CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong027631@gtjas.com汪涵（联系人）从业资格号：F3070069wanghan021974@gtjas.com 报告导读： 本周（2025/03/14–2024/03/21） 1、【指数收益】 本周南华商品指数下跌1.01%，其中南华能化指数下跌0.41%，南华贵金属指数上涨0.07%，南华有色金属指数下跌1.62%，南华黑色指数下跌4.25%，南华农产品指数下跌0.91%。 2、【因子概况】 整体来看，因子表现有所修复，短期动量因子出现分化。 3、【回顾展望】 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，各类策略都有所修复。 本周市场表现或延续震荡，各类策略不确定性较高，基本面类策略或有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场走势整体向下，其中上证50下跌2.38%，沪深300下跌2.29%，中证500下跌2.10%，中证1000下跌2.52%。 上周五盘后证券时报发文称降准要灵活掌握时机，把政策资源用在刀刃上；周末降准预期亦出现落空；2月金融数据低于预期，政府债继续贡献增量，内需对信贷拉动依旧偏弱。此外，促消费政策靴子落地，内容上看相关政策此前均已释放信号，符合预期。整体上基本面现实与行情的强势存在落差。但客观而言，近期股市受风险偏好的提振更大，与基本面有所脱钩。中期展望上国内AI科技崛起，政策带动经济逐步修复的预期难以证伪，因此一旦调整后资金逢低做多热情又使得行情在震荡中上行。行情短线在上周五大涨后所回调，但在政策预期延续乐观的氛围下，下方支撑依旧。 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场整体向下： 农产品：本周南华农产品指数下跌0.91%。豆一：抛储影响，盘面偏弱。3月11日~20日盘面下跌，因黑龙江地方调节储备大豆拍卖启动、且有传言内蒙古地方调节储备也将开拍。近期拍卖情况：14日~20日，黑龙江各地储备大豆计划拍卖约20.71万吨，实际成交约15.17万吨，成交率约73%；21日仍有拍卖进行。近期集中抛储压力较大、且豆一仓单数量偏高，盘面价格偏弱。关注随着豆价走低、情绪转弱，抛储节奏是否缓和。考虑到政策端多次提出“综合施策推动粮食等重要农产品价格保持在合理水平、保护种粮农民积极性”等，对于豆价也不过分悲观，等待盘面止跌企稳。豆粕：现货偏弱，盘面回调。近期豆粕现货价格持续回落，因到港偏紧担忧缓解、且下游采购成交清淡。13日~19日盘面偏强，因巴西升贴水偏强、进口成本有支撑。20日盘面下跌，受到菜粕盘面下跌影响、关税事件仍有扰动。基于美豆春播面积报告发布在即、且美国关税政策不确定性，我们预计豆粕盘面下方空间有限，注意规避3月底美农报告和美国关税政策风险。 能化：本周南华能化指数下跌0.40%。烧碱：驱动向下，估值难定义。因烧碱驱动向下，市场持续做空利润，交易弱预期和交割压力，虽然基差接近15%，但因价格弹性较大，估值难定义。从基本面看，烧碱高产量、高利润的结构略显偏弱，本周检修期间山东地区累库加强了市场对现货的降价预期。尤其氧化铝企业的烧碱库存处于偏高水平，厂家送货量持续高于日耗，在确定性降价预期情况下，市场各个环节备货谨慎，进而导致市场负反馈。从出口方面来看，考虑到印尼处于斋月，烧碱的采购处于压价的阶段，虽然出口市场可能存在需求滞后的情况，但短期也难以存在较强支撑。从供应端看，液氯短期反弹，使得氯碱成本下滑，但也使得部分耗氯下游难以承受。未来仍要关注耗氯下游对烧碱供应的传导影响，从一季度看，由于烧碱的高利润，耗氯下游的影响变得相当有限。 有色：本周南华有色金属指数下跌1.62%。镍：消息发酵降温，镍价震荡运行。3月17日沪镍合约资金大量流出，主力合约收跌2.87%，再次回到13万元/吨以下。我们在前期周报和点评中提及了最近有关于印尼加征资源税的预期、加拿大安大略省省长提出或有停止向美国出口镍的可能、菲律宾巴拉望省议会批准了暂停新采矿的申请等诸多事件，对盘面形成了较大的扰动。随着消息面发酵数日后，多头炒作资金离场导致镍价回调。同时，根据市场消息，印尼镍矿商协会（APNI）或要求政府重新考虑提高特许权使用费率，导致形成了一定的预期差，建议动态跟踪情况。就基本面而言，下游以逢低采购的心态为主，前期高价导致库存重回累增，而近期盘面回调后，现货升水有所回升。同时，印尼镍矿预期仍然偏紧，溢价高居不下，叠加火法前端冶炼品减产，对火法路径成本形成支撑，镍价短期的震荡区间重心较前期有所提高，预计镍价重回前低尚有难度。关注回调低位试多的思路，但是不建议过度追高。铜：预计铜价持续偏强，美元走弱和供应紧张预期支撑价格。德国将释放数千亿欧元用于国防和基础设施的债务融资，预示着数十年预算紧缩的结束，欧元持续走强，美元相对走弱。从基本面看，特朗普计划对铜加征关税，导致COMEX铜价明显高于LME铜价，市场预期全球除美国以外的地区可以把符合COMEX交割品牌的铜运到美国，美国以外地区铜可能面临供应紧张的预期。这种供应紧张预期不容易通过价格上涨带动供应来弥补，当前铜精矿加工费TC较低，冶炼亏损较大，冶炼厂反而面临减产或者停产的可能。从消息上看，印尼自 由港公司表示已获得出口127万吨铜精矿的许可证，但是该铜精矿供应已经计入此前平衡表，暂时不会改变铜矿紧张的逻辑。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额均有所下降。截至3月21日，当前活跃品种成交金额处于历史96.75分位；持仓金额处于历史66.67分位。整体市场成交活跃度变化不大，对CTA策略表现影响有限。 3.分板块动量表现 本周商品市场呈现下跌趋势，20日动量除有色板块有所上行。动量位于50分位的品种数量有所上升，位于80分位的品种数量也有所上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数下跌1.01%，其中南华能化指数下跌0.41%，南华贵金属指数上涨0.07%，南华有色金属指数下跌1.62%，南华黑色指数下跌4.25%，南华农产品指数下跌0.91%。 价格水平方面，本周相对上周略有下降：南华商品指数处于历史93分位，其中南华能化指数处于历史80分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于96分位，南华黑色指数处于43分位，南华农产品指数处于87分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现有所修复，短周期量价因子出现分化： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量上涨0.2%，截面动量下跌0.82%；时动量在有色、能源、农产品块呈现亏损，在化工板块有所盈利；截面动量在有色、能源、农产品板块呈现亏损，在黑色及贵金属板块有所盈利； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量上涨0.69%，截面动量上涨0.07%；时序动量在黑色、化工、农产品板块有所获利，在有色板块呈现亏损；截面动量在黑色板块有所获利，在有色板块亏损； 期限结构：本周上涨0.14%；在农产品板块有所盈利，在化工、黑色板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.09%；在黑色板块有所盈利，在有色、化工板块呈现亏损； 仓单：本周上涨0.35%；在农产品板块有所获利，在化工、能源板块呈现亏损； 库存：本周上涨0.20%；在能源、农产品板块有所盈利，在化工板块呈现亏损。 整体来看，因子表现有所修复，短期动量因子出现分化。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，各类策略都有所修复。 本周市场表现或延续震荡，各类策略不确定性较高，基本面类策略或有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。