2024年业绩公告点评：自由现金流转正大增，分红比例同增11pct至42%

2024年公司实现主营业务收入302.58亿港元，同比-6%，归母净利润33.77亿港元，同比-24%。业绩下滑主要受非现金性的建造收入下降、减值增加等影响。建造收入占比降至19%，运营收入占比提升至64%，财务收入占比为17%，盈利结构进一步优化。

板块表现：

• 环保能源：运营收入97.2亿港元（+5%），建造收入25.4亿港元（-41%），财务收入36.6亿港元（-3%），贡献集团净盈利38.5亿港元（-27%），主要因在建项目减少导致建造盈利下跌。生活垃圾处理量5200.6万吨（+7%），上网电量170.4亿度（+8%）。
• 绿色环保：贡献集团净亏损2.85亿港元（+46%），主要因危固废处置持续亏损、减值增加。垃圾处理量415.6万吨（+8%），生物质原材料处理量768.6万吨（-2%）。
• 环保水务：贡献集团净盈利8.11亿港元（-6%），主要因水费上调的一次性运营收入减少。污水处理量17.6亿m³（+1%），中水供应量4850万m³（+7%）。

财务表现：

• 自由现金流大幅转正至40.4亿港元，同比增加43亿元，主要系应收管控加强（回款率86%）、减值置换节约利息费用。资本开支48.7亿元，财务费用30.07亿港元（-15%）。
• 资产负债率降至64%，派息比例提升至42%，每股股息23港仙（+5%）。

核心观点与展望：

• 固废龙头运营项目积累夯实业绩基础，2024年自由现金流转正，提升分红，当前股价对应2024年股息率6.6%。
• 公司积极盘活存量业务，B端供热供汽量同比增长37%，增厚盈利&改善现金流。
• 未来将深化“两化一型”发展方向，科技赋能存量业务提质增效及新业务发展，稳步推进国际化，开拓协同业务，延伸产业链条，提升增量业务贡献力度。

研究结论： 维持2025-2026年业绩预测为38.67/41.05亿港元，预计2027年归母净利润41.97亿港元，维持“买入”评级。

风险提示： 应收账期延长，资本开支超预期上行，资产减值风险等。