2024年中报点评：自由现金流如期转正，分红率提升至35%

股票研究/2024.08.27 自由现金流如期转正，分红率提升至35%光大环境(0257) 其他公用事业 2024年中报点评 徐强(分析师)邵潇(分析师)于歆(分析师) 010-839398050755-23976520021-38038345 xuqiang@gtjas.comshaoxiao@gtjas.comyuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517070004S0880523050005 本报告导读： 2024H1公司归属净利润同比下滑12%，业绩下滑主要由于资本开支下降，建造收入下降所致。自由现金流近年来首次转正，2024中期现金分红率提升至35%。 投资要点： 维持“增持”评级。根据建造业务进度，我们略下调公司2024-2026 年预测净利润分别至42.00（原值44.67）、43.21（原值45.41）、44.56 （原值46.20）亿港元，对应EPS0.68、0.70、0.73港元，我们重申伴随自由现金流持续改善，公司分红或有望提升至更高水平，行业龙头有望迎来价值重估。 业绩符合预期。公司发布2024中期业绩公告，2024H1实现收入 156.12亿港元，同比下滑4%；归属净利润24.54亿港元，同比下滑 12%。收入下滑主要由于资本开支下降，建造收入较2023年同期下 滑13%至35.84亿港元；运营业务保持稳健，运营收入94.59亿港元，运营及财务收入占比提升至77%，业绩质量持续提升。 经营稳健，处置垃圾量稳步增长。1）2024H1公司新增投产3700吨 垃圾焚烧项目，截至2024H1末，垃圾焚烧项目投产13.8万吨、在 建5700吨。2）2024H1生活垃圾处理量约2598万吨，同比增长9%在较大基数上仍取得快速增长；供热供汽量同比增长60%，供热业务积极开拓。3）综合厂用电率约15%，与2023年上半年持平。4垃圾发电项目平均每吨入炉吨发约446千瓦时，运营效率良好。 自由现金流如期转正，2024中期现金分红率提升至35%。1）我们 重申，一方面，伴随在建和新增项目减少，公司资本开支下降趋势 明确；另一方面，运营现金流稳步增长；公司自由现金流有望加速转正。我们判断，预计伴随自由现金流转正，公司分红率或有望提升至更高水平。2）根据公司管理层，2024H1公司实现自由现金流 9.7亿港元，自由现金流在2024年中报首次转正。3）公司此次拟派发中期股息0.14元，对应现金分红率35%，较2023年中期现金分红率31%有所提升，在整体利润受建造业务波动影响而下滑的背景下，中期分红总额与去年同期持平，侧面展现公司对于重视股东回报或有更加积极的态度，未来分红提升至更高的水平可期待。 风险提示：国补回收低于预期、分红不及预期、项目运营低于预期 评级：增持 当前价格(港元)：3.52 交易数据 52周内股价区间（港元）2.35-4.01 当前股本（百万股）6,143 当前市值（百万港元）21,623 52周内股价走势图 光大环境 恒生指数 57% 42% 27% 12% -3% 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 -17% 相关报告 固废龙头现金流拐点将至，价值重估可期 2024.05.07 自由现金流拐点将在2024年出现 2024.03.27 等待自由现金流出现拐点 2023.08.29 2022年利润下滑30%-35%，静待业绩拐点 2023.02.26 运营占比提升带动业绩质量持续改善 2022.08.18 固废项目快速投产驱动业绩高增长 2021.08.15 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万港元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 49,895 37,321 32,090 30,850 30,627 30,592 (+/-)% 16% -25% -14% -4% -1% 0% 毛利润 16,463 14,365 13,811 13,673 13,840 13,970 净利润 6,804 4,602 4,429 4,200 4,321 4,456 (+/-)% 13% -32% -4% -5% 3% 3% PE 5.7 4.7 3.5 5.4 5.2 5.1 PB 0.74 0.45 0.32 0.44 0.42 0.40 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股