2024年报点评：产能爬坡、经营提效支撑业绩增长，自由现金流大增持续高分红

永兴股份（601033） 证券研究报告·公司点评报告·环境治理 2024年报点评：产能爬坡&经营提效支撑业绩增长，自由现金流大增持续高分红 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3536 3765 4123 4279 4482 同比（%） 7.38 6.45 9.52 3.79 4.73 归母净利润（百万元） 734.83 820.57 916.63 1,017.01 1,087.04 同比（%） 2.71 11.67 11.71 10.95 6.89 EPS-最新摊薄（元/股） 0.82 0.91 1.02 1.13 1.21 P/E（现价&最新摊薄） 18.37 16.45 14.73 13.27 12.42 投资要点 事件：2024年，公司实现营业收入37.65亿元，同比增长6.45%；实现归母净利润8.21亿元，同比增长11.67%。 24年垃圾处理量同增12%，产能爬坡+经营提效支撑业绩增长。2024年公司垃圾发电项目运营实现营收37.11亿元，同比增长7.16%，毛利率 41.69%，同比下降3.93pct。截至2024年底，公司共控股运营14个垃圾 焚烧发电项目，产能合计32,090吨/日，均已投运；公司全资运营4个生物质处理项目，产能合计2,590吨/日。2024年，公司垃圾焚烧发电项目的垃圾进厂总量合计928.56万吨，同比增长11.83%，我们测算公 司垃圾焚烧产能利用率提升8.38pct至79.28%；生物质处理项目的垃圾 进厂总量73.57万吨，同比增长18.76%。2024年公司垃圾焚烧发电量 46.71亿度，同比增长7.21%，吨发电量503度/吨（23年525度/吨）；上网电量41.25亿度，同比增长11.76%，吨上网电量444度/吨（23年445度/吨）；厂用电量同比下降1.20亿度至5.46亿度，厂用电率从2023年的15.29%下降3.60pct至11.69%。产能爬坡&厂用电量下降，叠加信用减值冲回0.24亿元（23年信用减值-0.85亿元），共同支撑业绩增长。 掺烧+供热规模持续提升，对外拓展探索海外机遇。公司通过积极拓展 存量垃圾、工业固废、市政污泥等多源垃圾处理服务，加大协同处置力 度，显著提升产能利用率。2024年，公司顺利推进填埋场存量垃圾的掺烧试验以及兴丰应急填埋场存量垃圾开挖项目，全年累计掺烧存量垃圾超70万吨（2023年为64.60万吨）。公司积极推动热电联产，2024年为周边工业企业提供蒸汽合计16.44万吨，同比提升21.24%。公司正式投入运营广州市首个移动储能供热项目，未来供热业务有望实现进阶跃升。公司积极把握行业发展机遇，通过对外项目拓展、收并购等方式扩大公司业务区域布局，提升公司业务规模，2024年9月，公司联合中标怀集县环保发电项目。2024年12月，公司在越南成立全资子公司，积极探索海外项目投资发展新途径。 自由现金流同增174%，资产负债率降至56%。2024年公司经营性现 金流净额19.08亿元，同比增长10.85%；购建固定无形长期资产支付的 现金6.19亿元，同比下降50.52%，测算自由现金流12.89亿元，同比增长174.09%，现金流状况良好。截至2024年底，资产负债率56.10%，同比降低10.60pct，主要系长期借款减少。 分红比例提升至65.81%，股息率4.00%。2024年，公司拟向全体股东 合计派发现金红利5.40亿元，同比增长15.38%，分红比例达到65.81%， 同比提升2.12pct，对应股息率4.00%。（估值日期：2025/3/31） 盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，资本开支结束，随产能爬坡&经营提效，预计业绩、ROE、现金流均上行，我们将2025-2026年归母净利润从9.07/10.02亿元调增至9.17/10.17亿元，预计2027 年归母净利润为10.87亿元，2025-2027年归母同增11.7%/11.0%/6.9%，对应PE14.7/13.3/12.4倍。维持“买入”评级。（估值日期：2025/3/31） 风险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，收入区域集中度高的风险。 2025年03月31日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 永兴股份沪深300 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% 2024/4/12024/7/312024/11/292025/3/30 市场数据收盘价(元) 15.00 一年最低/最高价 12.00/17.17 市净率(倍) 1.29 流通A股市值(百万元) 3,600.00 总市值(百万元) 13,500.00 基础数据每股净资产(元,LF) 11.65 资产负债率(%,LF) 56.10 总股本(百万股) 900.00 流通A股(百万股) 240.00 相关研究 《永兴股份(601033)：何以永兴：独揽穗之优势，持续现金成长》 2025-03-11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 永兴股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,453 5,004 5,663 6,633 营业总收入 3,765 4,123 4,279 4,482 货币资金及交易性金融资产 1,132 1,528 2,120 2,994 营业成本(含金融类) 2,188 2,371 2,426 2,560 经营性应收款项 1,932 2,033 2,072 2,134 税金及附加 81 89 92 96 存货 70 76 78 82 销售费用 0 0 0 0 合同资产 2 2 2 2 管理费用 280 307 318 333 其他流动资产 1,317 1,363 1,390 1,421 研发费用 131 143 149 156 非流动资产 19,773 19,425 18,817 18,047 财务费用 339 309 284 256 长期股权投资 684 734 784 834 加:其他收益 59 82 86 90 固定资产及使用权资产 12,228 12,122 11,752 11,221 投资净收益 95 82 86 90 在建工程 21 14 10 7 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 5,770 5,480 5,190 4,900 减值损失 23 (40) (40) (40) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 57 62 67 72 营业利润 923 1,028 1,140 1,218 其他非流动资产 1,012 1,012 1,012 1,012 营业外净收支 0 2 2 2 资产总计 24,227 24,429 24,479 24,680 利润总额 923 1,030 1,142 1,220 流动负债 4,264 4,560 4,660 4,880 减:所得税 89 99 110 118 短期借款及一年内到期的非流动负债 761 761 761 761 净利润 834 931 1,032 1,102 经营性应付款项 2,287 2,478 2,535 2,675 减:少数股东损益 13 14 15 15 合同负债 20 22 23 24 归属母公司净利润 821 917 1,017 1,087 其他流动负债 1,196 1,299 1,340 1,419 非流动负债 9,327 8,825 8,324 7,822 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.91 1.02 1.13 1.21 长期借款 8,827 8,327 7,827 7,327 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,167 1,339 1,426 1,476 租赁负债 6 5 3 2 EBITDA 2,122 2,303 2,401 2,462 其他非流动负债 494 494 494 494 负债合计 13,591 13,385 12,983 12,702 毛利率(%) 41.87 42.49 43.30 42.87 归属母公司股东权益 10,488 10,881 11,318 11,785 归母净利率(%) 21.80 22.23 23.77 24.26 少数股东权益 149 163 178 193 所有者权益合计 10,636 11,044 11,496 11,978 收入增长率(%) 6.45 9.52 3.79 4.73 负债和股东权益 24,227 24,429 24,479 24,680 归母净利润增长率(%) 11.67 11.71 10.95 6.89 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 1,908 2,279 2,259 2,407 每股净资产(元) 11.65 12.09 12.58 13.09 投资活动现金流 (1,171) (532) (279) (125) 最新发行在外股份（百万股 900 900 900 900 筹资活动现金流 (272) (1,350) (1,389) (1,409) ROIC(%) 5.44 6.00 6.41 6.64 现金净增加额 465 397 592 873 ROE-摊薄(%) 7.82 8.42 8.99 9.22 折旧和摊销 955 964 975 986 资产负债率(%) 56.10 54.79 53.04 51.47 资本开支 (619) (559) (309) (159) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.45 14.73 13.27 12.42 营运资本变动 (131) 102 (7) 83 P/B（现价） 1.29 1.24 1.19 1.15 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和