一季度Robotaxi收入同比增长395%，Robotaxi规模化运营加速推进

优于大市 一季度Robotaxi收入同比增长395%，Robotaxi规模化运营加速推进 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·汽车零部件 2026Q1公司实现营收3425万美元，同比增长145%。2026Q1，公司实现收入为3425万美元，同比增长145.0%，环比增长17.6%，净利润为-5041万美元（2025Q1为-4299万美元，2025Q4为2343万美元），调整后净利润为-4086万美元（2025Q1为-2945万美元，2025Q4为-4864万美元）。分业务来看，1）2026Q1，公司Robotaxi服务收入为857.0万美元，同比增长395.4%，其中，乘客车费收入同比增加456.5%，主要得益于第七代车队投入运营。此外，共建车队模式为公司带来增量收入。2026年5月周均付费订单量较1月增长119%。2）2026Q1，Robotruck服务收入1019.5万美元，同比增长31.0%。3）2026Q1，公司智能解决方案收入1548.5万美元，同比增加246.5%，主要得益于低速无人配送、无人清扫车、物流及人形机器人市场ADC出货量增长。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52周最高价/最低价不适用近3个月日均成交额不适用 2026Q1，公司净利率同比+111pct，费用率下降。2026Q1，公司毛利率/净 利 率16.2%/-156.2%， 分 别 同 比-0.3/+111pct， 分 别 环 比+3.5/-415pct，公司费用率186.6%，同比-231pct，环比-79.8pct。 小马 智行是自 动驾驶 出行大规 模商业 化领域的 全球领先 企业。1）Robotaxi规模化运营持续推进，公司的Robotaxi车队规模已突破1,700台。在中国，公司拓展至广州核心市区；在全球范围内，公司在克罗地亚 与 当 地 的 合 作 伙 伴 一 起 启 动Robotaxi的 部 署 ， 标 志 著 欧 洲 首个Robotaxi商业化服务的落地。公司将2026年自动驾驶出行服务收入目标由此前预计达到的2025年水平的3倍，上调至超过3.5倍，并将年底自动驾驶出租车车队规模目标由3,000台上调至超过3,500台。北京车展亮相升级版第七代Robotaxi，公司计划于2027年中之前，将面向国内市场的整车BOM成本（包括自动驾驶套件及基础车辆）降至人民币23万元以下。2）Robotruck业务稳步增长，干线长途运输业务持续推动第一季度自动驾驶卡车业务增长。公司计划于今年下半年推进第四代自动驾驶卡车量产，首批量产车辆已陆续下线。公司于2026年4月推出全无人驾驶轻型卡车，将自动驾驶能力延伸至轻型商用车领域。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小马智行（PONY.O/2026.HK）-单四季度Robotaxi收入同比增长160%，Robotaxi商业化运营加速推进》——2026-04-16《小马智行（PONY.O）-2025年公司亏损净额约0.69～0.86亿美元，Robotaxi商业化运营持续推进》——2026-02-09《小马智行（PONY.O/2026.HK）-单三季度收入同比增长72%，Robotaxi商业化运营持续推进》——2025-12-07《小马智行（PONY.O）-单二季度收入同比增长76%，Robotaxi规模化运营持续推进》——2025-09-08《小马智行（PONY.O）-全球无人驾驶领先企业，Robotaxi商业化落地加速》——2025-06-28 风险提示：高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为1.39/2.41/5.69亿美元，归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14亿美元，维持优于大市评级。 小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业 小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，主营业务包括Robotaxi自动驾驶出行服务、Robotruck自动驾驶卡车服务和授权与应用三部分。 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 小马智行2026Q1 Robotaxi收入持续增长，车队规模不断扩大 •自动驾驶出行服务收入增长：2026Q1自动驾驶出行服务收入同比增长395.4%，其中乘客车费收入同比增长456.5%。 •更新2026年增长目标：公司将2026年自动驾驶出行服务收入目标由此前预计达到的2025年水平的3倍，上调至超过3.5倍，并将年底自动驾驶出租车车队规模目标由3,000台上调至超过3,500台。 •用户需求与订单量持续增长：今年以来用户数与付费订单量逐月增长，展现出抵御行业季节性波动的韧性。值得一提的是，2026年5月周均付费订单量较1月增长119%，注册用户数增长至去年同期的三倍以上。 •国内外运营版图持续拓展：公司的Robotaxi车队规模已突破1,700台。在中国，公司拓展至广州核心市区；在全球范围内，公司在克罗地亚与当地的合作伙伴一起启动Robotaxi的部署，标志着欧洲首个Robotaxi商业化服务的落地。 通过规模化车队部署、技术与运营能力及优质用户体验，加速Robotaxi服务商业化进程 •收入增长与运营进展。1）今年以来，公司的Robotaxi业务在车队规模、用户数及付费订单量等关键商业化指标上逐月增长，展现出抵御出行需求季节性波动的韧性。2）中国区注册用户数增长至去年同期的三倍以上。3）2026年5月周均付费订单量较1月增长119%，反映出用户使用率及乘车频次增加。 •规模化车队部署与成本效益持续提升。1）Robotaxi车队规模已突破1,700台。 公司持续推进北汽集团、广汽集团及丰田三大平台第七代车型的部署，并上调年初设定的3,000台年底车队规模目标，预计年底将突破3,500台。2）于北京车展亮相的升级版第七代Robotaxi，进一步展现了公司的成本优化路径。公司计划于2027年中之前，将面向国内市场的整车BOM成本（包括自动驾驶套件（“ADK”）及基础车辆）降至人民币23万元以下，以支持未来的大规模部署。3）在技术进步、规模扩张及运营效率优化的推动下，公司持续降低单车日均运营成本。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 •通过双引擎战略及共建车队模式扩大运营覆盖。1）在中国，公司持续拓展运营版图，进入广州核心城区（包括海珠区），覆盖范围延伸至广州塔及琶洲总部集聚区等高客流区域。2）在全球范围内，公司在克罗地亚与当地的合作伙伴一起启动Robotaxi的部署，标志着欧洲首个Robotaxi商业化服务的落地。同时，公司也在迪拜推进全无人驾驶的部署。公司已在9个国家部署了Robotaxi，并已于克罗地亚、卡塔尔、新加坡及韩国等四个海外市场开始向公众提供服务。3）2026年第一季度，公司与如祺出行、Verne等合作伙伴推进的共建车队模式开始产生收入，进一步补充核心的自Robotaxi车费收入来源，并使车队部署的资金使用更具效率。4）公司仍按计划于年底前将自动驾驶出租车运营版图拓展至全球超过20座城市，并依托双引擎战略及共建车队模式，在不同的监管及运营环境下推动业务落地。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 •持续强化运营与服务能力，构建可持续商业化核心优势。1）公司在极端复杂场景下的运营能力，使Robotaxi得以服务高峰时段需求及高客流城市区域，支持更高频次的使用场景及日常出行需求。2）尽管折后车费高于入门级网约车费用，公司PonyPilot移动应用程序上的用户需求依然保持强劲。3）为支持可持续规模化发展，公司持续优化地勤运营（涵盖从充电效率到调度算法等环节），使车队保持良好运行状态，提升使用率、降低运营成本，并提供更平稳、更可靠的出行体验。 通过世界模型、故障可运行冗余设计及智能车队管理，强化规模化L4自动驾驶能力 •自我演进的世界模型。1）L4全无人驾驶系统必须达到显著高于人类驾驶员的安全水平，才能支持大规模部署，这无法单纯依靠模仿人类驾驶行为或累积L2辅助驾驶数据实现。2）随着虚拟司机能力持续提升，单纯依赖人工评估已不足以支撑模型迭代，后续优化将越来越依赖人工智能驱动的评估与自我迭代机制。3）公司的世界模型用于大规模生成、验证及评估複杂的安全关键场景，并通过AI 驱动的闭环体系，使虚拟司机持续学习、优化与演进。 •故障可运行安全设计。1）公司的车辆采用多层冗余设计，以实现故障可运行能力，使系统即使部分软硬件组件失效，仍可保持运行。2）公司的车辆可在无网络或GPS的情况下安全运行；即使出现软硬件故障，仍可持续安全行驶并自主选择合适位置靠边停车，不会在车道内停滞。 •端到端车队管理能力。1）专职的安全治理团队将安全机制融入日常运营流程，防范营运风险于未然。2）高标准运营保障及高效地面支援能力，使公司能够对突发情况作出快速且有序的响应。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 Robotruck业务稳步增长，并拓展至相邻自动驾驶应用机会 •Robotruck在收入、运力及生态方面表现稳健。1）干线长途运输业务持续推动第一季度自动驾驶卡车业务增长。2）公司计划于今年下半年推进第四代自动驾驶卡车量产，首批量产车辆已陆续下线。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 •拓展至相邻自动驾驶应用机会。 1）公司于2026年4月推出全无人驾驶轻型卡车，基于与Robotaxi相同的安全架构及故障可运行冗余设计，将自动驾驶能力延伸至轻型商用车领域。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2）自动驾驶域控制器（“ADC”）第一季度出货量同比增长超五倍，主要由低速配送解决方案驱动，反映出公司的自动驾驶技术在相邻场景中更广泛的应用。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2026Q1公司实现营收3425万美元，同比增长145%。2026Q1，公司实现收入为3425万美元，同比增长145.0%，环比增长17.6%，净利润为-5041万美元（2025Q1为-4299万美元，2025Q4为2343万美元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为-4086万美元（2025Q1为-2945万美元，2025Q4为-4864万美元）。2026Q1，公司收入同比增长145.0%，该增加主要得益于自动驾驶出行服务和智能解决方案收入的增长。 分业务来看，1）2026Q1，公司Robotaxi服务收入为857.0万美元，同比增长395.4%，其中，乘客车费收入同比增加456.5%，主要得益于第七代车队投入运营。此外，共建车队模式为公司带来增量收入。这一增长势头已延续至第二季度，2026年5月周均付费订单量较1月增长119%。公司的双引擎战略不断推动自动驾驶出行服务于国内外市场的收入增长。2）2026Q1，公司Robotruck服务收入为1019.5万美元，同比增长31.0%，该增长主要得益于自动驾驶卡车的运营规模扩张，伴随营收的增长，公司与中国外运的深化合作持续为车队运营优化提供支持。展望未来，公司将如期在2026年下半年实现第四代自动驾驶卡车的量产。3）2026Q1， 公司智能解决方案收入为1548.5万美元，同比增加246.5%，该增加主要得益于低速无人配送、无人清扫车、物流及人形机器人市场的ADC出货量增长。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，