小马智行（PONY.O）：2025年公司亏损净额约0.69-0.86亿美元，Robotaxi商业化运

小马智行发布2025年业绩预告，预计全年亏损净额约0.69～0.86亿美元，亏损收窄主要得益于对上市公司的投资的公允价值变动收益增长。公司是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，主营业务包括Robotaxi自动驾驶出行服务、Robotruck自动驾驶卡车服务和授权与应用三部分。

核心观点与关键数据：

1. Robotaxi商业化进展：

   • 超额完成2025年千辆Robotaxi目标（1159辆），并向2026年底超过3000辆的目标迈进。
   • 第七代Robotaxi实现以城市为单位的单车盈利转正，验证商业模式，为国内外扩张奠定基础。
   • 2026年生产的第七代Robotaxi ADK物料清单成本降低超20%。
   • 第七代Robotaxi已在广州、深圳和北京面向公众开放，关键性能指标显著提升，车内体验升级。

2. 战略合作：

   • 与北汽新能源达成“五位一体”的全面深化战略合作，聚焦自动驾驶的量产化、商业化与全球化。
   • 合作涵盖产品共创、市场共拓、产业共链、生态共建、资本共融，共同推动L4级Robotaxi领域发展。
   • 双方将拓展至乘用车市场的高阶智能驾驶车型，并推动“中国方案”走向全球。

3. 高端出行市场合作：

   • 与爱特博达成业务合作，共建全无人驾驶出行服务车队，聚焦城区及机场高铁站等场景。
   • 首批自动驾驶车队已取得L4级全无人驾驶测试及示范应用牌照许可，为公众提供舒适便捷的打车服务。

研究结论：

• 持续看好公司在Robotaxi和Robotruck领域的布局，车队规模铺开，有望持续超越行业。
• 考虑Robotaxi业务商业化落地加速及对上市公司的投资的公允价值变动收益增长，上调盈利预测：
  • 2025-2027年营收预计分别为0.89/1.10/2.12亿美元。
  • 2025-2027年归母净利润预计分别为-1.35/-2.15/-1.88亿美元。
  • 2025-2027年经调整净利润预计分别为-1.15/-1.95/-1.68亿美元。
• 维持“优于大市”评级。

风险提示：

• 高阶智能驾驶推进不及预期的风险。
• 行业竞争加剧风险。