公司首次覆盖报告：依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同

2025年03月17日 ——公司首次覆盖报告 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 唐关勇（联系人）tangguanyong@kysec.cn证书编号：S0790123070030 依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同 公司以中粮集团产业链为依托，保险+期货+信托”为主业的金融牌照齐全，央企股东背景有力支撑产融协同，人才激励和考核机制市场化，中长期盈利增长稳健。长远看，中英人寿在合资寿险公司中优势凸显，多元化渠道特色鲜明，负债端高质量转型下价值率大幅改善，投资业绩多年位居行业前列，中长期以“最佳合资寿险”为战略目标，中粮信托积极推进主动管理转型，中粮期货加强经纪业务境内外联动。我们测算公司2024Q3末权益类资产规模约279亿元，占总投资资 产 的23%，其中FVOCI/FVTPL/长 股 投 分 别207/30/42亿元，分别占比17%/2.5%/3.5%，高股息资产贡献稳定股息回报，TPL资产带来权益弹性。我们预 计公司2024E-2026E归 母净利 润分别为12.7/14.0/15.2亿 元，分 别同比+24%/+11%/+8%，对应ROE为5.8%/5.5%/5.7%，对应EPS为0.55/0.61/0.66元，对应PB为1.2/1.2/1.1，首次覆盖给予“买入”评级。“保险+期货+信托”为主业，构建四大金融业务矩阵版图 从2019-2024H1旗下三大子公司盈利平均贡献占比分别为中英人寿47%、中粮信托32%、中粮期货15%，2020-2024H1年化ROE分别为13%、8%、7%。（1）中英人寿：负债端延续高质量增长态势，2024年受益三大因素驱动Margin改善，NBV实现同比高增，经代、个险、银保为三大主要保费贡献渠道，近年从传统增额终身寿向分红险产品积极转型。资产端业绩表现亮眼，近三年总投资率位居行业第二，2024年受益股债双牛，公司总投资收益率和综合投资收益率达到7.5%/15.6%。（2）中粮信托：2018年以来积极拥抱主动管理转型，2024H1达到3895亿元，较年初增长+29%，资产管理类标品固收产品为主要利润贡献，逐步拓展资产服务和公益慈善业务市场机遇。（3）中粮期货：加强经纪业务境内外联动，锚定优秀品种开展风险管理业务，落实产融结合，2024H1净利润实现1.34亿，同比-15%，在65%持股比例下位中粮资本贡献净利润占比7%。公司持续增配高股息资产，权益仓位高且长期盈利稳定 公司持续增配高股息资产，权益仓位较高且长期盈利稳定。2024Q3末其他权益 工具规模达到207亿，较年初同比+211%，占公司投资资产比重为17%，预计交易性金融资产股票规模为30亿元，占比2.5%，长期股权投资规模为42亿元，占比3.5%，2024年Q3末公司权益类资产规模约279亿元，占总投资资产的23%。 风险提示：资本市场波动风险；中长期利差损风险；公司战略落地不及预期 目录 1、公司概况：依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同.................................................................................................41.1、核心优势：产融结合、多元协同、市场化运作..........................................................................................................41.2、战略布局：“保险+期货+信托”为主业，构建四大金融业务矩阵版图...................................................................72、中英人寿：多元渠道和投资能力亮眼，剑指最佳合资寿险.................................................................................................92.1、负债端：多元化渠道特色鲜明，产品策略向分红型转型..........................................................................................92.2、资产端：投资业绩位居行业前列，中长期重视久期匹配........................................................................................133、中粮信托：深耕产业金融，加速主动管理和财富管理转型...............................................................................................173.1、信托业务：信托AUM稳步增长，标品固收为主要盈利贡献................................................................................183.2、固有业务：资产配置逐步稳健，以固收和高股息资产为主....................................................................................214、中粮期货：加强经纪境内外联动，打造风险管理业务特色...............................................................................................224.1、行业地位：连续十年评级“AA”，盈利能力位居行业前列....................................................................................224.2、业务版图：夯实经纪内外联动、打造特色风管、建立资管生态链........................................................................245、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................265.1、核心假设及盈利预测...................................................................................................................................................265.2、投资建议.......................................................................................................................................................................286、风险提示..................................................................................................................................................................................30附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................31 图表目录 图1：公司旗下持有保险、期货、信托、投资、金融科技等多元金融牌照（截至2024H1）..............................................5图2：2024前三季总营收同比+17%.............................................................................................................................................8图3：2024前三季归母净利润同比+35%.....................................................................................................................................8图4：保险、信托、期货是公司主要的盈利贡献来源................................................................................................................9图5：保险、信托两家公司的ROE表现较好..............................................................................................................................9图6：中英人寿近6年净利润CAGR为+8%...............................................................................................................................9图7：中英人寿近5年对公司利润平均贡献超40%...................................................................................................................9图8：中英人寿近6年规模保费CAGR为+17%.......................................................................................................................10图9：受报行合一影响下2024H1新单同比下滑.......................................................................................................................10图10：中英人寿2024年规模保费占市场总保费规模比重为0.5%........................................................................................10图11：中英人寿新业务价值呈现提升趋势..................................