运动安全系统持续放量，三季度利润同比增长51%

核心观点

• 松原安全被动安全系统持续放量，单三季度净利润同比增长51%。
• 公司受益于产品全方位持续放量、降本增效及规模效应释放，实现业绩持续兑现。
• 被动安全系统三季度毛利率同比持平略增，费用率管控向好。

关键数据

• 2025年前三季度，公司实现营收18.3亿元（同比+40.0%），归母净利润2.6亿元（同比+37.9%）。
• 单三季度，公司实现营收6.9亿元（同比+35.4%），归母净利润1.02亿元（同比+50.9%）。
• 2025年第三季度毛利率为29.1%，销售费用率1.2%，管理费用率3.4%，研发费用率6.0%，财务费用率1.1%。

业务分析

• 安全带价值量升级，新增安全气囊与方向盘业务带动单车价值量提升。
• 安全气囊、方向盘拓宽产品矩阵，提升单车价值量。
• 客户种类拓展，覆盖吉利、奇瑞、上汽通用五菱等自主品牌，进入合众汽车、奇瑞华为多款智能电动车型，开拓合资外资品牌客户。

研究结论

• 公司新产品逐步上量，客户持续拓展，维持盈利预测。
• 预测2025-2027年归母净利润分别为3.9/5.2/7.0亿元，EPS为1.22/1.64/2.20元。
• 维持“优于大市”评级。
• 风险提示：终端销量不及预期，行业竞争加剧，政策风险等。