康诺亚(2162.HK)上半年归母净亏损缩窄至7,884万元,好于预期,主要得益于合作收入、产品销售毛利率及销售费用控制优于预期。公司上半年CM310实现1.69亿元销售,商业化稳步推进,覆盖30省240+城市,医院超1,400家。下半年将重点推进医院准入、皮肤科推广及医保谈判,预计特应性皮炎及鼻窦炎伴鼻息肉适应症可纳入医保。自免双抗CM512(TSLPxIL-13)作为下一代核心管线,半衰期长达~70天,临床前研究安全性亮眼,已开展4项适应症的中国2期临床试验。维持“买入”评级,上调目标价至77港元,2025E/2026E/2027E归母净亏损预测分别为5.7亿元/5.6亿元/4.2亿元,主要基于上调毛利率及运营费用预测,并纳入早期管线估值。投资风险包括CM310商业化不及预期、核心管线研发延误或临床试验数据不如预期、国际化进展不顺利。