首次覆盖报告数字赋能航空筑底，协同构筑成长新优势

圆通速递(600233)[Table_Industry]运输/工业 ——圆通速递首次覆盖报告 本报告导读： 圆通速递依托持续优化的网络覆盖、深入推进的数字化战略以及独特的自有航空物流体系，将在新一轮行业整合中占据先机，公司未来业绩增长具有良好韧性与潜力。 投资要点： 行业“反内卷”政策显效，圆通业绩增长势头可期。快递行业在2025年7月义乌率先提价约0.2元后，广东、福建、湖北、京津冀等地相继上调快递价格，显示“反内卷”政策成效显著，价格竞争趋缓。圆通速递受益于“反内卷”政策，单票收入自2025年9月的2.21元增长至2026年2月的2.4元，展现出较强的业绩增长势头。我们认为，2026年，公司单票收入中枢保持稳定。 网络覆盖广泛且管控力强，持续加码资本开支。截至2025年末，圆通速递已形成覆盖全国31个省、自治区和直辖市的航空、汽运、铁路运输网络，县级以上城市覆盖率达99.96%。公司通过枢纽转运中心自营化和末端加盟网络扁平化运营模式，有效保障了对整体快递服务网络的管控平衡能力，增强了网络的稳定性和灵活性。2025年，公司逆势加大资本开支，聚焦基础设施与数智化转型，通过加强公司物流基础设施建设等，进一步提升物流效能和末端服务能力。 “一号工程”驱动降本增效，巩固市场领先地位。“一号工程”作为公司战略核心，已覆盖全网超98%的分公司，累计降本超过10亿元。通过智能调度系统和自动化改造，公司在2025年末实现了单车装载票数同比提升超7%、人均效能提升超13%的壮举。数字化平台与人工智能的结合，已在多个领域实现应用，预计每年可为公司带来10亿元量级的价值。 自有航空物流优势显著，全球化布局构建稀缺护城河。随着“东方天地港”项目启用，圆通速递的航空物流枢纽地位进一步强化。公司计划以此为基础，逐步构建覆盖亚洲、欧美乃至“一带一路”的全球物流网络。自有航空资源不仅保障了速递产品的时效性和服务质量，也为冷链食品、鲜花等高附加值产品以及国际业务的拓展奠定了坚实基础。 风险提示：宏观经济波动、价格竞争恶化、政策风险、油价波动等。 目录 1.圆通速递：快递行业龙头..........................................................................41.1.逐步布局服务网络，从中国走向世界................................................41.2.股权相对集中稳定................................................................................41.3.市占率行业第二，快递业务贡献主要业绩，降本效果显著.............42.快递行业:反内卷助力盈利修复，全年量价企稳.....................................82.1.件量增速放缓，行业业绩稳步增长....................................................82.2.反内卷政策落地，25年单票收入降幅收窄.......................................83.公司看点:服务网络全球化稀缺性、数字化平台降本增效、自有航空资源优势，赋能业绩稳步增长............................................................................113.1.快递行业龙头:服务网络全覆盖，“一号工程”赋能降本增效..........113.2.自有航空资源赋能产品结构升级......................................................133.3.高效运营模式保障网络平衡，加强业务协同提升服务质量...........144.投资建议:给予“增持”评级，目标价25.16元。.....................................154.1.盈利预测:全球化布局稀缺，数字化平台降本效果明显，预计业绩持稳增长............................................................................................................154.2.采用P/E相对估值法进行估值，给予目标价25.16元。................164.2.1.PE估值:给予公司2026年17xP/E，对应合理估值25.16元。164.2.2.PB估值:给予公司2026年2.3xP/B，对应合理估值26.13元。165.风险提示....................................................................................................17 1.圆通速递：快递行业龙头 1.1.逐步布局服务网络，从中国走向世界 2000年5月28日，圆通速递于上海创立。2003年，圆通速递敢为人先，开创“全年无休”的先河。2005年，圆通成为首家与淘宝网签约的战略配送服务商。2009年，圆通与IBM合作开发金刚系统。2014年，中国民用航空局批准圆通航空公司成立。2016年圆通通过借壳大杨创世正式登陆A股市场，成为中国快递第一股。2020年，“东方天地港”落户嘉兴。2022年，“一号工程”作为公司核心战略抓手全面启动。2025年12月26日，“东方天地港”项目与嘉兴南湖机场同步启用，为圆通筑牢物流网络坚实基础。 数据来源：圆通速递官网，微信公众号驿站，百度百科，今日头条，国泰海通证券研究 1.2.股权相对集中稳定 公司实际控制人为喻会蛟和张小娟夫妇。截至26年Q1，二人分别直接持有2.94%、2.16%的股份，并通过子公司(分别持有51%和49%的控股权)实现了对母公司30.7%股权的间接控制。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.3.市占率行业第二，快递业务贡献主要业绩，降本效果显著 快递业务贡献主要业绩，营业收入稳健增长。收入方面，圆通速递营业 收入处于稳健增长态势，2013-2025年公司营业收入复合增速为20.2%，主要原因是：其一，快递业务量的持续增长；其二，货代服务、国际快递及其包裹服务等业务快速发展。2025年公司收入为752.8亿元，同比增长9.1%。 盈利方面，2016年以来，圆通速递归母净利润总体保持增长，2016-2025年公司营业收入复合增速为16.17%。其中2016-2022年圆通归母净利润在快递业务和货代服务协同助力下持续增长（扣除2019年对先前收购的先达国际控股有限公司的资产组减值后归母净利润仍为同比增长）。圆通速递2023年航空业务板块呈现收入与成本增速的显著剪刀差，营业收入同比降幅显著超过营业成本缩减幅度，致使公司盈利水平承压。2024-2025年由于快递业务规模增速可观，圆通速递实现归母净利润40.1、43.2亿元，同比+7.78%、+7.73%。净利润率提升驱动ROE增长，2025年圆通速加权ROE达到13.0%。 数据来源：Wind，圆通速递年报（16-24），国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 圆通快递业务量持续增长，市占率企稳上行。2023年，圆通市占率排名升至行业第二，与市占率第一的中通缩窄差距。2025年公司市占率同比增长0.47pct至15.65%，快递业务量为311.44亿件，同比增长17.20%。公司2013-2025年业务量CAGR达27.8%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，圆通速递年报（16-24），国泰海通证券研究 数据来源：Wind，中通快递官网，国泰海通证券研究 圆通速递资本开支逆势加码，彰显把握竞争机遇的战略决心。根据圆通速递，一方面，公司基于数字化、智能化技术深化对竞争力的提升预期，坚定维持高于行业增速目标，通过加大转运中心、运力网络等产能投入夯实基础设施，为市场份额扩张提供物理支撑;另一方面，预判未来1-2年行业或迎格局重构，主动强化资源储备与运营弹性，以超前布局巩固规模壁垒并把握整合机遇。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.快递行业:反内卷助力盈利修复，全年量价企稳 2.1.件量增速放缓，行业业绩稳步增长 根据国家邮政局官网，2025年1-12月，全国快递企业实现业务量1989.50亿件，同比增速下降7.9pct至13.60%，实现业务收入14939.3亿元，同比增长6.5%。我们认为，性价比成为消费者消费的重要因素，导致平价商品复购频次提升。2023、2024、2025年单包裹货值分别同比下降8.9%、24.2%、11.9%，小件化趋势延续。进入2026年，快递量稳健增长，2026年1-2月快递行业业务量同比+7.1%，快递行业业务收入同比+7.9%。我们认为，2026年将延续量价企稳的趋势。 2023年，疫情影响逐渐消除，快递行业回暖，快递业务量累计完成1320.7亿件，同比增长19.4%。2024年，小件化、逆向件、快递网络下沉以及直播电商、社区团购新模式等多重作用下，快递行业保持高位运行，快递业务量累计完成1750.8亿件，同比增长21.5%（可比口径）。进入2025年快递行业维持强劲的增长动能，2025年，全国快递企业实现业务量1989.5亿件，同比增长13.6%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 2.2.反内卷政策落地，25年单票收入降幅收窄 2025年，快递行业单票收入为7.51元，同比下滑6.3%，相较于24年末同比降幅12.3%有所收窄。同时，2025Q4，头部企业单票收入出现约2%-8%的跌幅，相较于25Q3跌幅趋缓，价格下行压力减轻，反映出反内卷监管下的行业价格竞争趋缓。进入2026年，快递行业于2月份实现单票收入同比由负转正，同比+12.21%。头部企业中，申通、韵达单票收入同比扭转下滑态势，顺丰同比持平，圆通同比大幅收窄。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 本轮监管政策成效持续扩散，多重点地区涨价。2025年7月义乌底价率先要求提升约0.2元;8月广东多地跟进上调底价约0.4元，并高于义乌;福建多家快递企业明确规定0.3千克以内的快递最低价格不得低于1.5元，核心产粮区快递提价。9月江西、湖北快递价格上涨0.2元/票并计划10月进一步上涨;湖南快递价格上涨0.3元/票;京津冀地区和辽宁亦通知9月起上调快递价格。9月，中转枢纽城市上海快递企业集体涨价0.2-0.4元;连云港东海县均价上涨0.4元。我们认为此轮“反内卷”呈现出覆盖更广泛、时间更早、涨幅更大的特点，2026年快递单价有望延续修复。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 3.公司看点:服务网络全球化稀缺性、数字化平台降本增效、自有航空资源优势，赋能业绩稳步增长 3.1.快递行业龙头:服务网络全覆盖，“一号工程”赋能降本增效 覆盖全面、高效稳定的快递服务网络。快递行业具有典型的网络化特征，营业网点布局、网络覆盖范围、网络组织能力等直接决定快递企业的服务能力。截至2025年末，圆通已经形成了通达全国的航空、汽运、铁路运输网络，覆盖全国31个省、自治区和直辖市，地级以上城市基本实现全覆盖，县级以上城市覆盖率达99.96%，拥有自营枢纽转运中心76个，自动化分拣设备386套，加盟商数量4972家，活跃终端门店