小马智行单二季度Robotaxi收入同比增长691%，Robotaxi商业化运营加速推进

优于大市 单二季度Robotaxi收入同比增长691%，Robotaxi商业化运营加速推进 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·汽车零部件 2026Q2公司实现营收3622万美元，同比增长69%。2026Q2，公司实现收入为3622万美元，同比增长68.8%，环比增长5.8%，净利润为-5984万美元（2025Q2为-5310万美元，2026Q1为-5041万美元），调整后净利润为-4436万美元（2025Q2为-4418万美元，2026Q1为-4086万美元）。分业务来看，1）2026Q2，公司Robotaxi服务收入为1207.3万美元，同比增长691.2%，其中，乘客车费收入同比增加超过800%，主要得益于第七代车队投入运营及公司的自动驾驶出租车商业化运营扩张。此外，共建车队模式下车辆部署的增加亦为本季度的收入增长作出贡献。2）2026Q2，公司Robotruck服务收入为1332.9万美元，同比增长40.0%，该增加主要得益于货运服务的增长，并得到公司与中国外运合作的支持。3）2026Q2，公司智能解决方案收入为1081.8万美元，同比增加3.9%。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52周最高价/最低价不适用近3个月日均成交额不适用 2026Q2，公司毛利率同环比双升，费用率同比下降。2026Q2，公司的毛利 率/净 利 率17.5%/-125.2%， 分 别 同 比+1.4/+123.0pct， 分 别 环 比+1.3/+31.0pct，公司费用率为199.0%，同比-102.7pct，环比+12.5pct。 小马 智行是自 动驾驶 出行大规 模商业 化领域的 全球领先 企业。1）Robotaxi规模化运营加速推进，2026Q2公司Robotaxi收入同比增长691.2%，其中乘客车费收入同比增长849.3%。公司的自动驾驶出租车车队规模达1,975台，并继续朝着年底突破3,500台的目标推进。小马智行中国区注册用户数已突破150万，得益于车队密度的提升，以及重点区域的运营覆盖面进一步拓展。公司已在海外市场锁定多个共建车队模式合作伙伴（包括与Uber订立合约在欧洲部署超过2,000台自动驾驶出租车），这使得国际市场上正处于协议洽谈阶段的车辆总数增至逾4,000台。PonyWorld 2.0持续提升研发效率，使公司能够更快在新的国家及城市进行部署。2）Robotruck业务稳步增长，公司第四代自动驾驶卡车已按期进入量产，为更大规模的商业化部署提供有利支持。公司与招商港口合作，在深圳妈湾港启动第四代无人自动驾驶卡车的商业化部署，自动驾驶卡车在港口物流作业中与有人驾驶车辆混合运营。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小马智行（PONY.O/2026.HK）-公司正式纳入港股通，Robotaxi规模化运营加速推进》——2026-06-08《小马智行（PONY.O/2026.HK）-一季度Robotaxi收入同比增长395%，Robotaxi规模化运营加速推进》——2026-05-28《小马智行（PONY.O/2026.HK）-单四季度Robotaxi收入同比增长160%，Robotaxi商业化运营加速推进》——2026-04-16《小马智行（PONY.O）-2025年公司亏损净额约0.69～0.86亿美元，Robotaxi商业化运营持续推进》——2026-02-09《小马智行（PONY.O/2026.HK）-单三季度收入同比增长72%，Robotaxi商业化运营持续推进》——2025-12-07 风险提示：高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为1.39/2.41/5.69亿美元，归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14亿美元，维持优于大市评级。 小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业 小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，主营业务包括Robotaxi自动驾驶出行服务、Robotruck自动驾驶卡车服务和智能解决方案三部分。 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 小马智行2026Q2 Robotaxi收入同比增长691%，车队规模不断扩大 •自动驾驶出行服务收入增长：2026Q2自动驾驶出行服务收入同比增长691.2%，其中乘客车费收入同比增长849.3%。 •车队规模快速扩张：公司的自动驾驶出租车车队规模达1,975台，并继续朝着年底突破3,500台的目标推进。 •深化一线城市布局：小马智行中国区注册用户数已突破150万，得益于车队密度的提升，以及重点区域的运营覆盖面进一步拓展。 •加快全球扩张：公司已在海外市场锁定多个共建车队模式合作伙伴（包括与Uber订立合约在欧洲部署超过2,000台自动驾驶出租车），这使得国际市场上正处于协议洽谈阶段的车辆总数增至逾4,000台。 扩大Robotaxi商业化及全球运营规模 •实现强劲收入增长及运营势头。1)2026Q2乘客车费收入同比增长超过800%，自动驾驶出行服务收入及乘客车费收入均创历史新高。2)公司的全球自动驾驶出租车车队规模达1,975台（截至2026年6月30日数据），朝着年底超3,500台的目标稳步推进。公司在多个城市扩大运营，目前基于北京汽车集团（“北汽集团”）、广州汽车集团（“广汽集团”）及丰田车型打造的第七代自动驾驶出租车均已投入日常运营。3)小马智行中国区注册用户数突破150万。 •拓展中国高密度城区覆盖及高价值出行场景。1)在广州，公司将自动驾驶出行服务拓展至市中心，运营范围涵盖海珠区、天河区、黄埔区及番禺区。公司的运 营面积较年初拓展了超过300平方公里（截至2026年8月16日数据），覆盖超过700万人口。2)在深圳，公司在现有核心城区覆盖的基础上，将服务网络延伸至三大交通枢纽，包括宝安国际机场、深圳湾口岸及蛇口邮轮母港。3)面对节假日期间出行需求攀升、交通高峰时段及暴雨天气等多种实际运营挑战，公司的自动驾驶出租车车队仍持续稳定运营。 •通过共建车队模式推进全球业务拓展。1)公司在中国一线城市累积的运营经验，包括经过验证的驾驶表现、全天候稳定运营能力和单车盈利转正，进一步增强了国际合作伙伴采用共建车队模式的信心。2)公司已在海外市场锁定多个共建车队模式合作伙伴（包括与Uber订立合约在欧洲部署超过2,000台自动驾驶出租车），这使得国际市场上正处于协议洽谈阶段的车辆总数增至逾4,000台。3)在卢森堡，公司继续与Bolt及Stellantis合作推进自动驾驶出租车部署。4)在新加坡，公众可通过ComfortDelGro旗下Zig应用程式使用公司的自动驾驶出行服务。5)2026年第二季度，中国及海外共建车队模式带来的收入贡献环比增长。 •PonyWorld2.0提升研发及运营效率。1)PonyWorld2.0持续提升研发效率，使公司能够更快在新的国家及城市进行部署，而无需等比例增加工程资源投入。2)技术带来的自动驾驶出租车车队运营优化持续提升运营效率，使团队能够将车队运营扩展至更大规模。3)研发及运营效率的同步提升，使公司能够在新市场加快自动驾驶出租车的部署和规模化发展。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 推进自动驾驶卡车商业化及第四代自动驾驶卡车部署 •实现收入增长并推动第四代自动驾驶卡车的部署。1)公司持续深化与中国外运的合作，2026年第二季度，自动驾驶卡车服务收入同比增长40.0%。2)第四代自动驾驶卡车已按期进入量产，为更大规模的商业化部署提供有利支持。 •在妈湾港扩大商业化部署。公司与招商港口合作，在深圳妈湾港启动第四代无人自动驾驶卡车的商业化部署，自动驾驶卡车在港口物流作业中与有人驾驶车辆混合运营。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2026Q2公司实现营收3622万美元，同比增长69%。2026H1，公司实现收入为7047万美元，同比增长98.9%，净利润为-1.1亿美元（2025H1为-9609万美元），调整后净利润为-8522万美元（2025H1为-7364万美元）。拆单季度看，2026Q2，公司实现收入为3622万美元，同比增长68.8%，环比增长5.8%，净利润为-5984万美元（2025Q2为-5310万美元，2026Q1为-5041万美元），调整后净利润为-4436万美元（2025Q2为-4418万美元，2026Q1为-4086万美元）。2026Q2，公司收入同比增长68.8%，该增加主要得益于自动驾驶出行服务和自动驾驶卡车服务收入的强劲增长。 分业务来看，1）2026Q2，公司自动驾驶出行Robotaxi服务收入为1207.3万美元，同比增长691.2%，其中，乘客车费收入同比增加超过800%，主要得益于第七代车队投入运营及公司的自动驾驶出租车商业化运营扩张。此外，共建车队模式下车辆部署的增加亦为本季度的收入增长作出贡献。2026Q2，来自中国及海外共建车队模式的收入贡献较上一季增长。2）2026Q2，公司自动驾驶卡车Robotruck服务收入为1332.9万美元，同比增长40.0%，该增加主要得益于货运服务的增长，并得到公司与中国外运合作的支持。3）2026Q2，公司智能解决方案收入为1081.8万美元，同比增加3.9%，增长放缓主要归因于自动驾驶域控制器（ADC）的交付波动。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2026Q2， 公 司 毛 利 率 同 环 比 双 升 。2026H1，公 司的 毛 利 率/净 利 率 分 别为 16.9%/-140.3%，分别同比变动+0.6/+115.5pct。拆单季度看，2026Q2，公司的毛利率/净利率分别为17.5%/-125.2%，分别同比变动+1.4/+123.0pct，分别环比变动+1.3/+31.0pct，2026Q2，公司毛利率同比+1.4pct，主要得益于收入结构的优化，其中自动驾驶出行服务的贡献（包括共建车队模式下产生的收入）增加，其在本季度产生相对较高的利润率。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2026Q2，公司费用率同比下降。2026H1，公司费用率为193.0%，同比-154.4pct，其中研发费用率、销售一般及管理费用率分别为147.7%/45.2%，分别同比变动-124.6/-29.8pct。拆单季度看，2026Q2，公司费用率为199.0%，同比-102.7pct，环比+12.5pct，其中研发费用率、销售一般及管理费用率分别为155.3%/43.8%，分别同比变动-73.3/-29.4pct，分别环比变动+15.5/-3.0pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。 全球无人驾驶领先企业，持续看好公司在Robotaxi和Robotruck领域核心布局，后续车队规模铺开，有望持续超越行业。公司维持盈利预测，预计公司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为1.39/2.41/5.69亿 美 元， 归 母 净 利 润 分 别 为-2.15/-1.88/-1.14亿美元，维持优于大市评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采