新冠持续贡献增量，国内外非新冠业务进一步恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 342.68 流通股本(百万股) 242.20 市价(元) 89.25 市值(百万元) 30,584.21 流通市值(百万元) 21,616.66 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：89.25 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 万孚生物（300482）：新冠增量贡献+传统主业恢复，业绩持续高增长 2 万孚生物（300482）：业绩快速增长，新冠抗体检测有望持续贡献增量收益 3 万孚生物（300482）：业绩高速增长，国内外疫情下新冠试剂盒带来较大业绩弹性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 增长率yoy% 1650.06 2072.32 2885.74 3453.48 3968.25 净利润 44.05% 25.59% 39.25% 19.67% 14.91% 增长率yoy% 307.74 387.46 626.27 785.83 985.82 每股收益（元） 46.06% 25.90% 61.63% 25.48% 25.45% 每股现金流量 0.90 1.13 1.83 2.29 2.88 净资产收益率 0.72 0.90 2.05 2.27 2.83 P/E 15.91% 17.43% 22.10% 22.70% 23.19% PEG 99.39 78.94 48.84 38.92 31.03 P/B 2.16 3.05 0.79 1.53 1.22 投资要点  事件：公司公告2020年业绩预告，预计实现归母净利润5.81-6.59亿元，同比增长50-70%。  新冠持续贡献增量，国内外非新冠业务进一步恢复。根据业绩预告取中值，2020年公司归母净利润增速约60%，扣非净利润增速约58%，其中2020Q4归母净利润增速取中值为同比下降40%，主要原因是公司计提达成生物和信德科创商誉和无形资产减值9500万元-1.1亿元，若不考虑减值影响，公司经营性业绩继续保持较快速的增长，其中新冠抗体和抗原检测试剂盒持续贡献增量业绩，非新冠业务中国内荧光、胶体金平台随着国内疫情常态化，2020年下半年已逐步恢复；海外业务在美国毒检业务和国际事业部的免疫荧光平台业务拉动下实现了快速增长。  新冠产品系列化、常态化，有望持续贡献收益。目前公司新冠产品包括新冠抗体、抗原检测试剂盒，在海外疫情仍在持发酵下，公司抗原产品需求持续旺盛，有望成为公司新冠业务的新增长点，同时在研的新冠中和抗体检测主要应用于新冠疫苗注射后检测是否产生效果，未来有望进一步补充公司新冠产品线，持续贡献业绩增量。  长期来说，多个战略新品带来持续成长性。公司化学发光平台项目持续丰富，特色新产品血栓六项有望提升公司化学发光业务在高等级医院的市场份额；分子诊断领域，万孚倍特的全自动核酸分析系统已经获批，配套的血流感染试剂盒已处于报证阶段，呼吸道多重病原体检测试剂盒也已完成初步开发；万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工；与百时美施贵宝共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册已经启动，带来长期成长空间。  盈利预测与估值：考虑到减值影响，我们更新盈利预测，预计2020-2022年公司收入28.86、34.53、39.68亿元，同比增长39.25%、19.67%、14.91%，归母净利润6.26、7.86、9.86亿元，同比增长61.63%、25.48%、25.45%（调整前77.74%、22.64%、23.86%），对应EPS为1.83、2.29、2.88。目前公司股价对应2021年39倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，短期业绩受益疫情快速增长，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，新冠疫情变化风险。 -100%-50%0%50%100%150%200%万孚生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年1月18日 万孚生物(300482)/医疗器械 新冠持续贡献增量，国内外非新冠业务进一步恢复 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：万孚生物财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产1741263934214384营业收入2072288634533968 现金881165822473038营业成本7218419971146 应收账款419603708822营业税金及附加9131518 其他应收款6890110125营业费用498649760833 预付账款39405156管理费用158205321317 存货224239296333财务费用-5 -8 -18 -58 其他流动资产11091010资产减值损失-37 10088非流动资产120310451017988公允价值变动收益0000 长期投资159159159159投资净收益-1 889 固定资产426393344284营业利润50981910261286 无形资产156185213242营业外收入1111 其他非流动资产462308301303营业外支出6666资产总计2944368444385372利润总额50381310201280流动负债443509554599所得税76123154193 短期借款4252525净利润4276908661087 应付账款156189220255少数股东损益406480101 其他流动负债283295309318归属母公司净利润387626786986非流动负债40404040EBITDA61689911001322 长期借款0000EPS（元）1.131.832.292.88 其他非流动负债40404040负债合计483549594639主要财务比率 少数股东权益237301382483会计年度20192020E2021E2022E 股本343343343343成长能力 资本公积863863863863营业收入25.6%39.3%19.7%14.9% 留存收益1089162922583048营业利润23.5%60.9%25.3%25.3%归属母公司股东权益2223283434624251归属于母公司净利润25.9%61.6%25.5%25.4%负债和股东权益2944368444385372获利能力毛利率(%)65.2%70.8%71.1%71.1%现金流量表净利率(%)18.7%21.7%22.8%24.8%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)17.4%22.1%22.7%23.2%经营活动现金流310702777971ROIC(%)37.3%54.5%63.1%73.3% 净利润4276908661087偿债能力 折旧摊销112889294资产负债率(%)16.4%14.9%13.4%11.9% 财务费用-5 -8 -18 -58 净负债比率(%)2.62%6.13%5.67%5.28% 投资损失1-8 -8 -9 流动比率3.935.186.177.32营运资金变动-293 -185 -146 -127 速动比率3.424.715.646.77 其他经营现金流68125-10 -15 营运能力投资活动现金流-332 61-48 -42 总资产周转率0.740.870.850.81 资本支出179000应收账款周转率5555 长期投资163000应付账款周转率4.714.874.874.82 其他投资现金流1061-48 -42 每股指标（元）筹资活动现金流-116 13-140 -139 每股收益(最新摊薄)1.131.832.292.88 短期借款-27 2100每股经营现金流(最新摊薄)0.902.052.272.83 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)6.498.2710.1012.40 普通股增加-0 000估值比率 资本公积增加-13 000P/E78.9448.8438.9231.03 其他筹资现金流-77 -8 -140 -139 P/B13.7610.798.837.20现金净增加额-137 777590791EV/EBITDA48332722单位:百万元单位:百万元单位:百万元 mNtNqOzRnOuMqOsMvMsOrQ9P9RbRoMoOnPnMiNpPnMfQmNzQaQpPyRwMtQoQuOsRvN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。