业绩符合预期，期待康柏西普医保放量&进军海外

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 675 流通股本(百万股) 70 市价(元) 53.05 市值(亿元) 368 流通市值(亿元) 38.48 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：54.61 目标区间：63.7-69.93 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：张天翼 Email：zhangty@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 康弘药业（002773）——分4步收购IOPtima，稳步推进国际化战略-增持-(中泰证券_江琦、张天翼)20170427 2 康弘药业（002773）公司点评：Q1业绩超预期，朗沐规模效应明显、利润逐渐释放-增持-(中泰证券_江琦、张天翼)-20170424 3 康弘药业（002773）——收购IOPtima打造眼科最强组合，加速推进国际化战略-增持-(中泰证券_江琦)20170418 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,540 2,786 3,247 3,887 4,653 增长率yoy% 22.45% 9.70% 16.52% 19.72% 19.70% 净利润 497 644 842 1,095 1,424 增长率yoy% 26.14% 29.68% 30.63% 30.16% 30.01% 每股收益（元） 0.74 0.96 1.25 1.62 2.11 每股现金流量 1.26 1.14 1.08 1.46 1.84 净资产收益率 17.10% 18.18% 18.73% 20.03% 21.05% P/E 74.12 57.15 43.75 33.61 25.85 PEG 2.84 1.93 1.43 1.11 0.86 P/B 12.67 10.39 8.19 6.73 5.44 投资要点  2017年，公司实现收入27.86亿元、归母净利润6.44亿元、扣非归母净利润6.27亿元、同比分别增长9.7%、29.68%和28.67%。经营性现金净流量7.67亿元，同比下降9.39%。EPS0.96元。公司拟每10股派发现金股利2.8元（含税）。公司业绩符合预期。 分季度看，2017年Q1/Q2/Q3/Q4，公司收入同比分别增长22.62%/13.48%/9.62%/-3.16%、 归 母 净 利 润 同 比 分 别 增 长48.65%/6.99%/37.9%/22.74%、扣非归母净利润同比分别增长48.19%/3.44%/41.29%/18.9%。预计公司Q4收入利润增速下降主要是由于康柏西普降价。  康柏西普实现收入6.18亿元、净利润8925万元，同比分别增长29.78%和49.79%。康柏西普毛利率88.98%，同比提升0.07个百分点；净利润率14.45%。同比提升1.93个百分点。2017下半年，康柏西普实现收入3.16亿元、净利润3605万元，同比分别增长25.22%和-8.38%；毛利率86.72%，同比下降0.35个百分点；净利润率11.41%，同比下降4.18个百分点，主要是由于康柏西普降价所致。我们预计，随着康柏西普纳入医保并快速增长，康柏西普净利润率未来有望继续提高至稳态40%。  公司中成药和化学药稳定增长，毛利率稳定。2017年，公司中成药实现收入10.85亿元，同比增长4.33%，毛利率86.66%，同比微降0.04个百分点；化学药实现收入10.83亿元，同比增长5.86%，毛利率94.85%，同比微降0.1个百分点。  公司毛利率保持稳定，销售费用率大幅降低。2017年，公司毛利率90.34%，同比微降0.07个百分点；销售费用率45.83%，同比下降7.14个百分点，预计主要是由于公司中药化药产品分线管理，以及康柏西普规模效应，销售费用率下降；管理费用率18.1%，同比提升2.86个百分点，主要是由于加大研发投入以及薪酬增加；财务费用率-1.09%，同比下降0.14个百分点。  盈利预测和投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.42亿元、10.95亿元、14.24亿元，同比分别增长30.63%、30.16%和30.01%。我们给予公司利润40-45倍估值，对应市值337-379亿元；给予目前康柏西普海外临床93亿元估值。公司合计估值430-472亿元，对应目标区间63.7-69.93元，维持“增持”评级。  风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；药品降价的风险。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%康弘药业沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年04月25日 康弘药业(002773)/化学制药 业绩符合预期，期待康柏西普医保放量&进军海外 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 公司基本财务数据分析  2017年，公司实现收入27.86亿元、归母净利润6.44亿元、扣非归母净利润6.27亿元、同比分别增长9.7%、29.68%和28.67%。经营性现金净流量7.67亿元，同比下降9.39%。EPS0.96元。  2017年，公司毛利率90.34%，同比微降0.07个百分点；销售费用率45.83%，同比下降7.14个百分点，预计主要是由于公司中药化药产品分线管理，以及康柏西普规模效应，销售费用率下降；管理费用率18.1%，同比提升2.86个百分点，主要是由于加大研发投入以及薪酬增加；财务费用率-1.09%，同比下降0.14个百分点。 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：康弘药业毛利率 图表3：康弘药业年度费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  分季度看，2017年Q1/Q2/Q3/Q4，公司收入同比分别增长22.62%/13.48%/9.62%/-3.16%、 归 母 净 利 润 同 比 分 别 增 长48.65%/6.99%/37.9%/22.74%、扣非归母净利润同比分别增长48.19%/3.44%/41.29%/18.9%。预计公司Q4收入利润增速下降主要是由于康柏西普降价。 营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用所得税归母净利润20162,540.03243.621,345.46387.10-24.0967.63496.7520172,786.50269.291,276.99504.28-30.29118.86644.20同比增速9.7%10.5%-5.1%30.3%25.7%75.8%29.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-1000010002000300020162017同比增速88.69%88.21%88.40%88.45%89.13%90.41%90.34%0%20%40%60%80%100%2011201220132014201520162017毛利率毛利率67.06%67.22%66.23%67.65%66.94%67.26%62.84%-20%0%20%40%60%80%100%2011201220132014201520162017期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率图表1：康弘药业主要财务数据 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：康弘药业分季度收入 图表6：康弘药业分季度归母净利润 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：康弘药业季度毛利率 图表8：康弘药业季度费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  康柏西普实现收入6.18亿元、净利润8925万元，同比分别增长29.78%和49.79%。康柏西普毛利率88.98%，同比提升0.07个百分点；净利润率14.45%。同比提升1.93个百分点。2017下半年，康柏西普实现收入3.16亿元、净利润3605万元，同比分别增长25.22%和-8.38%。毛利率86.72%，同比下降0.35个百分点；净利润率11.41%，同比下降4.18个百分点，主要是由于康柏西普降价所致。我们预计，随着康柏西普纳入医保并快速增长，康柏西普净利润率未来有望继续提高至稳态2015-1Q2015-2Q2015-3Q2015-4Q2016-1Q2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q营业收入401.02490.03579.73603.57523.60640.82666.14709.47642.04727.21730.19687.05营收同比增长35.10%10.73%30.57%30.77%14.91%17.55%22.62%13.48%9.62%-3.16%营收环比增长22.20%18.31%4.11%-13.25%22.39%3.95%6.50%-9.50%13.27%0.41%-5.91%营业成本48.0153.3559.7464.4056.3661.1059.4366.7363.74-63.7765.3869.35营业费用216.27295.79307.24278.67270.35387.38364.88322.85321.05442.63358.57154.74管理费用49.2172.4765.72118.8473.00100.4588.13125.5380.43120.7297.06206.06财务费用-1.98-3.12-5.58-4.90-3.14-6.57-6.14-8.23-5.76-7.23-9.18-8.12营业利润81.0469.78143.02143.97118.7791.80152.30193.87173.63137.17211.62310.80利润总额82.4470.65141.81161.48118.1091.04153.50205.12173.19114.70208.05287.89所得税13.8811.4219.9214.1615.5515.0919.7917.2121.6037.7625.4559.36归母净利润68.1659.86121.07144.72101.9976.15132.42186.20151.6081.47182.60228.53524 641 666 709 642 727 730 687 -10%0%10%20%30%40%010020030040050060070080016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4营业收入（百万元）同比增长率102 76 132 186 152 81 183 229 0%10%20%30%40%50%60%05010015020025016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4归母净利润（百万元）同比增长率89.24%90.47%91.08%90.59%90.07%90.26%91.05%89.91%0%20%40%60%80%100%16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4毛利率毛利率64.98%75.10%67.08%62.04%61.63%76.47%61.14%51.33%-20%0%20%40%60%80%100%16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率图表4：康弘药业分季度财务数据（百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 40%。  公司中成药和化学药稳定增长，毛利率稳定。20