核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司业绩稳中有进，营业收入90.68亿元，同比增长0.21%；毛利40.00亿元，同比增长6.64%；归母净利润20.05亿元，同比增长0.45%。销售毛利率提升至44.11%，销售净利率为22.70%。
- 业务结构：1）自来水业务营收26.80亿元，同比增长2.28%，毛利率49.54%；2）污水处理业务营收39.56亿元，同比增长8.63%，毛利率42.05%，污水处理量提升；3）供排水管网工程受行业下行影响，营收下降45.97%；4）垃圾焚烧业务营收7.52亿元，毛利率45.64%；5）渗滤液处理、污泥处置、中水及其他业务均实现增长。
- 财务状况：25年经营性现金流净额37.01亿元，净现比1.80；资本开支33.66亿元，同比下降26.73%；简易自由现金流首次转正；分红比例提升至35%。
- 2026年展望：1季度业绩同增4%，资本开支持续下降；成都六厂二期等项目推进，万兴三期投运在即。
研究结论
- 盈利预测：调整2026-2027年归母净利润预测至21.08/22.81亿元，预计2028年归母净利润24.26亿元，对应PE为10/9/9倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，长期自由现金流增厚空间大，提分红逐步兑现。
- 风险提示：项目进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。
