业绩符合预期，新冠持续贡献收益，原有主业快速恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 342.57 流通股本(百万股) 246.62 市价(元) 83.63 市值(百万元) 28,649.21 流通市值(百万元) 20,625.05 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：83.63 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话： Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 万孚生物（300482）：新冠持续贡献增量，国内外非新冠业务进一步恢复 2 万孚生物（300482）：发布股权激励草案，高业绩目标彰显业务发展信心 3 万孚生物（300482）：新冠增量贡献+传统主业恢复，业绩持续高增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2072.32 2810.84 3528.04 4096.73 5081.59 增长率yoy% 25.59% 35.64% 25.52% 16.12% 24.04% 净利润 387.46 634.17 840.36 1051.59 1369.20 增长率yoy% 25.90% 63.67% 32.51% 25.14% 30.20% 每股收益（元） 1.13 1.85 2.45 3.07 4.00 每股现金流量 0.90 3.10 3.53 2.77 3.42 净资产收益率 17.43% 22.31% 22.56% 22.96% 23.99% P/E 73.94 45.18 34.09 27.24 20.92 PEG 2.85 0.71 1.05 1.08 0.69 P/B 12.89 10.08 7.69 6.25 5.02 投资要点  事件：公司公告2020年年报，实现营业收入28.11亿元，同比增长35.64%，归母净利润6.34亿元，同比增长63.67%，扣非净利润5.90亿元，同比增长59.08%；同时公告利润分配预案：每10股派现金5元，每10股转增3股。  业绩符合预期，新冠持续贡献收益，原有主业快速恢复。2020Q4单季度公司实现营业收入6.38亿元，同比下降1.62%，归母净利润6823万元，同比下降29.87%，扣非净利润3459万元，同比下降61.69%，一方面公司于2020Q4处置体内3家渠道子公司，影响短期收入利润规模，另一方面公司计提达成生物和信德科创的商誉减值7174万元。整体来说，2020年公司受益于新冠检测放量，实现较快速的增长，随着国内疫情可控，下半年开始公司原有主业已逐步恢复增长。公司综合毛利率69.02%，同比提高3.81pp，主要原因是高毛利率的新冠检测占比较高，费用率40.11%，同比增长0.98pp，主要是汇率波动导致，整体净利率21.94%，同比增长1.33pp。  新冠检测带动传染病业务实现151%增长，随着国内秩序恢复，妊娠、慢病业务较上半年恢复显著。2020年公司传染病检测实现收入14.53亿元，同比增长151.19%，其中新冠检测试剂实现收入10.45亿元，Q4开始新冠抗原检测逐步上量，我们预计2021年有望继续贡献收益；其他业务中毒品检测由于低基数和产品结构调整，同比增长4.63%，慢病业务和妊娠产品在2020年下半年疫情负面影响逐步减弱下，分别实现-5.96%和11.94%的增长。  长期来说，化学发光、分子诊断等战略新产品带来持续成长性。2020年公司化学发光平台后的30+个注册证，特色新产品血栓六项有望提升公司化学发光业务在二甲以上医院的市场份额；分子诊断领域，万孚倍特的全自动核酸分析系统已经获批，配套的血流感染试剂盒和呼吸道多重病原体检测试剂盒已开始临床试验；万孚卡蒂斯的试剂生产车间在报告期内已竣工；与百时美施贵宝共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册正式启动，长期成长可期。  盈利预测与估值：根据2020年年报我们更新盈利预测，预计2021-2023年公司收入35.28、40.97、50.82亿元，同比增长25.52%、16.12%、24.04%，归母净利润8.40、10.52、13.69亿元，同比增长32.51%、25.14%、30.20%，对应EPS为2.45、3.07、4.00。目前公司股价对应2021年34倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，短期业绩受益疫情快速增长，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险。 -100%-50%0%50%100%150%200%2017-10-172018-10-172019-10-172020-10-17万孚生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年03月30日 万孚生物(300482)/医疗器械 业绩符合预期，新冠持续贡献收益，原有主业快速恢复 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  2020年公司实现营业收入28.11亿元，同比增长35.64%，归母净利润6.34亿元，同比增长63.67%，扣非净利润5.90亿元，同比增长59.08%。  分业务来看，公司核心产品分为传染病检测、慢病检测、毒品检测和妊娠产品检测，其中传染病检测实现收入14.53亿元，同比增长151.19%，慢病检测实现收入5.70亿元，同比下降5.96%，毒品检测实现收入2.41亿元，同比增长4.63%，妊娠产品实现收入1.68亿元，同比增长11.94%。整体来说，2020年公司受益于新冠检测放量，实现较快速的增长，随着国内疫情可控，下半年开始公司原有主业已逐步恢复增长。 图表1：万孚生物主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：万孚生物主营业务收入情况 图表3：万孚生物归母净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  新冠检测毛利率高，产品结构变化带来综合毛利率提升。公司2020年销售费用率22.45%，同比下降1.56pp，主要是疫情期间差旅等费用支出减少导致，管理费用率16.66%，同比提高1.31pp，主要是研发投入增加导致，财务费用率1.00%，同比提高1.23pp，主要是汇兑损失增加导致；公司综合毛利率69.02%，同比提高3.81pp，主要原因是高毛利营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利20192,072.32721.01497.51157.69160.44-4.6776.02387.4620202,810.84870.75631.13188.86279.4327.97114.13634.17同比增速35.6%20.8%26.9%19.8%74.2%698.9%50.1%63.7%0%100%200%300%400%500%600%700%800%05001000150020002500300020192020同比增速0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,000201220132014201520162017201820192020营业收入（百万元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600700201220132014201520162017201820192020归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 率的新冠检测占比较高，整体净利率21.94%，同比增长1.33pp。 图表4：万孚生物三项费用率变化情况 图表5：万孚生物毛利率和净利率变化情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  分季度来看：2020Q4单季度公司实现营业收入6.38亿元，同比下降1.62%，归母净利润6823万元，同比下降29.87%，扣非净利润3459万元，同比下降61.69%，一方面公司于2020Q4处置体内3家渠道子公司，影响短期收入利润规模，另一方面公司计提达成生物和信德科创的商誉减值7174万元。 图表6：万孚生物分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表7：万孚生物分季度营业收入变化 图表8：万孚生物分季度归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  新冠检测带动传染病业务实现151%增长。2020年公司传染病检测实现-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2011201220132014201520162017201820192020销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%2011201220132014201520162017201820192020毛利率净利率2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q营业收入352.47497.03452.50515.30456.27648.25551.691,054.94566.46637.75营收同比增长14.39%27.79%27.62%15.54%29.45%30.42%21.92%104.72%24.15%-1.62%营收环比增长-20.97%41.01%-8.96%13.88%-11.46%42.08%-14.90%91.22%-46.30%12.59%营业成本139.11189.94174.00162.97158.38225.65179.90293.91144.61252.33营业费用80.40126.59106.05109.79115.36166.32146.42191.53157.98135.20管理费用66.7781.9076.6779.5978.6483.23110.60156.03106.6794.98财务费用-8.371.105.43-2.90-10.753.55-4.34-6.3318.3420.30营业利润79.27124.1893.69168.78107.07139.24121.04431.34133.6754.04利润总额77.99123.9193.37168.94105.30135.51119.66427.13132.7351.41所得税9.4919.6416.1228.9512.8118.1322.3971.2218.581.94归母净利润60.3785.2872.57133.9483.6697.2997.85351.15116.9568.23-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,200营业收入（百万元）同比增长率(%)-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200250300350400归母净利润（百万元）同比增长率(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 收入14.53亿元，同比增长151.19%，其中新冠检测试剂实现收入10.45亿元，四季度开始公司的新冠抗原检测试剂在欧洲的德国、比利时、英国等国实现销售，随着疫情常态化发展，新冠检测有望像流感一样成为常规检测项目，从而带来持续的产品需求。其他非新冠的传染病项目随着国内外疫情逐步可控，下半年开始快速恢复，其中国内市场新品乙肝两对半和术前四项快速放量，国际市场，公司继续在重点国家加强经销商网络优化和本地化团队建设，随着各国的疫情缓解也逐步回归