计算机行业点评报告：小马智行（PONY.O）：商业化里程碑确立，跨城深耕与全球布局双驱

核心观点与关键数据

• 营收高速增长，收入结构优化：2025年第三季度总收入达6087.6万美元，同比增长54%。细分业务呈现“三驾马车”驱动特征：自动驾驶出租车服务收入995万美元，同比增长约112%；授权与应用收入2344.3万美元，同比激增超200%；自动驾驶卡车服务收入2748.3万美元，同比增长约0.3%。毛利润1044.8万元，同比增长约165%。
• 商业化里程碑落地：Gen-7Robotaxi在广州全市单位经济（UE）实现盈亏平衡，单车日均订单量达23单，用户反馈整体向好，运营布局优化，座舱体验升级，新增注册用户近乎翻倍。
• 车队规模阶梯式扩容：当前车队规模已达961辆（含667辆Gen-7Robotaxi），有望在2026年底向3000辆规模迈进。国内层面持续扩大运营区域，全球范围新增卡塔尔市场，深化新加坡、卢森堡等市场合作。
• 技术壁垒稳固，成本控制成效显著：“PonyWorld世界模型”实现无监督、自迭代的闭环训练，通过自动驾驶域控制器（ADC）销售与定制化授权获取收入。Gen-7Robotaxi套件（ADK）BOM成本较2025年基准再降20%，自动驾驶出租车利用率高效，轻资产战略降低运营成本。
• 香港双重上市落地：成功募资超8亿美元，现金及等价物、短期投资等资金储备达5.877亿美元，为规模化扩张、技术研发提供充足资金保障。

研究结论

• 公司已进入“商业化验证通过，规模化扩张提速”的关键成长阶段，长期受益于行业规模化红利，当前时点具备显著配置价值，推荐维持。
• 风险提示包括盈利兑现风险、政策与监管风险、技术与安全风险、市场竞争风险。

盈利预测

• EPS及PE预测：2024年EPS为0.4855美元，PE为11.86；2025年EPS为0.63美元，PE为15.85；2026年EPS为0.70美元，PE为30.63。

团队介绍

• 分析师任春阳等团队成员简介。