2025年业绩公告点评：Sac-TMT商业化进展顺利，创新管线持续纵深推进

2025年业绩公告点评：Sac-TMT商业化进展顺利，创新管线持续纵深推进 2026年03月25日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼事件：公司25年实现总营收20.58亿元（同比+6.5%，下同）；其中许可及合作协议收入14.98亿元（-19.6%），销售药品收入5.43亿元（+949.8%），主要得益于主要产品新适应症陆续获批上市；销售费用4.75亿元（+160.1%），研发费用13.2亿元（+9.4%），实现净利润亏损3.82亿元（亏损同比增加+43.2%），调整后期内亏损同比收窄44.7%至2.11亿元，经营效率显著优化;截至2025年12月31日，公司现金及金融资产规模突破45.42亿元（+48.0%），现金储备充裕。 收盘价(港元)421.00一年最低/最高价228.20/581.00市净率(倍)17.75港股流通市值(百万港元)60,316.73 ◼核心产品商业化进展顺利，有望迎来迅速放量：芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）已覆盖全国30个省份、300余个地级市，以及2,000余家医院，其中超过1,000家医院实现了销售收入。其2L+ TNBC与3L EGFRm NSCLC适应症已于2026年1月纳入国家医保目录，西妥昔单抗N01（达泰莱®）、塔戈利单抗（科泰莱®）亦同步纳入医保；除已纳入医保的适应症外，芦康沙妥珠单抗2L EGFRm NSCLC于2025年10月获批上市，2L+HR+HER2-BC于2026年2月获批上市。此外，博都曲妥珠单抗（舒泰莱®）的2L+ HER2+ BC适应症于2025年10月获批上市。 基础数据 每股净资产(元)20.87资产负债率(%)18.73总股本(百万股)233.19流通股本(百万股)162.77 ◼芦康沙妥珠单抗（Sac-TMT）临床进展顺利，国内海外同步加速推进中：国内已获批四项适应症，正推进5项注册3期临床，分别是1L TNBC、1LHR+HER2-BC、联用K药用于1L EGFRwt NSCLC PD-L1 TPS≥1%、联用K药用于1L EGFRwt nsqNSCLC PD-L1阴性以及联用奥希治疗1L EGFRmt nsq NSCLC，我们预计2026年有望迎来多个关键国内3期数据读出；默沙东已开启17个全球多中心的III期临床，全面覆盖了乳腺癌4项（TNBC3项、HR+HER2-BC1项）、肺癌5项（联合K药新辅助II-IIIbNSCLC、联合K药治疗1L PD-L1高表达、单药治疗2L/3LEGFR TKI耐药的EGFRmt、单药对照化疗治疗2L+ EGFR mtnsq、联合K药维持治疗1Lsq）、妇科肿瘤6项（子宫内膜癌2项、宫颈癌2项、卵巢癌2项）、3L+胃食管腺癌以及转移性尿路上皮癌等，我们预计26Q4开始海外陆续有数据读出。 相关研究 《科伦博泰生物-B(06990.HK)：2025年中报点评：业绩符合预期，核心产品商业化进展顺利，后续管线多维度展开》2025-08-21 《科伦博泰生物-B(06990.HK)：2024年业绩公告点评：业绩符合预期，多款产品商业化放量在即，创新驱动持续向上》2025-03-26 ◼ADC领域平台化布局成效显著，后续管线多维度展开：SKB315（CLDN18.2ADC）、SKB571（双抗ADC）已进入II期临床阶段；SKB410（Nectin-4 ADC）全球权益授权默沙东后已启动全球I/II期临床：SKB107是公司首款进入临床的RDC药物；SKB105（ITGB6ADC）已启动I/II期临床，后续将探索和SKB118（PD1/VEGF）的联用；SKB518、SKB53均为针对潜在FIC靶点的新型ADC药物；SKB500II期临床进行中，今年有望读出初步数据。整体管线布局既覆盖前沿创新方向，又兼顾差异化竞争优势，布局全面。 ◼盈利预测与投资评级：公司国内商业化顺利推进，海外注册临床持续展开，Sac-TMT“重磅炸弹”潜力验证在即，同时早期临床项目不断验证平台价值，我们维持2026/2027年的营收预测为35.6/58.9亿元，预测2028年营收为76.6亿元，维持“买入”评级。 ◼风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，全球业务相关风险，人才流失风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn