2025年报点评自由现金流强劲，分红在高基数上再提升

绿色动力(601330)[Table_Industry]其他公用事业/公用事业 2025年报点评 本报告导读： 尽管葫芦岛危废减值拖累业绩，归母净利润仍同比增长5.54%。公司经营现金流持续改善，现金分红金额在高基数上进一步提升至4.54亿元，对应分红比例73.53%。 投资要点： 业绩稳健，危废减值拖累下利润仍保持韧性。1）2025年公司实现营业收入35.34亿元，同比增长3.97%；归母净利润6.18亿元，同比增长5.54%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长5.81%。收入增长主要由上网电量、污泥处理量、供热量等增长带动；利润端则受益于财务费用下降，2025年公司财务费用3.82亿元，同比下降14.73%。2）公司对葫芦岛危废项目计提资产减值损失1.98亿元，拖累利润，若剔除危废项目减值影响，2025年公司归母净利润约7.7亿，经营稳健。 运营稳步增长，供汽高增，持续降本效果显著。1）在运营规模保持稳定的基础上，公司2025年主要经营指标继续增长，全年累计处理生活垃圾1473万吨，同比增长2.41%；实现供汽量112.05万吨，同比增长98.81%，供汽继续成为最突出的经营亮点。2）成本端看，公司持续推进提质降本增效，部分环保耗材通过集中采购降价、精细化管理推动单耗下降，环境保护费同比下降8.29%，材料费同比下降14.85%；虽然本期大修项目增加带动维修费上升，但整体毛利率仍同比提升1.23pct至46.67%，反映经营质量持续优化。自由现金流持续改善，分红在高基数上进一步稳中有升。1）2025年 公司经营活动现金流量净额18.46亿元，同比增长28%，主要由于供热收入增加同时回款增加，且国补与垃圾处理费应收款回款较上年同期增加；资本开支2.61亿元，同比下降29%，自由现金流继续改善。2）在2024年现金分红比例已提升至71.45%、分红总额4.18亿的高基数上，2025年公司现金分红金额进一步提升至4.54亿元，同比增长8.62%，对应分红比例73.53%，较2024年再提升2.08pct。3）我们认为，公司经营现金流强劲、资本开支持续下行、分红政策清晰，高分红具备较强持续性。风险提示：分红低于预期、回款低于预期、项目进度低于预期等。 财务费用节省及降本增效推动利润高增长2025.09.02财务费用节省及降本增效驱动业绩增长2025.05.07分红比例超预期提升至71.45%2025.03.31推出股权激励计划，彰显长期发展信心2024.12.22现金流持续改善，率先推出高分红规划2024.08.30 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号