行业周报：2025年运营类环保企业稳健增长，自由现金流持续向好

【】【】[Table_Industry]环保周报 证券研究报告 行业研究——周报 2026年5月16日 本期内容提要: ➢行业动态：（1）为进一步完善和深化本市碳排放交易工作，根据《上海市碳排放管理办法》《上海碳市场全面深化改革行动方案（2026-2030年）》等文件要求，上海市生态环境局组织编制了《上海市2026年度碳排放配额分配方案（征求意见稿）》《上海市纳入2026年度碳排放配额管理单位名单（征求意见稿）》。现向社会公开征求意见和建议。（2）为深入贯彻习近平生态文明思想，全面落实国家碳达峰碳中和战略部署，根据《工业和信息化部等五部门印发〈关于开展零碳工厂建设工作的指导意见〉的通知》（工信部联节〔2026〕13号）精神，结合福建省工业绿色低碳转型实际，福建省工业和信息化厅草拟了《福建省零碳工厂建设管理办法（征求意见稿）》，现向社会公开和广大企业征集意见。《管理办法（送审稿）》包括总则、申报条件、申报和认定程序、附则等四章以及附件《福建省零碳工厂申报书》《福建省近零碳工厂申报书》《福建省零碳（近零碳）工厂评价指标表》。 郭雪环保联席首席分析师执业编号：S1500525030002邮箱：guoxue@cindasc.com 吴柏莹环保行业分析师执业编号：S1500524100001邮箱：wuboying@cindasc.com ➢本周专题：垃圾焚烧板块：九家样本企业2025年扣非归母净利润为95.92亿元，同比增长1.12%。行业财务结构正在逐步优化，平均资产负债率下降至53.9%。同时，2025年行业经营性现金流达到204.56亿元，资本支出规模继续收窄，自由现金流在2025年达到123.39亿元，较上年增长90.90%，垃圾焚烧行业稳定运营的属性凸显。行业公司分红比例整体仍维持40%左右，其中军信股份、绿色动力、永兴股份分红比例分别为70.19%、50.97%、65.89%，2026年预测股息率为4.8%、3.3%、4.7%，行业平均预测股息率为3.04%。伴随行业自由现金流向好，垃圾焚烧行业的分红能力有望保持较强韧性。水务板块：在水务公司降本增效等因素推动下，2025年水务样本公司扣非归母净利润达到78.99亿元，较上年增长3.3%。经营性现金流持续优化，2025年经营性现金流达到164.11亿元，较上年增长16.0%。2025年自由现金流为6.94亿元。板块平均现金分红比例32.06%，平均股息率2.46%。2026年行业预测股息率为1.82%。自来水业务使用者付费的模式使得水务公司经营性现金流回款相对较好，且资本开支逐渐下行，行业具备长期分红潜力。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.，LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。 ➢风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。 目录 一、本周市场表现：环保板块表现劣于大盘....................................................................................5二、专题研究：2025年运营类环保企业稳健增长，自由现金流持续向好...................................6三、行业动态.......................................................................................................................................9四、公司公告.....................................................................................................................................11五、投资建议.....................................................................................................................................12六、风险提示.....................................................................................................................................13 表目录 表1：垃圾焚烧板块分红情况对比.......................................................................................................................7表2：水务板块分红情况对比................................................................................................................................9表3：环保行业部分上市公司估值表................................................................................................................13 图目录 图1：申万（2021）各行业周涨跌幅（%）......................................................................................................5图2：环保板块细分子板块本周涨跌幅（%）.................................................................................................5图3：环保行业周涨幅前十（%）.........................................................................................................................6图4：环保行业周涨跌幅后十（%）....................................................................................................................6图5：2019-2025年垃圾焚烧板块样本公司扣非归母净利润..................................................................6图6：2019-2025年垃圾焚烧板块样本公司负债情况（%）....................................................................6图7：垃圾焚烧板块样本公司经营性现金流（亿元）................................................................................7图8：垃圾焚烧板块样本公司自由现金流（亿元）.....................................................................................7图9：2018-2025年水务样本公司扣非归母净利情况................................................................................8图10：2018-2025年水务板块样本公司负债情况（%）...........................................................................8图11：水务板块样本公司经营性现金流（亿元）.......................................................................................8图12：水务板块样本公司自由现金流（亿元）...........................................................................................8图13：水务指数动态PE Bands...........................................................................................................................9图14：垃圾焚烧指数（长江）动态PE Bands...............................................................................................9 一、本周市场表现：环保板块表现劣于大盘 ⚫截至5月15日收盘，本周环保板块下跌2.74%，表现劣于大盘；上证综指下跌1.07%到4135.39；涨跌幅前三的行业分别是通信（6.8%）、电子（4.7%）、机械设备（1.8%），涨跌幅后三的行业分别是有色金属（-7.4%）、钢铁（-5.9%）、美容护理（-5.6%）。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 ⚫细分子板块情况：水务板块下跌0.60%；水治理板块下跌3.77%；大气治理板块下跌6.31%；环卫板块下跌12.07%；垃圾焚烧板块下跌0.86%；资源化板块下跌6.58%；固废其他板块下跌2.07%；监测/检测/仪表板块下跌2.60%；环境修复板块上涨0.61%；环保设备板块上涨7.19%。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 ⚫个股表现：本周环保板块，涨幅前十的分别为祥龙电业、海鸥股份、冰轮环境、旺能环境、京源环保、严牌股份、通源环境、启迪环境、美埃科技、国林科技；跌幅前十分别为新动力、盈峰环境、倍杰特、法尔胜、金圆股份、高能环境、万德斯、兴源环境、国中水务、 三达膜。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、专题研究：2025年运营类环保企业稳健增长，自由现金流持续向好 垃圾焚烧板块 行业盈利增速放缓，自由现金流大幅向好。选取九家垃圾焚烧发电公司为样本代表行业。样本公司扣非归母净利润稳健增长，2025年扣非归母净利润为95.92亿元，但增速放缓，较上年增长1.12%，2019-2025年伴随垃圾焚烧项目陆续投运，行业盈利持续增长，复合增长率为13.1%。行业财务结构正在逐步优化，平均资产负债率下降至53.9%。同时，2025年行业经营性现金流达到204.56亿元，资本支出规模继续收窄，自由现金流在2025年达到123.39亿元，较上年增长90.90%，