经营现金流净额持续改善，电改持续推进下，看好公司综合能源业务的持续开拓

核心观点与关键数据

• 经营现金流净额持续改善：2025H1公司经营活动现金流净额为19.9亿元，较去年同期的-7.3亿元显著改善。
• 电改推进与补贴发放加速：2025年8月收到可再生能源补贴资金6.46亿元，1-8月累计补贴资金同比大幅增长，其中国家补贴同比增长272%。
• 电站开发与运营：2025H1末持有电站5953MW，净减少495MW；新增并网233MW，出售电站729MW；结算电量35.7亿度，自持电站通过精细化运营实现高于市场均价的结算电价。
• 海外电站开发：截止2025H1，海外电站已并网运营规模达到444MW，2025H1新增开发光伏和储能项目900MW。
• 综合能源业务：
  • 储能业务：自持独立储能电站规模325.7MW，2025H1新增开发储能项目规模3.9GWh。
  • 售电业务：2025H1实现签约电量16亿度，交易电量75亿度；已在多个省份布局虚拟电厂业务，市场化储能代运营和新能源电站代理交易取得突破。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预测公司2025-2027年营收分别为54.9/55.3/54.1亿元，归母净利润分别为5.1/5.3/5.6亿元，对应PE分别为32/31/29倍。鉴于绿电资产价值重估和电力交易运营能力的重要性，给予“增持”评级。
• 风险提示：公司综合能源业务开拓不及预期、电站转让不及预期、补贴发放不及预期等风险。

财务指标

• 营业收入：2024A为477.5亿元，2025E为549.3亿元，2026E为553.3亿元，2027E为541.4亿元。
• 归母净利润：2024A为32.4亿元，2025E为51.4亿元，2026E为52.9亿元，2027E为56.3亿元。
• 市盈率（P/E）：2024A为50.64，2025E为31.98，2026E为31.09，2027E为29.19。