国泰君安期货商品研究晨报：能源化工
观点与策略 对二甲苯：震荡市，多PX空PTA2PTA：多PX空PTA2MEG：意外检修增多，正套2橡胶：震荡运行5合成橡胶：震荡承压7LLDPE：短期震荡，后期仍有压力9PP：价格稳定，成交一般10烧碱：驱动向下，估值难定义11纸浆：震荡偏弱13原木：震荡反复15甲醇：震荡有支撑17尿素：短期震荡，中期价格中枢上移19苯乙烯：空单逐步止盈21纯碱：现货市场变化不大23PVC：低位震荡24燃料油：上行趋势延续，短期或弱于低硫26低硫燃料油：夜盘仍然强势，外盘高低硫价差小幅反弹26集运指数（欧线）：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有27短纤：成本支撑，短期反弹30瓶片：成本支撑，短期反弹30 2025年3月24日 对二甲苯：震荡市，多PX空PTA PTA：多PX空PTA MEG：意外检修增多，正套 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 【基本面跟踪】 对二甲苯、PTA、MEG基本面数据 【市场概览】 原油：俄罗斯和乌克兰本周均表示，他们准备停止对能源资产的攻击，但这些会谈尚未阻止实际袭击。 据该地区官员称，3月21日，俄罗斯消防员正在努力控制俄罗斯南部一个原油和石油产品库的大火，该仓库为哈萨克斯坦的旗舰CPC混合出口提供了额外的低硫原油。然而，预计对轻质低硫原油的流量几乎没有相当大的影响。 乌克兰港口城市敖德萨（Odesa）于3月20日晚些时候被俄罗斯大规模无人机袭击纵火，据报道，有150架无人机被发射。 除了供应风险之外，美国于3月20日制裁了山东寿光鲁清石化拥有的一家独立的中国炼油厂，理由是该公司购买了数百万桶伊朗原油。这些制裁旨在通过减少石油出口收入来推动伊朗通过谈判停止其核浓缩计划。 3月21日，中国山东省的小型独立炼油厂退出原料市场，以评估美国对鲁清石化新制裁的影响和风险。 PRICE Futures Group分析师Phill Flynn在一份报告中表示，新的制裁措施应成为油价的“下限”。然而，他指出，上行空间是受控的。 弗林说：“虽然人们担心价格可能会飙升，但政府的监管行动和外交政策已经阻止了这些担忧。 有消息称，欧佩克+提议对七个成员国减产，这些国家的产量一直超过商定的限制，这也支撑了原油价格。 “这些月度减产将在18.9万桶/日至43.5万桶/日之间，并将持续到2026年6月。”该策略旨在减轻4月份计划增产的影响，“Phillip Nova高级市场分析师Priyanka Sachdeva表示。 “本月早些时候，欧佩克+确认，八个成员国将从4月开始增加13.8万桶/日的产量，这标志着自2022年以来为稳定市场而制定的585万桶/日的减产部分逆转，”Sachdeva补充道。 尽管如此，特朗普关税日益增长的不确定性限制了原油的涨幅。 “石油基本面表明经济可能走弱，这可能导致未来对燃料的需求疲软。由于美联储对特朗普关税对经济的影响以及来自中东的石油供应充足感到困惑，这种情况进一步复杂化，“Sachdeva说。 PX：美国于3月20日制裁了山东寿光鲁清石化拥有的一家独立的中国炼油厂，理由是该公司购买了数百万桶伊朗原油。消息人士称，制裁不太可能对现货PX价格产生任何直接影响。 新加坡的一位船舶经纪人表示，石油方面可能会受到更严重的影响。 一位中国贸易商表示，在石化产品方面，MTBE流量可能会受到一些影响，但很难看到该地区的PX流量受到任何严重干扰。 海关数据显示，3月21日，中国PX进口量在1月份下降15%后，2月份环比下降3%。 1月，中国进口了约708,514吨PX，低于2024年12月的839,500吨进口量。2月份的进口情况也出现了类似的趋势，中国进口了685,506吨PX。 消息人士称，进口量下降可能是由于中国国内消费疲软和生产商限制产量导致下游聚酯需求低迷。 海关数据显示，韩国是向中国出口PX的最大出口国，1月份约为315,308吨，2月份约为271,319吨。日本位居第二，1月份出口约176,248吨，2月份出口约152,167吨。 2月份，从Unv1和文莱等其他主要区域供应商的进口量环比上升。 MEG：新疆一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置因故于昨晚停车，初步预计7月份重启。 【行情观点】多PTA空乙二醇离场。多PX空PTA持有。 PX：供需边际改善，成本存支撑，短期或有反弹，09合约空PTA多PX。 供需方面，PX逐步进入去库通道，进口远低于市场预期。海外尤其是韩国装置低负荷，进口货源偏 少，这一趋势将进一步延续至4月份。国内方面九江、扬子、中海油等装置将纷纷落地检修，PX开工下滑，周度产量降至75万吨。PTA装置开工回升，对PX需求预计90万吨左右。 芳烃调油市场仍然平静，未能提供增量的支撑，难以驱动趋势性的行情上涨。 套利方面，外强内弱格局下，买外空内仍然是主流操作思路。PX4月份集中去库存利好5-9正套头寸，但仍需关注江阴地区仓单流出的可能性。PTA高加工费之下，装置检修计划或有变动，逢高空PTA-PX09价差。 PTA：短期有反弹，中期偏弱。5-9月差区间操作，基差正套。 供应方面，本周恒力3线220万吨，仪化300万吨恢复，三房巷120万吨重启中，逸盛大化375万吨装置按计划检修，国内PTA负荷回升至77.8%；周度产量138万吨左右。 需求方面，聚酯开工率91.5%，对PTA需求预计133万吨左右。出口方面，1-2月份整体出口维持在32万吨左右，单周出口按照8万吨估计，PTA周度仍是去库格局（单周5-8万吨）。 基差回升，仓单持续流出，近月盘面压力明显缓解。外资头寸逐步向后移仓，利好5-9正套，或再次回升至5-10元/吨左右，但高库存不支持月差的趋势性走强，建议-30~10区间操作为主。主流供应基差报价高位，提升了产业信心，基差偏强运行。 MEG：下方空间有限。关注计划外减产、检修对平衡表的修正，逢低5-9正套。 市场的注意力仍然集中在煤制装置上。当前煤制乙二醇装置利润仍然较高，但是部分装置出现意外停车的情况如新疆天业、新疆广汇，并且4月份开始榆林化学120、黔西30、榆能化学40均有检修计划，合成气乙二醇产量边际下滑至55万吨。油质装置乙二醇方面，浙石化供应或有减量。 港口进口继续小幅下降，发货环比提升，4月份持续去库。下周到港量预计14万吨左右，另外煤制乙二醇到华东的到货量也环比下降，华东港口发货需求将有效回升。利好基差及月差正套头寸。 4400一线多空争夺较为激烈，供应端意外频发，头寸上倾向于逢低多。 【趋势强度】 对二甲苯趋势强度：0 PTA趋势强度：0 MEG趋势强度：0 2025年03月24日 橡胶：震荡运行 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 据隆众资讯数据显示，截至3月20日，半钢轮胎综合原料成本指数为14292.52，较节前下跌 1.10 %，同比去年上涨1.41 %；全钢轮胎综合原料成本指数为13483.90，较节前上涨1.00 %，同比去年上涨5.28%，主要原材料价格的持续高位于运行，导致轮胎企业生产成本压力增加，部分全钢低价经济型轮胎规格处于亏损状态，企业促销力度减弱。 市场方面，目前渠道库存充足，走货进一步放缓，个别品牌代理商为提振销量，有一定促销伴随，但整体出货表现一般，终端走货平淡，市场维持刚需补货。工厂层面来看，进入3月中旬以来，工厂整体出货情况表现不一，但整体表现愈发缓慢，隆众资讯数据显示，截止到3月20日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在42.86，环比+0.19天，同比+14.49天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在41.98天，环比+0.16天，同比+0.29天。 预计3月底至4月上旬，轮胎企业产能利用率存一定变数，目前市场表现来看，半钢胎出货压力显现，企业库存连续攀升，全钢胎企业销售压力不减，虽有涨价消息发布，但实际落实难度较大，部分企业库存在进入3月中旬后开始增加，为控制库存压力，部分企业表示有控产计划，届时将对轮胎样本企业产能利用率形成拖拽。 2025年03月24日 合成橡胶：震荡承压 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 【行业新闻】 1.目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为12800-13800元/吨，动态估值区间由于丁二烯基本面中性，预计震荡为主。上方估值而言，盘面13700-13800元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2405合约升水山东地区市场价200元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。预计盘面12800元/吨为下方的理论估值底部区间。顺丁的理论完 全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=11100*1.02+2500≈13800。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在12800元/吨附近（11100*1.02+1500）。（国泰君安期货合成橡胶周报） 2.伴随顺丁橡胶及丁苯橡胶表需有所转弱，盘面此前给予的高加工利润无法维持，因此NR-BR价差走扩，本周顺丁期货价格阶段性回调，预计短期顺丁橡胶价格震荡承压。中期进入4月以后，主要关注丁二烯检修进度。（国泰君安期货合成橡胶周报） 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月24日 LLDPE：短期震荡，后期仍有压力 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481chenjiaxin023887@gtjas.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 LLDPE市场价格继续下跌，价格波幅在10-150元/吨。线性期货低开，上行乏力；石化华东部分价格下调，市场气氛依旧偏淡，业者随行让利出货。下游工厂谨慎观望，拿货积极性不高，出货一般。 【市场状况分析】 市场交易聚乙烯市场未来弱预期，持续做空远月利润，使得期货价格持续下跌，整体看后期仍有压力。 从供应端来看，近期检修装置增多为聚乙烯市场带来一定利好，但3月埃克森美孚（惠州）、内蒙宝丰及山东新时代共153万吨产能投产，叠加4-5月检修量预计减少，国内供应压力较大，基差强势格局难持续，因而市场向上的弹性会相对有限。 从各个下游看，地膜旺季需求尚未结束，规模企业开工尚能维持，但订单有减少预期，本周农膜整体开工率较前期+1.05%，增幅放缓。包装行业订单陆续跟进，PE包装膜开工率较前期+3.67%，但开工同比偏低。管材企业受房地产影响仍较大，开工虽环比上升，但增速较为缓慢，订单有限，工厂多维持按需采购。 【趋势强度】 LLDPE趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月24日 PP：价格稳定，成交一般 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243Zhangchi012462@gtjas.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 国内PP市场价格窄幅整理。PP期货偏暖运行对现货市场提振有限，生产企业厂价多数稳定，贸易商根据自身库存情况随行出货，报盘整理为主，部分价格试探小涨；临近周末，下游入市采购情绪不高，询盘有限，日内整体交投平淡。（卓创资讯） 【趋势强度】 PP趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，
