小马智行（PONY.O）：2025年公司亏损净额约0.69～0.86亿美元，Robotaxi商业化运营持续推进
优于大市 2025年公司亏损净额约0.69～0.86亿美元，Robotaxi商业化运营持续推进 投资评级：优于大市（维持） 汽车·汽车零部件 公司研究·公司快评 证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002 杨钐0755-81982771yangshan@guosen.com.cn执证编码：S0980523110001 事项： 公司公告：2026年2月4日，小马智行发布2025年业绩预告。公司预计2025年录得(i)净利润约-0.69～-0.86亿美元，2024年净利润为-2.75亿美元，及(ii)归属普通股东净利润约-1.26～-1.43亿美元，2024年归属普通股东净利润为-2.74亿美元。拆单季度看，2025Q4，公司净利润约0.66～0.83亿美元（2025Q3为-0.61亿美元，2024Q4为-1.81亿美元），公司归属普通股东的净利润约0.14～0.31亿美元（2025Q3为-0.61亿美元，2024Q4为-1.81亿美元）。2025年公司亏损收窄的主要原因是由于对上市公司的投资的公允价值变动收益增长所致。 国信汽车观点：小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，主营业务包括Robotaxi自动驾驶出行服务、Robotruck自动驾驶卡车服务和授权与应用三部分。截至2025年底，小马智行超额完成2025年千辆Robotaxi目标（1159辆），并朝着2026年底Robotaxi超过3000辆的目标迈进；第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正，验证公司可行的商业模式，并为国内和全球的可扩展扩张奠定了战略基础。持续看好公司在Robotaxi和Robotruck领域布局，车队规模铺开，有望持续超越行业。考虑公司Robotaxi业务商业化落地加速，叠加公司对上市公司的投资的公允价值变动收益增长等因素，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别0.89/1.10/2.12亿美元（原预计25-27年收入0.80/0.93/1.95亿美元），预计2025-2027年归母净利润分别-1.35/-2.15/-1.88亿美元（原预计25-27年归母净利润-2.27/-2.20/-1.95亿美元），预计2025-2027年经调整净利润分别-1.15/-1.95/-1.68亿美元（原预计25-27年经调整净利润-2.07/-2.00/-1.75亿美元），维持优于大市评级。 评论： 公司发布2025年业绩预告，预计2025年亏损净额约-0.69～-0.86亿美元 根据公司公告，2026年2月4日，小马智行发布2025年业绩预告。公司预计2025年录得(i)净利润约-0.69～-0.86亿美元，2024年净利润为-2.75亿美元，及(ii)归属普通股东净利润约-1.26～-1.43亿美元，2024年归属普通股东净利润为-2.74亿美元。拆单季度看，2025Q4，公司净利润约0.66～0.83亿美元（2025Q3为-0.61亿美元，2024Q4为-1.81亿美元），公司归属普通股东的净利润约0.14～0.31亿美元（2025Q3为-0.61亿美元，2024Q4为-1.81亿美元）。2025年公司亏损收窄的主要原因是由于对上市公司的投资的公允价值变动收益增长所致。 小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业 小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，主营业务包括Robotaxi自动驾驶出行服务、Robotruck自动驾驶卡车服务和授权与应用三部分。 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 小马智行超额完成2025年千辆Robotaxi目标，技术驱动降本增效。1）截至2025年底，公司超额完成2025年千辆Robotaxi目标（1159辆），并朝着2026年底Robotaxi超过3000辆的目标迈进；2）第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正，验证公司可行的商业模式，并为国内和全球的可扩展扩张奠定了战略基础；3）与2025年的基准相比，2026年生产的第七代Robotaxi自动驾驶套件（ADK）的物料清单（BOM）成本实现了超20%的降低；4）公司强大的AI算法和车队管理专业知识有助于保持Robotaxi的高效利用和远程辅助与车辆的比例。 小马智行全面开启Robotaxi无人驾驶商业运营，获得用户广泛好评。1）第七代Robotaxi已在广州、深圳和北京正式面向公众开放；2）公司优化了加速、制动和转向的频率及幅度，为电动汽车和网约车市场提供平滑、自然的运动控制，自上线以来，紧急制动和转向等关键性能指标显著提升；3）升级车内体验，如“智能复位”和语音控制功能“Popo语音助手”，可启动行程和控制空调。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 小马智行与北汽新能源全面深化战略合作，共筑自动驾驶全球商业化标杆。2026年1月10日，小马智行与北汽新能源宣布，双方正式达成“五位一体”的全面深化战略合作，开启合作2.0阶段。双方将基于L4级Robotaxi规模化量产和运营的成功经验，全面扩大合作广度与深度，聚焦自动驾驶的量产化、商业化与全球化，致力于打造中国智能驾驶产业合作标杆。此次合作立足“产品共创、市场共拓、产业共链、生态共建、资本共融”五大支柱。双方表示，“五位一体”合作升级是以十亿级合作投入撬动千亿级汽车智驾产业发展，标志着双方从单一项目合作向全体系发展。小马智行与北汽新能源共同将L4级Robotaxi领域已验证的成功模式，拓展至产品、技术、市场等多维度。产品共创层面，合作将实现从“单一车型”到“全景谱系”的跨越，以极狐阿尔法T5 Robotaxi量产经验为基础，正向研发L4级自动驾驶车型，打造更丰富Robotaxi产品矩阵；并将已合作验证的产品经验和技术方案，以“前装可量产”为标准，延伸至乘用车市场的高阶智能驾驶车型，实现战略资源的高度整合。市场共拓层面，共同推动中国一线城市验证的自动驾驶“中国方案”走向全球。双方将把极狐阿尔法T5Robotaxi这款标杆车型及运营体系，推向中东、欧洲等战略市场。此次合作不仅是车辆的输出，更是从技术标准、运营模式到商业生态的全球化输出。小马智行此前已在卢森堡、卡塔尔、阿联酋、韩国等8个国家落地布局，其积累的本地化经验与基础设施将为此次出海提供支持。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 小马智行与爱特博达成业务合作，开辟Robotaxi高端出行市场。2026年1月28日，小马智行与爱特博达成业务合作，共建全无人驾驶出行服务车队，推动自动驾驶技术在城市及航旅出行场景的应用。双方合作标志性地将“AI+出行”服务赛道拓展至高端市场，以科技赋能品质出行，为旅客打造智慧、尊享的出行新体验。此次合作为“智能科技+豪华服务”带来了全新示范，为L4自动驾驶商业化路径注入新动能。小马智行全无人驾驶车队及服务网络已在北上广深等一线城市扎根，不断将前沿科技转化为触手可及的出行体验；爱特博通过旗下星徽出行等豪华出行品牌，在航空、商旅用车等市场积累深厚的服务经验和资源。双方正基于第七代小马智行Robotaxi车型共建全无人自动驾驶车队，聚焦城区及机场高铁站往返等出行需求。目前，双方联合组建的首批自动驾驶车队已取得L4级全无人驾驶测试及示范应用等多阶段牌照许可，获准在一线城市为公众提供舒适、便捷的打车服务。该合作为小马智行打造城市商业样板、扩充运营网络带来运力补充，有助于提高乘客打车体验便捷性、缩短等待时间。首批车队将接入小马智行自营打车平台和第三方合作平台，覆盖用户通勤、游玩、机场接送等场景。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 投资建议：小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，上调盈利预测，维持“优于大市”评级 持续看好公司在Robotaxi和Robotruck领域布局，车队规模铺开，有望持续超越行业。考虑公司Robotaxi业务商业化落地加速，叠加公司对上市公司的投资的公允价值变动收益增长等因素，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别0.89/1.10/2.12亿美元（原预计25-27年收入0.80/0.93/1.95亿美元），预 计2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别-1.35/-2.15/-1.88亿 美 元 （ 原 预 计25-27年 归 母 净 利 润-2.27/-2.20/-1.95亿美元），预计2025-2027年经调整净利润分别-1.15/-1.95/-1.68亿美元（原预计25-27年经调整净利润-2.07/-2.00/-1.75亿美元），维持优于大市评级。 风险提示 高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。 相关研究报告： 《小马智行（PONY.O/2026.HK）-单三季度收入同比增长72%，Robotaxi商业化运营持续推进》——2025-12-07 《小马智行（PONY.O）-单二季度收入同比增长76%，Robotaxi规模化运营持续推进》——2025-09-08《小马智行（PONY.O）-全球无人驾驶领先企业，Robotaxi商业化落地加速》——2025-06-28 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究
