2023年报点评：运营收入稳健增长，自由现金流转正分红比例提升

证券研究报告·公司点评报告·环保 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 绿色动力（601330） 2023年报点评：运营收入稳健增长，自由现金流转正分红比例提升 2024年04月02日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.83 一年最低/最高价 5.92/8.36 市净率(倍) 1.25 流通A股市值(百万元) 6,755.49 总市值(百万元) 9,517.27 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.45 资产负债率(%,LF) 63.29 总股本(百万股) 1,393.45 流通A股(百万股) 989.09 相关研究 《绿色动力(601330)：2023年中报点评：运营收入稳健增长，协同拓展&外延并购提供增量》 2023-08-31 《绿色动力(601330)：2022年报点评：业绩平稳增长，国补回款加速现金流大幅改善 》 2023-04-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,567 3,956 3,460 3,592 3,739 同比 -9.69% -13.39% -12.52% 3.82% 4.09% 归母净利润（百万元） 744.77 629.28 667.33 715.68 768.00 同比 6.73% -15.51% 6.05% 7.24% 7.31% EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 0.45 0.48 0.51 0.55 P/E（现价&最新摊薄） 12.78 15.12 14.26 13.30 12.39 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：2023年公司实现营业收入39.56亿元，同比减少13.39%，归母净利润6.29亿元，同比减少15.51%，扣非归母净利润6.18亿元，同比减少15.66%；加权平均ROE 同比减少2.33pct至8.31%。  运营收入稳健增长，盈利结构优化。2023年公司运营收入31.40亿元，同比增长11.36%，运营毛利率46.39%，同比下降4.31pct，主要系新投运项目爬坡，以及部分项目掺烧工业垃圾需支付原料成本所致；建造收入8.15亿元，同比下降53.33%，建造毛利率8.22%，同比增长0.15pct。公司运营收入占比从2022年62%提升至2023年79%，盈利结构优化，高毛利业务占比提升导致2023年综合毛利率同比提升4.14pct至38.52%  截至2024M1公司垃圾焚烧运营产能超4万吨/日，拓展供汽优化盈利改善现金流。2023年公司新投产4个垃圾焚烧发电项目，新增垃圾处理能力4,600吨/日，截至2023年底，公司生活垃圾发电运营项目 36 个，处理能力3.95万吨/日，2024年1月靖西项目（800吨/日）投运后，运营处理能力突破 4 万吨/日，截至2024M1公司暂无项目在建。2023年公司处理生活垃圾 1344.68 万吨，同增 17.98%，实现上网电量38.94亿度，同增 11.87%，吨上网电量290度/吨，同降5.17%，主要系供汽拓展影响发电量。2023年公司实现供汽量 42.86 万吨，同比增长 42.00%，供汽业务较超额发电盈利更优，且市场化交易现金流兑付及时。此外公司将打造建设低碳环保特色产业园作为新业务发展方向，成立项目组重点推进济南市章丘区黄河滩区迁建产业高质量发展低碳环保产业园项目，2023年12月正式签署投资合作协议，有望加速落地。  公司自由现金流转正，分红比例提升。 1）现金流入：2023年公司经营性现金流净额9.78亿元，同比下降19.17%，主要系2023年收到的国补回款同比减少，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，垃圾处理费回款压力加大。2）资本支出：构建固定、无形和其他长期资产支付的现金7.22亿元，同比下降41.48%。我们用“经营性现金流净额-构建固定、无形和其他长期资产支付的现金”衡量自由现金流，2023年公司自由现金流首次转正，内生分红能力提升。2023年公司分红比例33.22%，较2022年提升10.77pct，每股股息0.15元，同比增长25%。  常州项目申请绿证，把握绿色交易市场先机。公司常州项目成功申请绿证，开启电力交易新篇章。能耗考核趋严，绿证需求有望加速，当前垃圾发电绿证价格对应0.03元/度被低估，垃圾焚烧度电减碳0.00132t，按60元/t碳价，对应0.08元/度，未来绿证价格有望接轨真实绿色价值。  盈利预测与投资评级：公司固废运营稳健增长，在建项目放缓，资本开支大幅下降，自由现金流转正，长期现金流价值凸显迎价值重估。考虑建造下降与运营增速放缓，我们将2024-2025年归母净利润从9.83/11.09下调至6.67/7.16亿元，预计2026年归母净利润为7.68亿元，2024-2026年同比+6%/+7%/+7%，对应14/13/12倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：垃圾量不足，项目建设进展不及预期，应收账期延长等。 -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31绿色动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 绿色动力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,864 4,124 4,969 6,074 营业总收入 3,956 3,460 3,592 3,739 货币资金及交易性金融资产 1,035 1,032 1,662 2,570 营业成本(含金融类) 2,432 1,897 1,955 2,023 经营性应收款项 2,009 2,179 2,263 2,356 税金及附加 66 59 65 69 存货 63 49 50 52 销售费用 1 2 2 3 合同资产 407 519 647 748 管理费用 216 218 230 239 其他流动资产 350 345 346 348 研发费用 7 7 11 13 非流动资产 18,674 18,349 17,911 17,373 财务费用 473 455 433 412 长期股权投资 0 10 20 30 加:其他收益 72 48 35 18 固定资产及使用权资产 332 300 267 234 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 1 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 11,116 10,814 10,399 9,884 减值损失 (63) (50) (50) (50) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 4 4 4 4 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 774 825 886 953 其他非流动资产 7,219 7,219 7,219 7,219 营业外净收支 3 0 0 0 资产总计 22,537 22,472 22,879 23,447 利润总额 777 825 886 953 流动负债 3,991 3,703 3,735 3,773 减:所得税 114 121 131 143 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,655 2,655 2,655 2,655 净利润 663 704 755 810 经营性应付款项 1,014 791 815 843 减:少数股东损益 34 36 39 42 合同负债 1 0 0 1 归属母公司净利润 629 667 716 768 其他流动负债 321 256 264 274 非流动负债 10,272 9,772 9,372 9,072 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.45 0.48 0.51 0.55 长期借款 7,034 6,534 6,134 5,834 应付债券 2,275 2,275 2,275 2,275 EBIT 799 1,278 1,330 1,393 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 1,267 1,813 1,928 2,041 其他非流动负债 961 961 961 961 负债合计 14,263 13,475 13,107 12,845 毛利率(%) 38.52 45.17 45.58 45.91 归属母公司股东权益 7,807 8,495 9,230 10,018 归母净利率(%) 15.91 19.29 19.92 20.54 少数股东权益 467 503 542 583 所有者权益合计 8,274 8,998 9,772 10,602 收入增长率(%) (13.39) (12.52) 3.82 4.09 负债和股东权益 22,537 22,472 22,879 23,447 归母净利润增长率(%) (15.51) 6.05 7.24 7.31 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 978 1,172 1,633 1,743 每股净资产(元) 5.45 5.94 6.47 7.03 投资活动现金流 (689) (206) (156) (106) 最新发行在外股份（百万股） 1,393 1,393 1,393 1,393 筹资活动现金流 (1,121) (969) (847) (730) ROIC(%) 3.38 5.35 5.49 5.61 现金净增加额 (832) (2) 630 907 ROE-摊薄(%) 8.06 7.86 7.75 7.67 折旧和摊销 468 535 598 648 资产负债率(%) 63.29 59.96 57.29 54.78 资本开支 (689) (196) (146) (96) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.12 14.26 13.30 12.39 营运资本变动 (683) (581) (212) (190) P/B（现价） 1.25 1.15 1.06 0.97 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘