环保行业周报：运营类环保企业业绩亮眼，分红潜力及分红能力持续提升

15666646523.tcy 运营类环保企业业绩亮眼，分红潜力及分红能力持续提升 环保周报 2025年5月11日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 吴柏莹环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮箱：wuboying@cindasc.com 郭雪环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮箱：guoxue@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究——周报行业周报 环保 运营类环保企业业绩亮眼，分红潜力及分红能力持续提升 2025年5月11日 本期内容提要: 行情回顾：截至5月9日收盘，水治理板块上涨3.75%，水务板块上涨1.79%；大气治理上涨2.58%；固废中环卫上涨8.48%，垃圾焚烧 板块上涨1.26%，资源化板块上涨2.89%，固废其他板块上涨3.64%；环保设备板块上涨4.48%，检测/监测/仪表上涨2.48%；环境修复上涨4.53%。 行业动态：1）河内第二家垃圾焚烧发电厂投入试运行。5月1日，位于河内市巴维县与山西市的Seraphin垃圾焚烧发电厂于5月1日上午开始试运行，正式接收与处理垃圾，处理能力为每昼夜2250吨。 Seraphin是河内市第二座垃圾焚烧发电厂。除上述两个项目外，河内市还将继续在彰美、富川、清池、嘉林等地推进垃圾处理项目。2）广西壮族自治区生态环境厅印发《广西“十四🖂”大气污染防治攻坚收官工作方案》。文件提出，高质量推进重点行业超低排放改造。柳州、梧州、北海、防城港、贵港、玉林等市重点推进长流程钢铁企业有组织排放、无组织排放及清洁运输等全流程超低排放改造。 本周专题：2024年运营类环保企业业绩亮眼，分红潜力持续提升。垃圾焚烧板块：2024年行业实现扣非归母净利润94.86亿元，同比增长12%；经营性现金流净额152.78亿元，同比提升10.54%、自由 现金流64.64亿元，同比提升345%。同时行业公司纷纷提高分红比例，平均分红率同比提升10pct达到44.7%，其中军信股份、绿色动力、永兴股份分红比例分别为94.59%、71.4%、65.8%。我们预测2025年行业平均预测股息率为3.52%。水务行业：2024年水务行业实现扣非归母净利润76.48亿元，较上年增长9.3%。2024年经营性现金流达到141.47亿元，较上年增长18.1%，自由现金流已有明显改善。24年水务行业平均分红比例为28.61%，与上年基本持平，我们预测2025年行业平均预测股息率为2.81%。 投资建议：“十四🖂”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。水务&垃圾焚烧板块作为 运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】 【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】 【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。 风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。 目录 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘4 二、专题研究：24年水务板块自由现金流向好，垃圾焚烧板块分红比例持续攀升5 三、行业动态8 四、公司公告9 �、投资建议9 六、风险提示10 表目录 表1：垃圾焚烧板块分红情况对比6 表2：水务板块分红情况对比7 表3：环保行业部分上市公司估值表10 图目录 图1：申万（2021）各行业周涨跌幅（%）4 图2：环保板块细分子板块本周涨跌幅（%）4 图3：环保行业周涨幅前十（%）5 图4：环保行业周跌幅前十（%）5 图4：2019-2024年垃圾焚烧板块样本公司负债情况（%）5 图5：垃圾焚烧板块样本公司经营性现金流（亿元）6 图6：垃圾焚烧板块样本公司自由现金流（亿元）6 图7：2018-2024年水务样本公司扣非归母净利情况7 图8：2018-2024年水务板块样本公司负债情况（%）7 图9：水务板块样本公司经营性现金流（亿元）7 图10：水务板块样本公司自由现金流（亿元）7 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 截至5月9日收盘，本周环保板块上涨2.9%，表现优于大盘；上证综指上涨1.9%到3342.00；涨跌幅前三的行业分别是国防军工（6.3%）、通信（5.0%）、电力设备（4.0%），涨跌幅后三的行业分别是房地产（0.4%）、电子（0.6%）、商贸零售（0.9%）。 图1：申万（2021）各行业周涨跌幅（%） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 国防军工 通信电力设备 银行综合 纺织服饰机械设备家用电器轻工制造 环保建筑材料公用事业基础化工 汽车有色金属建筑装饰计算机上证综指交通运输 钢铁食品饮料非银金融美容护理 煤炭 传媒社会服务医药生物农林牧渔石油石化商贸零售 电子房地产 0.00 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 细分子板块情况：水治理板块上涨3.75%，水务板块上涨1.79%；大气治理上涨2.58%；固废中环卫上涨8.48%，垃圾焚烧板块上涨1.26%，资源化板块上涨2.89%，固废其他板块上涨3.64%；环保设备板块上涨4.48%，检测/监测/仪表上涨2.48%；环境修复上涨4.53%。 图2：环保板块细分子板块本周涨跌幅（%） 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 环卫 环境修复环保设备水治理固废其他创业板指 环保资源化大气治理 监测/检测/仪表 上证综指 水务 垃圾焚烧 0.00 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 个股表现：本周环保板块，涨幅前十的分别为侨银股份、中兰环保、艾布鲁、清研环境、通源环境、德林海、复洁环保、圣元环保、盈峰环境、神雾节能；跌幅前十分别 为新动力、南大环境、路德环境、赛恩斯、旺能环境、洪城环境、美埃科技、聚光科技、永兴股份、绿色动力。 图3：环保行业周涨幅前十（%）图4：环保行业周跌幅前十（%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、专题研究：运营类环保企业业绩亮眼，分红潜力及分红能力持续提升 垃圾焚烧板块 行业进入成熟发展期，盈利能力稳步增长，自由现金流达到64.64亿元。选取九家垃圾焚烧发 电公司为样本代表行业。2024年样本公司扣非归母净利润为94.86亿元，较上年增长12.1%， 2019-2024年伴随垃圾焚烧项目陆续投运，行业盈利持续增长，复合增长率为15.6%。行业财务结构正在逐步优化，平均资产负债率下降至54.6%。同时，行业经营性现金流持续提升，24年达到162.78亿元，资本支出规模继续收窄，自由现金流在2024年达到64.64亿元，较上年增长345.06%，垃圾焚烧行业稳定运营的属性凸显。 图5：2019-2024年垃圾焚烧板块样本公司扣非归母净利润图4：2019-2024年垃圾焚烧板块样本公司负债情况（%） 100.00 净利润（亿元）yoy 36.0% 94.86 40% 65.00 带息债务/投入资本资产负债率 90.00 80.00 70.00 21.8% 25.4%57.54 78.26 78.12 84.60 35% 30% 25% 60.00 55.00 61.1 60.5 61.2 52.8 59.1 58.0 54.6 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 45.89 -0.2% 8.3% 20% 15% 12.1% 10% 5% 0% -5% 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 51.050.7 51.650.6 47.2 201920202021202220232024 201920202021202220232024 资料来源：iFinD，信达证券研发中心注：9家样本公司为伟明环保、三峰环境、绿色动力、上海环境、永兴股份、瀚蓝环境、军信股份、旺能环境、城发环境 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图5：垃圾焚烧板块样本公司经营性现金流（亿元）图6：垃圾焚烧板块样本公司自由现金流（亿元） 180.00 160.00 140.00 120.00 27.00% 经营性现金流净额yoy 37.14% 147.26 129.53 162.78 40% 35% 30% 100.00 50.00 0.00 自由现金流（亿元） 100.00 80.00 60.00 40.00 80.65 89.9394.45 11.50% 13.69% 25% 20% 15% 10.5140%% -50.00 64.64 14.52 (25.54) (107.89) (124.86) (150.81) -100.00 -150.00 20.00 0.00 5.02%5% 0% 201920202021202220232024 -200.00 201920202021202220232024 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心自由现金流=经营性现金流净额-资本开支 行业公司纷纷提高分红比例，平均分红率同比提升10pct达到44.7%。2024年垃圾焚烧行业 样本公司现金分红比例均实现提升，平均分红率为44.7%，同比提升10pct，平均股息率为3.31%。其中军信股份、绿色动力、永兴股份分红比例分别为94.59%、71.4%、65.8%，2025年预测股息率为5.9%、5.6%、4.5%，行业平均预测股息率为3.52%。伴随行业自由现金流向好，垃圾焚烧行业的分红能力有望不断提升。 表1：垃圾焚烧板块分红情况对比 总市值 现金分红比例（%）2024年静态 2025年预测 股票简称 分红承诺 （亿元） 202220232024 股息率(%) 股息率(%) 伟明环保332.4115.4720.6730.072.222.9%2024-2026年不低于可分配利润的10% 三峰环境139.4432.7033.7935.072.863.2% 绿色动力87.4322.4533.2271.404.575.6% 公司未来三年（2024-2026）每年以现金分红分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%。 上海环境106.2221.5920.5323.401.221.3% 永兴股份134.910.0063.6965.814.154.5% 瀚蓝环境193.56 15.65 27.38 39.20 3.39 公司未来三年（2024-2026年度），每股股利较上 3.7% 一年度同比增长不低于10%。 军信股份120.0679.1571.8194.595.405.9% 公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现归母净利润的50%。 旺能环境76.16 29.75 21.36 22.78 3.23 2024-2026年连续三年现金分红不少于该三年实现 1.9% 的年均可分配利润的30% 城发环境89.7010.0315.0520.032.722.6%2023-2025年每年不低于可分配利润的10% 平均值25.2034.1744.703.313.52% 资料来源：iFinD，各公司公