2025年中报点评：固废稳健增长&水泥业绩反转，自由现金流转正

2025年中报显示公司整体收入微降1.55%至30.86亿元，但归母净利润同比增长9.33%至12.86亿元。核心亮点包括：

1. 垃圾焚烧业务稳健增长：运营收入同比增长7.61%，毛利提升5.32pct至47.71%。垃圾处置板块毛利增长5.86%。处理量同比增3.0%，发电效率提升，上网电量增6.4%。

2. 资本开支与资金成本优化：财务费用同比降5.51%至3.34亿元，主要因融资成本降低；资产负债率下降0.22pct至40.05%。

3. 海螺水泥业绩改善：应占联营公司损益同增20%至8.39亿元，主要来自海螺水泥归母净利增31.34%至43.68亿元，首次派发12.66亿元中期息，未来三年分红比例不低于50%。

4. 自由现金流转正：经营性现金流微降2.54%至9.15亿元，但自由现金流由-8.6亿元转为0.4亿元，主要因在建项目减少及资本开支下降。

5. 业务板块表现：垃圾处置板块毛利提升显著；节能装备和新型建材业务收入及毛利均下降；新能源业务收入激增191.65%至3.10亿元，但毛利亏损。

6. 盈利预测与评级：将2025-2027年归母净利润预测上调至23.61/26.20/28.74亿元，对应PE估值7.2/6.5/5.9倍，维持“买入”评级。

7. 风险提示：海螺水泥业绩不及预期、资本开支及分红不及预期等。