东鹏饮料（605499）：三季报点评：业绩持续亮眼，成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升

核心观点与关键数据

东鹏饮料2024年三季度报告显示业绩持续亮眼，主要得益于成本红利及规模效应的支撑。公司2024年前三季度实现收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%。2024Q3单季收入46.85亿元，同比增长47.29%；归母净利润9.77亿元，同比增长78.42%。

产品与区域表现：

• 产品：东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入36.52/7.35/2.81亿元，同比增长27.73%/299.58%/107.04%。补水啦环比提速，特饮与其他饮料保持良好增速。
• 区域：广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现收入13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16/1.39/5.86亿元，同比增长30.47%/43.60%/57.90%/46.19%/51.84%/59.62%/140.33%/53.54%。广东基地市场环比提速，全国化稳步推进。

盈利能力提升：

• 毛利率：2024Q3毛利率45.81%，同比提升4.29个百分点，主要因白糖价格低位等成本红利。Q4成本红利有望延续。
• 费用率：2024Q3期间费用率20.06%，同比降低0.41个百分点。销售费用率略提升（增加广告及冰柜投放），管理费用率受益规模效应下行，带动期间费用率下降。
• 净利率：2024Q3归母净利率20.85%，同比提升3.64个百分点。

研究结论与评级

预计公司2024-2026年营业收入分别为159.75/202.42/245.86亿元，同比增速分别为41.84%/26.71%/21.46%；归母净利润分别为32.04/41.85/52.40亿元，同比增速分别为57.10%/30.61%/25.20%，三年CAGR为36.96%。对应2024-2026年PE估值分别为36/27/22倍。

鉴于公司能量饮料市场稳步扩容、全国化持续推进，以及第二曲线（泛饮料平台）表现亮眼，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动