单三季度收入同比增长144%，L4产品商业化落地加速推进

优于大市 单三季度收入同比增长144%，L4产品商业化落地加速推进 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·汽车零部件 2025Q3公司实现营收1.71亿元，同比增长144%。2025Q3，公司实现收入为1.71亿元，同比增长144.2%，环比增长34.4%，净利润为-3.07亿元（2024Q3为-10.43亿元，2025Q2为-4.06亿元），调整后净利润为-2.76亿元（2024Q3为-2.40亿元，2025Q2为-3.01亿元）。分业务来看，1）2025Q3，公司产品业务收入为7920万元，同比增长428.0%，收入增长主要由于2025Q3公司Robotaxi和Robobus销量增加。2）2025Q3，公司服务业务收入为9180万元，同比增长66.9%，增长主要得益于智能数据服务收入以及自动驾驶相关运营和技术支持服务收入增加。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.24美元总市值/流通市值31.30/29.93亿美元52周最高价/最低价44.00/6.03美元近3个月日均成交额0.75亿美元 2025Q3，公司毛利率同比提升，费用率下降。2025Q3，公司的毛利率/净利率/经调整净利率分别为32.9%/-179.7%/-161.2%，分别同比变动+26.4/+1309.5/+182.1pct，分别环比变动+4.9/+139.9/+75.5pct，公司费用率254.9%，同比-1024.4pct，环比-128.7pct。 文远知行是全球领先的L4级自动驾驶产品和解决方案提供商。1）公司加速推进L4产品商业化落地，11月20日，公司Robotaxi获得瑞士联邦公路局颁发的纯无人牌照，公司为同时拥有瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时和美国八国自动驾驶牌照的科技公司。Robotaxi方面，截至10月31日，公司在广州部署了超过300辆Robotaxi，广州每辆商业化Robotaxi在每日24小时运营时段内完成至高25单行程；11月26日，公司与Uber宣布在阿布扎比正式启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，双方未来几年将把Robotaxi规模扩大至数千辆，到2030年扩大至数万辆；10月，公司携手Uber在沙特首都利雅得开放Robotaxi公众运营服务。Robobus方面，截至2025年9月30日，公司Robobus在广州已服务超过100万名公众乘客；10月，公司Robobus在阿联酋哈伊马角开启试运营；9月，公司正式获得比利时首个联邦级别的L4级自动驾驶测试牌照，Robobus已落地比利时鲁汶市。2）技术突破：11月，公司一段式端到端L2+级辅助驾驶解决方案顺利达成SOP，支持星途星纪元ES、ET全车系，目前已获得广汽集团定点。风险提示：高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑国内L4政策开放节奏等原因，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别5.51/10.00/18.66亿元（原预计25-27年营收6.09/13.00/20.66亿元），归母净利润分别为-14.16/-13.10/-10.18亿元（原预计25-27年归母净利润-13.99/-12.07/-9.40亿元），维持优于大市评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《文远知行（WRD.O）-全球L4级自动驾驶产品及解决方案先行者》——2025-08-22 2025Q3公司实现营收1.71亿元，同比增长144%。2025年前三季度，公司实现收入为3.71亿元，同比增长68.2%，净利润为-10.99亿元（2024年前三季度为-19.24亿元），考虑到以股份为基础的薪酬费用、金融资产的公允价值变动等因素，调整后净利润为-8.71亿元（2024年前三季度为-5.56亿元）。拆单季度看，2025Q3，公司实现收入为1.71亿元，同比增长144.2%，环比增长34.4%，净利润为-3.07亿元（2024Q3为-10.43亿元，2025Q2为-4.06亿元），调整后净利润为-2.76亿元（2024Q3为-2.40亿元，2025Q2为-3.01亿元）。2025Q3，公司收入同比增长144%，主要得益于全球车队规模的持续扩大以及相关服务渗透率的不断提升。 分业务来看，1）2025Q3，公司产品业务收入为7920万元，同比增长428.0%，收入增长主要由于2025Q3公司Robotaxi和Robobus销量增加。2）2025Q3，公司服务业务收入为9180万元，同比增长66.9%，这一增长主要得益于智能数据服务收入同比增加2930万元，以及自动驾驶相关运营和技术支持服务收入同比增加820万元。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025Q3，公司毛利率同比+26.4pct。2025年前三季度，公司的毛利率/净利率分别为31.7%/-296.5%，分别同比变动+4.7/+577.0pct。拆单季度看，2025Q3，公司的毛利率/净利率/经调整净利率分别为32.9%/-179.7%/-161.2%，分别同比变动+26.4/+1309.5/+182.1pct，分别环比变动+4.9/+139.9/+75.5pct。2024Q3公 司存在一些高级驾驶辅助系统（ADAS）研发服务项目，成本高于预期，同时还有库存减值，由于2025Q3没有此类项目，毛利率同比大幅增长。此外，一些利润率更高的ADAS研发服务项目使得2025Q3整体毛利率进一步提升。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025Q3， 公 司 费 用 率 下 降 。2025年 前 三 季 度，公 司 费 用 率 为374.3%， 同 比-371.9pct， 其 中研 发 费 用 率、 管 理 费 用 率 、 销 售 费 用 率分 别为259.3%/102.4%/12.6%， 分 别 同 比变 动-90.8/-276.3/-4.8pct。拆 单 季 度 看 ，2025Q3，公司费用率为254.9%，同比-1024.4pct，环比-128.7pct，其中研发费用率、管理费用率、销售费用率分别为185.0%/58.7%/11.1%，分别同比变动-178.0/-835.4/-11.1pct，分别环比变动-65.7/-63.2/+0.2pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 文远知行全球领先的L4级自动驾驶产品和解决方案提供商 文远知行是全球领先的L4级自动驾驶产品和解决方案提供商，主营业务可以分为产品业务（2024年营收占比24.3%）和服务业务（2024年营收占比75.7%），其 中 产 品 业 务 为 公 司 自 动 驾 驶 车 辆 的 销 售 额 ， 主 要 包 括 自 动 驾 驶 出 租车Robotaxi、自动驾驶小巴Robobus、自动驾驶货运车Robovan、自动驾驶环卫车Robosweeper以及相关的传感器套件；服务业务包括自动驾驶相关的运营和技术支持服务、高级驾驶辅助系统（ADAS）研发服务以及智能数据服务。公司生态合作伙伴包括汽车制造厂商和公交集团、出租车集团等其他公司。 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 文远知行持续推进L4产品（Robotaxi、Robobus等）商业化落地公司为同时拥有瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时和美国八国自动驾驶牌照的科技公司。 2025年11月20日，文远知行旗下自动驾驶出租车Robotaxi正式获得瑞士联邦公路局（Switzerland’s Federal Roads Office，FEDRO）颁发的纯无人牌照，获准在苏黎世弗尔塔尔（Furttal）地区公共道路上开展纯无人运营，这也是瑞士颁发的首张纯无人Robotaxi牌照。至此，文远知行成为全球唯一旗下产品同时拥有瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时和美国八国自动驾驶牌照的科技公司，是公司全球化战略布局的又一重要里程碑。根据许可，文远知行Robotaxi将作为iamo（Intelligent Automated Mobility）智能自动化出行试点项目的重要组成部分开展纯无人商业运营。iamo试点项目由瑞士公共交通实验室（Swiss Transit Lab，STL）牵头，与苏黎世州、阿尔高州及瑞士联邦铁 路（SwissFederalRailways，SBB）合作发起，旨在探索如何将自动驾驶车辆整合进公共交通系统中，以改善本地出行、强化末端衔接，推动交通更高效、可持续发展。该项目自动驾驶车辆的运营区域将约为110公里，沿途设有约460个停靠点，最高时速可达80公里/小时。文远知行及其合作伙伴在完成大量实地准备工作后，已与当地一家驾校合作，开展由安全员随车的自动驾驶测试。测试覆盖弗尔塔尔多个区域，包括Boppelsen、Otelfingen、Buchs、Dänikon、Würenlos、Killwangen、Hüttikon、Dällikon和Regensdorf等 。 在 此 阶 段 ， 文 远 知行Robotaxi将在不同交通与天气条件下进行多轮适应性自动驾驶测试，以确保完全符合瑞士道路法规的要求。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 Robotaxi全球商业化落地提速 1）中国一线城市： 广州：2025年8月，在原有车型持续商业运营的基础上，文远知行全新RobotaxiGXR在广州市黄埔区开启24小时纯无人商业化运营，覆盖超过150平方公里的城市区域。截至2025年10月31日，文远知行在广州部署了超过300辆Robotaxi。2025年第三季度，广州的出行订单量较第二季度在促销激励措施的作用下增长了约4倍。用户可以在黄埔区内任意地点一键呼叫，直达区内任意目的地，尽享“随时随地、舒心便捷”的未来出行体验。广州每辆商业化Robotaxi在每日24小时运营时段内完成至高25单行程。 北京：2025年8月，文远知行Robotaxi在北京开启夜间道路测试，为在京构建“7×24小时”服务网络打下坚实基础。北京大兴国际机场、亦庄等区域Robotaxi商业化运营持续开展中。目前，文远知行正在北京高级别自动驾驶示范区运营全无人驾驶商业服务，覆盖超过150平方公里的城市区域。2025年第三季度，北京的出行次数与第二季度相比，在促销激励措施的推动下增长了8倍多。北京每辆商业化Robotaxi在每日上午7：30至晚上10:00的完整班次中完成至高23单行程。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 香港：2025年11月，文远知行与冠忠巴士集团达成合作，推动自动驾驶车辆在香港的部署。该车队将首先在香港国际机场投入运营，随后逐步扩展至香港其他地区。双方预计在未来三年内部署并运营超过500辆自动驾驶汽车（包括Robotaxi和Robobus）。 “任意点到点”打车功能同步上线北京、广州：文远知行率先在广州和北京两地对Robotaxi进行“任意点到点”打车功能的商业试点。这一创新举措让用户无需从数百个固定的上下车点中进行选择，而是根据乘客的出发地和目的地智能推荐附近的三个优化上下车点。该功能为Robotaxi带来便利性，并提高了运营效率。随着业务的拓展，该功能将推广至更多全球城市。 2）阿布扎比： 2