一、本周市场表现
截至2026年5月15日，环保板块下跌2.74%，表现劣于大盘。细分板块中，环境修复板块上涨0.61%，环保设备板块上涨7.19%，其他板块均下跌。个股方面，祥龙电业、海鸥股份等涨幅居前，新动力、盈峰环境等跌幅居前。
二、专题研究
2025年，运营类环保企业稳健增长，自由现金流持续向好。
- 垃圾焚烧板块：九家样本企业2025年扣非归母净利润同比增长1.12%，行业平均资产负债率下降至53.9%，经营性现金流达到204.56亿元，自由现金流达到123.39亿元，同比增长90.90%。行业公司分红比例整体维持40%左右，军信股份、绿色动力、永兴股份分红比例分别为70.19%、50.97%、65.89%，2026年预测股息率为4.8%、3.3%、4.7%。
- 水务板块：2025年水务样本公司扣非归母净利润同比增长3.3%，经营性现金流达到164.11亿元，同比增长16.0%，自由现金流为6.94亿元。板块平均现金分红比例为32.06%，平均股息率2.46%，2026年行业预测股息率为1.82%。
三、行业动态
- 上海市发布2026年度碳排放配额分配方案征求意见稿。
- 福建省发布零碳工厂建设管理办法征求意见稿。
- 山东省组织开展2026年省级绿色制造单位申报工作。
- 江西省发布美丽江西建设“十五五”规划（征求意见稿）。
- 河北省发布危险废物环境重点监管单位环境隐患自行排查指南（试行）。
- 生态环境部开展2026年生态环境部工程技术中心创建工作。
- 贵州省发布大宗工业固体废物回填试点示范和推广应用项目实施管理办法（试行）（征求意见稿）。
- 四川省发布美丽四川绿色金融项目储备指南。
四、公司公告
- 军信股份使用闲置自有资金进行现金管理。
- 旺能环境提前赎回旺能转债。
- 舜禹股份拟对外投资设立合资公司。
- 中赋科技调减2025年度向特定对象发行股票募集资金总额。
- 华宏科技为子公司提供担保。
- 森远股份持股5%以上股东减持股份触及1%整数倍。
- 超越科技提前归还暂时补充流动资金的闲置募集资金。
- 钱江生化向全资子公司划转资产。
- 龙净环保实施2025年年度权益分派。
- 久吾高科部分限制性股票回购注销完成。
五、投资建议
“十四五”期间，国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度。化债背景下，水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保。
六、风险提示
项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。
