2021年报点评：业绩略超预期，嗨体继续高增，濡白天使稳步放量

事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入14.48亿元，同比增长104.13%；实现归母净利润9.58亿元，同比增长117.81%；实现扣非归母净利润9.14亿元，同比增长115.55%。业绩略超我们预期。 嗨体系列产品继续高增，濡白天使稳步放量：2021年，公司产品线实现全面增长：1）溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现收入10.46亿元，同比增长133.84%，营收占比72%；随着嗨体系列产品品类丰富、颈纹治疗渗透率提升、品牌强化和复购持续，我们认为嗨体系列产品有望持续高增长。2）凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）实现收入3.85亿元，同比增长52.80%，营收占比27%。 3）面部埋植线实现收入530万元，同比增长188%，营收占比0.4%；4）化妆品收入1110万元，同比增长41%，营收占比0.8%。由于抗衰老、皮肤年轻化的需求增长显著，以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大，并且我们认为该趋势的持续性将有利于嗨体产品生命周期延长，持续贡献业绩增长。濡白天使于2021年6月获批上市，产品上市初期仍需医生培训与授权等前期工作，2021下半年处于稳步推广阶段，我们认为2022年有望加快放量增长。 盈利水平保持高位，丰富的在研产品线助力公司长期稳健增长：公司销售和生产规模继续快速扩大，规模效应进一步显现，2021年管理费用4.47%（-1.66pp）和研发费用率7.07%（-1.65pp）继续降低，销售费用率10.81%（+0.81pp）略有提升，公司销售毛利率、销售净利率分别为93.70%、66.12%，利润率水平再度提升。考虑到2021年营销活动由于疫情有所减少、2022年濡白天使推广活动开展可能增加等，我们估计2022年销售费用将进一步增加；由于多项在研产品研发推进，我们预计研发费用随之增长；但总体来看，公司盈利水平仍有望保持高位。公司与韩国HuonsBio合作的A型肉毒毒素、新适应症玻尿酸凝胶、利拉鲁肽注射液、第二代面部埋植线、透明质酸酶、去氧胆酸药物（溶脂针）等在研产品顺利推进，丰富的产品线将持续强化公司轻医美龙头地位，未来有望推动公司业绩持续高增长。 盈利预测与投资评级：考虑嗨体持续高增、濡白天使放量等因素，我们维持预计2022-2023年公司归母净利润15.36/22.23亿元，预计2024年公司归母净利润30.30亿元，对应当前市值2022-2024年PE分别为66X/46X/34X。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广或不及预期；研发进展或不及预期等。