2024年报点评：自由现金流大增，分红比例提至71.45%

2024年公司实现营收33.99亿元（同比-14%），归母净利润5.85亿元（-7%），扣非归母净利润5.79亿元（-6%）。业绩主要受建造收益下滑及葫芦岛危废项目减值影响，该项目因产能过剩及经营许可问题导致减值1.29亿元，累计减值1.99亿元，计提后账面价值2.39亿元。加回资产减值后净利润同增5%，达7.27亿元。

运营业务表现稳健：

1. 运营营收33.61亿元（+7%），占比99%，毛利率45.85%（-0.54pct）；
2. 建造营收0.37亿元（-95%），毛利率8.12%（-0.10pct），建造业务下滑影响已基本出清；
3. 垃圾焚烧运营项目规模达4.03万吨/日（新增800吨/日），装机容量857MW，垃圾处理量1438万吨（+7%），发电量51.47亿度（+9%），吨发电量358度（+2%），上网电量42.61亿度（+9%）。

财务与现金流改善：

• 自由现金流大增318%（10.68亿元），经营性现金流净额增47%（14.38亿元）；
• 现金派息总额4.18亿元（+100%），分红比例提升至71.45%（+38.23pct），A股股息率4.55%；
• 资产负债率下降至61.21%（-2.08pct），财务费用节约5%（4.48亿元），平均利息率3.93%（-0.12pct）。

项目布局与未来展望：

• 项目集中于京津冀、长三角等核心区域，B端供汽及IDC合作潜力大；
• 股权激励计划设定2026-2028年扣非归母净利润目标（7.11/7.42/7.73亿元），对应2024-2026年扣非复增10.9%；
• 资本开支大幅下降，现金流持续增厚，承诺2024-2026年分红比例不低于40%/45%/50%。

估值与评级：

• 考虑潜在减值风险，2025-2026年归母净利润预测下调至6.50/7.18亿元，2027年预计7.60亿元，对应14/13/12倍PE；
• 维持“买入”评级，核心支撑来自运营稳健、激励计划彰显信心及高分红政策。

风险提示：应收风险、危废项目减值风险、资本开支超预期上行等。