三季度利润同比增长13.27%，濡白天使继续放量增长

整体业绩增长稳健，濡白天使继续放量增长。公司 2023 年前三季度实现营收 21.7 亿元，同比+45.71%，取得归母净利润 14.18 亿元，同比+43.74%。 单三季度营收同比+17.58%至 7.11 亿元，归母净利润同比+13.27%至 4.55 亿元。整体业绩在去年 7-8 月基数较高及今年暑期出游影响本地消费情况下表现稳健。具体产品看，嗨体系列整体表现稳健，其中水光系列取得较好的增长表现，濡白天使继续放量增长，预计三季度增速达到 120%左右。 毛利率稳步提升，销售费用率有所增加。公司三季度毛利率同比提升 0.13pct至 95.07%，受益濡白天使等高毛利率产品占比进一步提升。三季度销售费用率同比+1.03pct，主要系人工费及营销活动费增加所致；管理费用率同比+0.52pct，主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致； 研发费用率同比略降 0.58pct 至 7.76%。前三季度存货周转天数同比下降 14天至 107 天，实现经营性现金流净额 14.66 亿元，同比+54.39%，表现良好。 风险提示：终端销售不及预期；在研产品进度不及预期；市场竞争环境恶化投资建议：全年维度看，四季度受益消费旺季及公司产品竞争力增强，预计取得优于三季度的增长表现。中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，夯实医美龙头地位 。 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为19.12/27.13/36.25 亿元，对应 PE 分别为 41/29/22 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2023 年前三季度实现营收 21.7 亿元，同比+45.71%，取得归母净利润 14.18亿元，同比+43.74%。单三季度营收同比+17.58%至 7.11 亿元，归母净利润同比+13.27%至 4.55 亿元。整体业绩在去年 7-8 月基数较高及今年暑期出游影响本地消费情况下表现稳健。具体产品看，嗨体系列整体表现稳健，其中水光系列取得较好的增长表现，濡白天使继续放量增长，预计三季度增速达到 120%左右。 图1：爱美客营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：爱美客单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：爱美客归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：爱美客单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 财务数据方面，毛利率稳步提升，销售费用率有所增加。公司三季度毛利率同比提升 0.13pct 至 95.07%，受益濡白天使等高毛利率产品占比进一步提升。三季度销售费用率同比+1.03pct，主要系人工费及营销活动费增加所致；管理费用率同比+0.52pct，主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致；研发费用率同比略降 0.58pct 至 7.76%。前三季度存货周转天数同比下降 14 天至 107天，实现经营性现金流净额 14.66 亿元，同比+54.39%，表现良好。 图5：爱美客季度毛利率（%） 图6：爱美客季度费用率情况（%） 投资建议：全年维度看，四季度受益消费旺季及公司产品竞争力增强，预计取得优于三季度的增长表现。中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，夯实医美龙头地位。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 19.12/27.13/36.25 亿元，对应 PE 分别为 41/29/22 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）