新冠增量贡献+传统主业恢复，业绩持续高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 342.68 流通股本(百万股) 241.15 市价(元) 81.82 市值(百万元) 28,038.09 流通市值(百万元) 19,730.65 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：81.82 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 万孚生物（300482）：业绩快速增长，新冠抗体检测有望持续贡献增量收益 2 万孚生物（300482）：业绩高速增长，国内外疫情下新冠试剂盒带来较大业绩弹性 3 万孚生物（300482）：业绩略超预期，疫情下新冠检测、流感等品种大幅放量 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1650.06 2072.32 2982.82 3229.95 3890.95 增长率yoy% 44.05% 25.59% 43.94% 8.29% 20.46% 净利润 307.74 387.46 716.54 791.58 967.85 增长率yoy% 46.06% 25.90% 84.93% 10.47% 22.27% 每股收益（元） 0.90 1.13 2.09 2.31 2.82 每股现金流量 0.72 0.90 2.23 2.46 2.71 净资产收益率 15.91% 17.43% 24.51% 22.39% 22.48% P/E 91.11 72.37 39.13 35.42 28.97 PEG 1.98 2.79 0.46 3.38 1.30 P/B 14.49 12.61 9.59 7.93 6.51 投资要点  事件：公司公告2020年三季报，实现营业收入21.73亿元，同比增长52.60%，归母净利润5.66亿元，同比增长95.04%，扣非净利润5.56亿元，同比增长97.92%。  新冠增量贡献+传统主业恢复，业绩持续高增长。2020Q3单季度公司实现营业收入5.66亿元，同比增长24.15%，归母净利润1.17亿元，同比增长39.79%，扣非净利润1.16元，同比增长32.51%，较上半年有所放缓，主要原因是新冠抗体检测受竞争加剧影响销量较上半年有所减少，但随着国内医疗秩序恢复，公司传统主业金标、荧光等产品销售持续恢复，业绩保持较快增长趋势。受产品结构变化影响，公司综合毛利率71.54%，同比提高6.32pp，费用率40.35%，同比提升1.17pp，主要是公司加大研发力度，前三季度研发费用2.18亿元，占营收比重10.01%，较往年有明显提升，整体净利率26.11%，同比增长4.36pp。  国内业务恢复情况良好，海外非新冠业务继续承压。随着国内疫情进入常态化阶段，公司国内传染病、慢病等业务线单三季度预计均实现了较快速的增长；海外市场中非新冠业务继续受疫情的负面影响，其中毒品业务增速预计较上半年有所放缓，妊娠产品预计延续了上半年的下滑趋势。  长期来说，化学发光、分子诊断等战略新产品带来持续成长性。公司化学发光平台项目持续丰富，特色新产品血栓六项有望提升公司化学发光业务在高等级医院的市场份额；分子诊断领域，万孚倍特的全自动核酸分析系统已经获批，配套的血流感染试剂盒已处于报证阶段，呼吸道多重病原体检测试剂盒也已完成初步开发；万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工；与百时美施贵宝共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册已经启动，带来长期成长空间。  盈利预测与估值：根据2020年三季报，我们更新盈利预测，预计2020-2022年公司收入29.83、32.30、38.91亿元，同比增长43.94%、8.29%、20.46%，归母净利润7.17、7.92、9.68亿元，同比增长84.93%、10.47%、22.27%（调整前117.21%、1.15%、27.61%），对应EPS为2.09、2.31、2.82。目前公司股价对应2021年35倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，短期业绩受益疫情快速增长，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险。 -100%-50%0%50%100%150%200%2017-10-172018-10-172019-10-172020-10-17万孚生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月29日 万孚生物(300482)/医疗器械 新冠增量贡献+传统主业恢复，业绩持续高增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：万孚生物分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：万孚生物分季度营业收入变化 图表3：万孚生物分季度归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q营业收入446.00352.47497.03452.50515.30456.27648.25551.691,054.94566.46营收同比增长64.16%14.39%27.79%27.62%15.54%29.45%30.42%21.92%104.72%24.15%营收环比增长25.79%-20.97%41.01%-8.96%13.88%-11.46%42.08%-14.90%91.22%-46.30%营业成本176.75139.11189.94174.00162.97158.38225.65179.90293.91144.61营业费用77.3080.40126.59106.05109.79115.36166.32146.42191.53157.98管理费用69.7066.7781.9076.6779.5978.6483.23110.60156.03106.67财务费用-5.77-8.371.105.43-2.90-10.753.55-4.34-6.3318.34营业利润138.9579.27124.1893.69168.78107.07139.24121.04431.34133.67利润总额136.8577.99123.9193.37168.94105.30135.51119.66427.13132.73所得税21.169.4919.6416.1228.9512.8118.1322.3971.2218.58归母净利润106.9060.3785.2872.57133.9483.6697.2997.85351.15116.950%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,200营业收入（百万元）同比增长率(%)0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%050100150200250300350400归母净利润（百万元）同比增长率(%) mNtOpPnMvNsPmOtRpPrRoM9PdN8OmOoOsQnNeRmNoOeRmPnN8OmNqNMYrMwONZmQoP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：万孚生物财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产1741275734944447营业收入2072298332303891 现金881172823823116营业成本7219159721159 应收账款419624662806营业税金及附加9131417 其他应收款6893103122营业费用498695743875 预付账款39444957管理费用158215216253 存货224260289336财务费用-5 -19 -39 -50 其他流动资产11091010资产减值损失-37 888非流动资产120310451017988公允价值变动收益0000 长期投资159159159159投资净收益-1 895 固定资产426393344284营业利润50993610341262 无形资产156185213242营业外收入1111 其他非流动资产462308301303营业外支出6666资产总计2944380245115435利润总额50393010281257流动负债443528544600所得税76141155190 短期借款4252525净利润4277908731067 应付账款156206215258少数股东损益40738199 其他流动负债283297305317归属母公司净利润387717792968非流动负债40404040EBITDA616100610861307 长期借款0000EPS（元）1.132.092.312.82 其他非流动负债40404040负债合计483568584640主要财务比率 少数股东权益237311391491会计年度20192020E2021E2022E 股本343343343343成长能力 资本公积863863863863营业收入25.6%43.9%8.3%20.5% 留存收益1089171923323102营业利润23.5%84.0%10.4%22.1%归属母公司股东权益2223292435354305归属于母公司净利润25.9%84.9%10.5%22.3%负债和股东权益2944380245115435获利能力毛利率(%)65.2%69.3%69.9%70.2%现金流量表净利率(%)18.7%24.0%24.5%24.9%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)17.4%24.5%22.4%22.5%经营活动现金流310763841927ROIC(%)37.3%60.3%64.7%73.2% 净利润4277908731067偿债能力 折旧摊销112889294资产负债率(%)16.4%14.9%13.0%11.8% 财务费用-5 -19 -39 -50 净负债比率(%)2.62%5.93%5.77%5.27% 投资损失1-8 -9 -5 流动比率3.935.226.427.41营运资金变动-293 -215 -60 -166 速动比率3.424.735.896.85 其他经营现金流68126-14 -13 营运能力投资活动现金流-332 61-46 -46 总资产周转率0.740.880.780.78 资本支出179000应收账款周转率5555 长期投资163000应付账款周转率4.715.054.624.90 其他投资现金流1061-46 -46 每股指标（元）筹资活动现金流-116 24-141 -149 每股收益(最新摊薄)1.132.092.312.82 短期借款-27 2100每股经营现金流(最新摊薄)0.902.232.462.71 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)6.498.5310.3212.56 普通股增加-0 000估值比率 资本公积增加-13 000P/E72.3739.1335.4228.97 其他筹资现金流-77 3-141 -149 P/B12.619.597.936.51现金净增加额-137 847654733EV/EBITDA44272521单位:百万元单位:百万元单位:百万元