SAC-TMT商业化进展顺利，期待医保谈判后加速放量

核心产品商业化转型成果初显，2025H1产品销售收入贡献强劲增长

• 2025H1公司实现营收9.50亿元，同比下降31.3%，主要由于2024年同期确认了较高的里程碑付款；归母净亏损1.45亿元，经调归母净亏损0.69亿元。
• 2025H1公司实现药品销售收入3.098亿元，其中芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）的销售额占药品销售总额的97.6%，商业化进展顺利。
• 基于公司核心产品SKB264国内销售放量趋势明确，且国内外临床加速推进中，上调2025至2027年营业收入为17.53/28.67/48.64亿元（原预计为16.90/24.96/41.01亿元），对应P/S分别为56.7/34.6/20.4倍，维持“买入”评级。

芦康沙妥珠单抗商业化进展顺利，期待医保谈判后加速放量

• 2025H1公司实现药品销售收入3.098亿元，其中芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）的销售额占药品销售总额的97.6%。
• 2025H1芦康沙妥珠单抗销售收入主要来自于二线三阴性乳腺癌和三线EGFR突变NSCLC，二线EGFR突变NSCLC适应症有望即将在中国获批，有望为公司全年销售收入贡献更强劲增长。
• 芦康沙妥珠单抗两项已获批适应症将参与2025年医保谈判，期待2026年进入医保目录后加速放量。

2025H2多项数据将于ESMO大会披露，多项潜在催化剂有望逐步兑现

• 公司将于2025ESMO大会披露多个产品的多项临床数据，其中包括芦康沙妥珠单抗2L EGFR突变NSCLC的III期数据和SKB315 (CLDN18.2 ADC)的I期数据。
• 公司另一核心产品博度曲妥珠单抗（HER2 ADC）用于治疗HER2+乳腺癌的NDA已于2025年1月获受理，有望在2025H2获批上市。
• 公司预计将于2025H2提交下一代RET抑制剂A400的NDA申请。
• 公司下一款重磅产品SKB571/MK-2750（双抗ADC）的II期临床即将在中国开启。

风险提示

• 药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化、国际合作不及预期等。