水务主业贡献增量业绩，自由现金流持续向好

证券研究报告公司研究公司点评报告洪城环境600461SH投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：01083326712邮箱：zuoqianmingcindasccom郭雪环保联席首席分析师执业编号：S1500525030002邮箱：guoxuecindasccom吴柏莹公用环保行业分析师执业编号：S1500524100001邮箱：wuboyingcindasccom信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 水务主业贡献增量业绩，自由现金流持续向好 2025年4月15日 事件：2025年4月14日晚，洪城环境发布2024年年度报告。2024年公司 实现营业收入8227亿元，同比增长222；实现归母净利润119亿元，同比增加989；实现扣非后归母净利润1158亿元，同比增长1272；经营活动现金流量净额1974亿元，同比增加1419；基本每股收益097元股，同比减少202。 2024Q4公司实现营业收入2584亿元，同比增加1064，环比增加5222；实现归母净利润268亿元，同比增加3751，环比减少1548；实现扣非后归母净利润252亿元，同比增长1451，环比减少1642。 点评： 水务主业支撑业绩发展。公司业务分板块看：（1）自来水业务，板块实现营业收入991亿元，同比增长266；毛利率为51，同比增加677pct，毛利率上升主要来自于成本下降。公司售水量为416亿吨，同比增长5。（2）污水业务：板块实现营业收入25亿元，同比增加 424，实现毛利1057亿元，同比增长6，毛利率为423，同比增长077pct。2024年公司实现污水处理量1253万吨，同比增长79。 （3）燃气业务：燃气销售板块实现营业收入1988亿元，同比下降078；毛利率为972，同比下降013pct；售气量54472万立方米，同比增长383。（4）固废业务：板块实现营业收入778亿元，同比增长144，毛利率为41。（5）污水环境工程：板块实现营业收入 1039亿元，同比增长396，实现毛利115亿元，毛利率为11。 （6）燃气工程安装：板块实现营业收入298亿元，同比下降1036，毛利率为5728，与2023年基本持平。 降本增效成果显著，盈利能力稳中有升。2024年公司管理费用353亿元，同比下降3；财务费用208亿元，同比下降21。期间费用率为1129，同比下降144pct，销售毛利率3175、同比增加102pct；销售净利率1626，同比增加086pct。2024年公司应收账款2534亿元，同比增长4213；应收账款周转天数为9444天，同比增长23天。 稳健经营属性突出，自由现金流进一步扩充。2024年公司经营活动现金流净额为1974亿元，同比增长1419；投资活动现金流净额为189亿元，同比下降379，伴随公司主业在建工程的陆续投运，公司自由 现金流有望进一步向好，分红能力持续提高。2024年公司拟现金分红 596亿元，分红比例为5007，按4月14日的股价计算，股息率为 466。 直饮水厂网一体化有望为公司注入新发展动能。2024年公司积极做好直饮水推广，2025年目标开拓潜在用户，争取实现直饮销售业务向 优发展。2024年公司继续“厂网一体化”的运营模式，新签订乐平市厂网一体化工程，并完成若干项目的建设、验收，总计投入规模40亿元，2025年还将跟踪优化污水系统综合环境整治工程，拓展污水管网工程和运维服务。 盈利预测及评级：洪城环境具备稳定盈利高分红属性。公司水务毛利率较高，盈利能力较好，且具有较强稳定性。同时公司承诺20242026年分红比例不低于归母净利润50。综合考虑到公司现有资产及未来业绩释放，我们预测公司20252027年营业收入分别为855288589274亿元，归母净利润123212871311亿元，按4月14日收盘价计算，对应PE为1025x982x964x。我们看好公司稳健 运营属性及分红能力，维持公司“买入”评级。 风险因素：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 8048 8227 8552 8858 9274 同比 34 22 40 36 47 归属母公司净利润 1083 1190 1232 1287 1311 同比 126 99 36 45 19 毛利率 307 317 318 319 313 ROE 136 127 123 121 116 EPS（摊薄）（元） 084 093 096 100 102 PE 1167 1062 1025 982 964 PB 159 135 126 119 112 EVEBITDA 562 617 637 616 602 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测。注：截至2024年4月14日收盘价。 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2023A2024A 2025E 2026E2027E 会计年度 2023A2024A 2025E 2026E2027E 流动资产 55496464 7362 7762 8495 营业总收入 80488227 8552 8858 9274 货币资金26352854296533833719营业成本55755615583660306375 应收票据13415416 营业税金及附 加 54 60 63 65 68 应收账款17832534313832003438销售费用235239248256264 预付账款119206170199198管理费用364353368372371 存货301246305332306研发费用127129135139146 其他697620769644819财务费用263208295310326 非流动资产1735718273191301947919798减值损失合计614000 长期股权投资107103114114114投资净收益63110 固定资产（合计） 47904678547457265969其他6742677369 无形资产101179913965493549054 其他23433579388742844661 资产总计2290624737264922724128293 流动负债86628468916286068444 短期借款20852016201620162016 应付账款 29472854 3307 27242234 应付票据9325239129118 营业利润14961647167617571793 营业外收支1913121411 利润总额14771634166517431782 所得税238296279296308 净利润12401338138514471474 少数股东损益157148153160163 其他35373346380037374075 归属母公司净利润 10831190123212871311 非流动负债 52805713 6005 65066902 EBITDA EPS当年元 2787 099 29142884 097096 29643046 100102 长期借款35224713501355135913 其他17571000992993989现金流量表单位百万元 负债合计1394114182151661511215347会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 少数股东权益10271162 1315 14751638 经营活动现金 流 1729 19742334 25152363 归属母公司股东 权益 79389394100101065411309净利润12401338138514471474 负债和股东权益2290624737264922724128293 折旧摊销10331047107810711101 财务费用307245309325343 重要财务指标单位百万 元 营业总收入 80488227 8552 88589274 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 投资损失63110 营运资金变动825686507367589 其它2027693835 流 同比（）3422403647投资活动现金 18201889197214291424 归属母公司净利 润 1083 1190 1232 12871311 资本支出 18421889276714181415 毛利率（）307317318319313 其他 20 0 806 11 10 同比（）12699364519长期投资301100 流 ROE136127123121116筹资活动现金 381139250668602 EPS摊薄元084 093 096 100 102 吸收投资 70 1 0 0 0 支付利息或股 息 783 619 925 969 998 PE116710621025982964借款8511122300500400 PB 159 135 126 119 112 EVEBITDA 562 617 637 616 602 现金流净增加额 290224111418336 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三 五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学北京采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长、下属煤矿副矿长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作。2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭、钢铁及上下游领域研究。 刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。 郭雪，北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，4年卖方经验。曾就职于国投证券、德邦证券。2025年3月加入信达证券研究所，从事环保行业及其上下游以及双碳产业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，天津大学电气工程及其自动化专业学士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事公用环保行业研究。 胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与