单三季度收入同比增长 2%，车载声学系统产品持续放量

优于大市 单三季度收入同比增长2%，车载声学系统产品持续放量 核心观点 公司研究·财报点评 汽车·汽车零部件 2025Q3上声电子实现营收7.7亿元，同比增长1.7%。公司2025年前三季度实现营业收入21.35亿元，同比增长7.06%，归母净利润1.35亿元，同比减少28.83%。拆单季度看，2025Q3，公司实现营收7.68亿元，同比增长1.67%，环比增长5.19%，实现归母净利润0.50亿元，同比减少35.79%，环比减少12.82%。2025Q3，公司净利润同比减少，主要系：1）合肥工厂尚处于运行初期，收入尚无法涵盖机器和厂房折旧以及人工成本；2）汽车市场竞争加剧，部分产品价格下调，导致产品毛利下降；3）本期政府补助减少。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.24元总市值/流通市值4436/4436百万元52周最高价/最低价40.65/23.53元近3个月日均成交额70.62百万元 2025Q3公司毛利率环比提升0.8pct，四费率同比-2pct。2025Q3，公司毛利率20.8%，同比-8.0pct，环比+0.8pct，净利率6.5%，同比-3.7pct，环比-1.2pct。2025Q3，公司四费率13.81%，同比-2pct，环比+3.57pct。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。2025年上半年，公司对外展示了应用AI全景声音响系统技术。公司实现从硬件到软件，从扬声器、功放到算法的全自研，彰显了上声电子在汽车声学产品领域的领导地位。公司将继续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2）量增：2020-2024年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.64%、12.92%、12.95%、13.11%、15.24%。2025H1，公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信。公司合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡。公司申请向不特定对象发行可转换公司债券，拟使用募集资金对苏州本部的扬声器生产线进行技术改造升级，全面提升公司智能制造能力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《上声电子（688533.SH）-单二季度收入同比增长14%，车载声学系统产品持续放量》——2025-09-14《上声电子（688533.SH）-一季度收入同比增长6%，声学系统产品量价双升》——2025-05-07《上声电子（688533.SH）-单三季度归母净利润同比增长117%，声学系统持续放量》——2024-11-13《上声电子（688533.SH）-年报及一季报点评-声学系统放量，毛利率稳步向上》——2024-05-04 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到合肥工厂运行初期折旧和人工成本、叠加部分产品价格下调等因素，我们维持收入预测，下调2025年利润预测，预计公司2025-2027年营收32.62/37.02/42.02亿元，预计公司2025-2027年归母净利润2.09/3.05/3.98亿元（原预计2025-2027年2.46/3.05/3.98亿元），维持优于大市评级。 2025Q3上声电子实现营收7.7亿元，同比增长1.7%。公司2025年前三季度实现营业收入21.35亿元，同比增长7.06%，归母净利润1.35亿元，同比减少28.83%。拆单季度看，2025Q3，公司实现营收7.68亿元，同比增长1.67%，环比增长5.19%，实现归母净利润0.50亿元，同比减少35.79%，环比减少12.82%。2025Q3，公司净利润同比减少，主要系：1）合肥工厂尚处于运行初期，收入尚无法涵盖机器和厂房折旧以及人工成本；2）汽车市场竞争加剧，部分产品价格下调，导致产品毛利下降；3）本期政府补助减少。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025Q3公司毛利率环比提升0.8pct。2025年前三季度，公司毛利率20.4%，同比-5.9pct，净利率6.2%，同比-3.2pct。拆分季度看，2025Q3，公司毛利率20.8%，同比-8.0pct，环比+0.8pct，净利率6.5%，同比-3.7pct，环比-1.2pct。 资 料来 源： 公 司公 告、Wind、 国信 证券 经 济研 究所 整 理（注 ：2023Q4/2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1/2025Q2/2025Q3毛利率数据为根据会计准则调整后的可比口径数据。） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025Q3公司四费率同比-2.34pct。2025年前三季度，公司四费率为13.00%，同比-2.73pct， 其 中销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别为0.94%/6.76%/6.18%/-0.88%，同比分别变动-0.03/-0.47/-0.09/-2.15pct。分季度看，2025Q3，公司四费率为13.81%，同比-2.34pct，环比+3.57pct，其中销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为0.78%/5.92%/6.15%/0.96%， 同 比分 别变 动-0.14/-1.02/-0.23/-0.96pct，环比变动-0.42/-0.77/+0.75/+4.01pct。 资 料来 源： 公 司公 告、Wind、 国信 证券 经 济研 究所 整 理（注 ：2023Q4/2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1/2025Q2/2025Q3销售费用率数据为根据会计准则调整后的可比口径数据。） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司专注于车载声学三十余年，2024年扬声器全球份额提升至15.24%。 公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，于1997年成为上汽通用扬声器供应商，发展至今已成为国内市占率第一的车载扬声器制造商，公司在全球市场市占率稳步提升，2020-2024年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.64%、12.92%、12.95%、13.11%、15.24%。 车载功放、AVAS快速放量，公司最高单车配套价值量提升6倍以上。 声学是消费者终端感知的重要途径，是车内具有消费品属性的环节之一，受益于智能座舱对声学系统的高标准，车内使用的扬声器数量总体呈上升趋势，车载功放配置也从高端车型下放。随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2025年上半年，围绕公司年度重点目标，主要开展了以下工作： 1）继续做大收入规模 2025年上半年，公司三大产品销售额继续保持增长。国内整车市场价格竞争加剧。上游供应链承压，叠加新建工厂投入运营处于产能爬坡期，公司产品整体毛利率面临挑战。 公司积极挖掘客户潜力，继续深化与现有客户的合作。2025H1，公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信。公司将继续努力提升客户覆盖面。公司根据客户新项目的开发要求陆续组织产品开发，公司产品开发尚需经过客户一系列的审核，从审核通过后到获得批量供货的订单，一般需要1-2年，然后实现陆续实现批量供货。前述过程中存在因客户项目延期、终止、未通过客户审核等情况而导致项目失败的可能。 2）保持研发投入力度，强化技术优势 2025年上半年，公司继续保持研发高强度投入，不断巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，在科技项目、专利申报工作方面持续进步。2025H1，公司共申请专利13项，其中申请实用新型专利4项、发明专利9项。 在2025年上半年举行的上海车展，公司对外展示了应用AI全景声音响系统技术。该系统特别引入钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等创新专利产品组成的53扬声器配置，搭配4000W大功率功放，结合720全景声场重构技术，给客户带来震撼的影院级声场体验。前述方案属业界首创，是当前车载音响系统的顶级配置。公司实现从硬件到软件，从扬声器、功放到算法的全自研，彰显了上声电子在汽车声学产品领域的领导地位。 公司将继续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。 3）规划扩产与技改项目 公司继续推进智能制造、产线自动化升级、节能降耗，扩充产能降本增效工作。为应对贸易逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，对捷克科技与墨西哥上声：继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地。通过实施生产制造过程与工艺技术优化、强化过程管控，加大节能设施应用，落实降本增效具体措施。公司合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡。公司申请向不特定对象发行可转换公司债券，拟使用募集资金对苏州本部的扬声器生产线进行技术改造升级，全面提升公司智能制造能力，提升客户满意度。 4）强化企业人力资源战略 公司坚持以人为本，人才优先的战略。结合企业自身发展阶段的实际情况，扩大用人视角，坚持内部培育与外部引入并举，广泛吸引行业优秀人才。公司高度重视人才梯队的建设，积极引入年轻人才，不断壮大各职能的人才队伍。积极组织干部培训，将管理人员的培训任务与年度绩效挂钩，督促管理干部学习提升。 公司将继续推进整体管理能力提升，通过管理干部层级培训全面提升管理水平。 盈利预测与投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到合肥工厂运行初期折旧和人工成本、叠加部分产品价格下调等因素，我们维 持 收 入 预 测 ， 下 调2025年 利 润 预 测 ， 预 计 公 司2025-2027年 营收32.62/37.02/42.02亿元，预计公司2025-2027年归母净利润2.09/3.05/3.98亿元（原预计2025-2027年2.46/3.05/3.98亿元），对应PE为21/15/11倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发