2021年第一季度，快手-W实现总收入170亿元，同比增长36.6%；经调整净亏损49亿元，同比增长88%。在线营销服务及其他服务（包括电商）高增长，商业化能力持续提升。预计在线营销及电商业务仍将保持强劲增长。营销高增长驱动毛利率持续改善，销售费用率同比提升3.5pct。海外用户增长超预期，长期有望成为公司第二成长曲线。考虑到Q1的亮眼用户数据，但销售费用略超此前预期，我们将公司2021/2022/2023年经调整EPS从-1.88/0.27/3.42元下调至-3.25/-0.97/2.69元，对应PE分别为-51/-170/61倍。看好短视频及直播赛道行业成长潜力，以及公司运营及商业化能力提升，维持“买入”评级。
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