业绩持续高增长符合预期，期待环孢素进入医保后加速放量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月26日 兴齐眼药（300573.SZ） 业绩持续高增长符合预期，期待环孢素进入医保后加速放量 事件：公司发布2021年业绩预告，2021年，公司预计实现归母净利润1.87~2.12亿元，同比+112.46%~140.49%，预计实现扣非归母净利润1.77~2.02亿元，同比+107.92~136.89%。 业绩高增长符合预期。公司2021年全年实现了业绩端翻倍以上增长，再创新高，2019-2021年连续三年业绩增速超过100%。我们判断，公司增长主要动力为公司的医疗服务业务（兴齐眼科医院）和滴眼液业务。 阿托品滴眼液预计表现亮眼。根据公司此前公告，2021年1-7月，兴齐眼科医院收入1.6亿元，超过2020全年（1.38亿元），其中药品收入1.42亿元（基本为0.01%阿托品滴眼液），超过2020年全年（1.14亿元）。根据1-7月数据及公司半年报、三季报数据，我们曾预测2021年全年阿托品滴眼液3亿元左右收入，目前仍维持这一判断。 其他业务实现快速增长，期待环孢素滴眼液进入医保后放量。根据公司三季度总体数据及阿托品测算数据，我们判断，公司除阿托品滴眼液外业务前三季度也实现了两位数以上增长，全面情况与前三季度没有大的变化。2021年12月公司公告，公司环孢素滴眼液（II）被纳入2021年国家医保目录，价格为5.5元（0.4ml∶0.2mg/支），即165元/盒，相较此前799元价格降价约80%。我们判断，此前环孢素滴眼液产品价格较高，虽然为独家产品，但推广起来仍有一定难度。在环孢素降价纳入医保后，环孢素的推广放量有望加速，预计2022年公司环孢素滴眼液收入端将在2021年基础上实现明显增长。 收购兴齐眼科医院少数股东股权，有望增厚公司业绩。2021年9月，公司公告收购宁波梅山保税港区甄胜投资中心持有的沈阳兴齐眼科医院有限公司33.20%的股权，收购完成后兴齐眼科医院变为公司全资子公司；2021年10月18日，股东大会已投票通过该议案。兴齐眼科医院2020年收入和净利润分别为1.38亿元和1651万元；2021年1-7月分别为1.60亿元和2698万元。根据公司预计，2021年8-12月，兴齐眼科将收入1.27亿元，若净利率保持和1-7月一致，则2021年兴齐眼科净利润将为4840万元，2022年还有望实现快速增长。即使按5000万元的2022年保守净利润计算，少数股权的并表也将为上市公司增厚约1660万元归母净利润。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.07亿元、3.03亿元、4.34亿元，对应增速分别为135.3%，46.2%，43.5%；EPS分别为2.35元、3.44元、4.93元，对应PE分别为46x、32x、22x。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 542 689 1,006 1,314 1,696 增长率yoy（%） 25.8 27.0 46.0 30.7 29.1 归母净利润（百万元） 36 88 207 303 434 增长率yoy（%） 162.8 145.1 135.3 46.2 43.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 1.00 2.35 3.44 4.93 净资产收益率（%） 5.1 13.5 24.3 26.0 27.5 P/E（倍） 267.3 109.1 46.3 31.7 22.1 P/B（倍） 16.9 14.1 11.0 8.3 6.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 1月26日收盘价(元) 108.92 总市值(百万元) 9,595.40 总股本(百万股) 88.10 其中自由流通股(%) 69.76 30日日均成交量(百万股) 1.46 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨春雨 执业证书编号：S0680520080004 邮箱：yangchunyu@gszq.com 相关研究 1、《兴齐眼药（300573.SZ）：业绩高增长超预期，收购兴齐医院少数股东股权有望增厚业绩》2021-10-27 2、《兴齐眼药（300573.SZ）：业绩高增长略超市场预期，激励方案出台有望加速公司发展》2021-08-27 3、《兴齐眼药（300573.SZ）：业绩高增长趋势良好，定增落地后公司有望加速发展》2021-04-26 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-012021-052021-092022-01兴齐眼药 沪深300 2022年01月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 282 294 526 788 1207 营业收入 542 689 1006 1314 1696 现金 50 37 294 513 959 营业成本 145 185 220 266 312 应收票据及应收账款 93 112 89 113 86 营业税金及附加 10 10 13 17 22 其他应收款 2 3 4 5 7 营业费用 219 244 317 401 517 预付账款 14 17 25 25 36 管理费用 73 77 116 162 195 存货 80 68 57 76 63 研发费用 54 63 91 118 153 其他流动资产 43 56 56 56 56 财务费用 4 6 4 -1 -8 非流动资产 571 671 696 740 792 资产减值损失 -2 -3 -4 -5 -7 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 7 7 7 7 固定资产 422 506 546 577 616 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 25 45 48 51 55 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 123 120 102 112 121 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 852 966 1222 1529 1999 营业利润 38 106 256 363 519 流动负债 221 212 268 297 352 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 90 80 100 120 140 营业外支出 2 3 3 3 3 应付票据及应付账款 27 7 33 15 41 利润总额 36 103 254 360 516 其他流动负债 105 126 135 162 171 所得税 6 9 38 54 77 非流动负债 56 59 59 50 45 净利润 30 93 216 306 439 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 5 9 3 4 其他非流动负债 56 59 59 50 45 归属母公司净利润 36 88 207 303 434 负债合计 277 272 327 347 397 EBITDA 83 155 299 406 561 少数股东权益 6 12 20 24 28 EPS（元） 0.41 1.00 2.35 3.44 4.93 股本 82 82 88 88 88 资本公积 256 288 288 288 288 主要财务比率 留存收益 249 327 488 719 1049 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 569 682 874 1158 1574 成长能力 负债和股东权益 852 966 1222 1529 1999 营业收入(%) 25.8 27.0 46.0 30.7 29.1 营业利润(%) 227.0 180.6 142.3 41.5 43.1 归属于母公司净利润(%) 162.8 145.1 135.3 46.2 43.5 获利能力 毛利率(%) 73.3 73.1 78.1 79.7 81.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.6 12.8 20.6 23.0 25.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 5.1 13.5 24.3 26.0 27.5 经营活动现金流 74 122 346 318 550 ROIC(%) 4.6 11.8 21.0 22.8 24.3 净利润 30 93 216 306 439 偿债能力 折旧摊销 44 49 45 52 59 资产负债率(%) 32.6 28.1 26.8 22.7 19.9 财务费用 4 6 4 -1 -8 净负债比率(%) 16.8 14.7 -15.2 -29.1 -48.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.3 1.4 2.0 2.7 3.4 营运资金变动 -10 -34 61 -34 62 速动比率 0.7 0.7 1.4 2.1 3.0 其他经营现金流 6 7 20 -5 -2 营运能力 投资活动现金流 -70 -108 -90 -91 -109 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 70 108 47 39 49 应收账款周转率 5.4 6.7 10.0 13.0 17.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.8 11.2 11.2 11.2 11.2 其他投资现金流 0 0 -43 -53 -60 每股指标（元） 筹资活动现金流 6 -15 1 -8 4 每股收益(最新摊薄) 0.41 1.00 2.35 3.44 4.93 短期借款 40 -10 20 20 20 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.39 3.93 3.61 6.24 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.45 7.74 9.86 13.08 17.80 普通股增加 0 0 6 0 0 估值比率 资本公积增加 7 32 0 0 0 P/E 267.3 109.1