国信证券(002736)首次覆盖报告：两大引擎筑核心优势，并购赋能启进阶新程

证券研究报告2025年11月03日 两大引擎筑核心优势，并购赋能启进阶新程 国信证券（002736.SZ）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：国信证券以财富管理、投资交易业务为核心业务支撑，借收购万和证券乘海南省跨境资管政策东风，在区位优势、治理优势、金融科技等赋能下有望实现进阶发展。2025年9月公司完成对万和证券收购，海南自贸港跨境资管政策红利下，公司在财富管理、自营投资方面的业务优势有望与跨境资管形成协同，共同推动公司进阶发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 国信证券国资股东背景雄厚，筑牢稳健经营发展根基。公司由深圳市国资委实际控制，股权结构长期稳定，国有背景优势为公司稳健经营奠定坚实基础。公司总资产、净资产逐年增长，相较其他头部券商，始终保持低杠杆、稳回报的竞争优势，核心财务指标在行业内排名稳中有升，在上市券商中长期维持在第5-10名之间，兼具稳健性与盈利性。 财富管理、投资双驱引领，叠加万和并购政策红利，或将合力赋能国信证券发展。公司当前五维优势协同发力，构成行业竞争壁垒，具体体现在：1）财富管理+投资交易业务的双引擎驱动，财富管理业务方面，公司借助数字化持续推动财富管理转型，深化以金太阳APP为核心的数字化财富管理体系建设，线上获客规模位居行业前列；投资交易业务方面，公司金融资产配置以债券为主，2025H占比高达61.36%，同时权益资产在OCI股票规模增长驱动下占比不断提高，整体投资收益率位于行业前列。2）位于粤港澳大湾区的区位优势，在深圳“双区”建设、粤港澳大湾区市场化配置改革等政策红利下，投行业务或将率先受益，财富管理业务客户基础将持续巩固。3）并购助推开拓跨境资管业务新赛道，收购万和证券核心价值在于其海南自贸港注册地的政策红利，将助力布局跨境资管金融服务，推进业务协同。4）良好的治理结构，公司管理层既具备在证监会、国资委的任职经历，又具备业内长期治理经验，兼具稳健性与市场化特征。5）金融科技多域赋能，在资金、人力方面投入持续增长。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：并购不及预期、资本市场波动风险、业务政策变动风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................6国信证券核心指标概览.............................................................................................................7一、从区域机构到头部券商，稳健经营铸就发展底色............................................................81.1基本概况：股东背景雄厚，业务布局多元...................................................................81.1.1历史沿革：从地方性券商到全国综合型头部券商.................................................81.1.2股权特征：国资控股稳固，股权结构集中............................................................81.1.3业务布局：多元协同发展，构建全链条金融服务体系..........................................91.2财务情况：低杠杆、稳回报，业务经营优势突出......................................................101.2.1财务表现：财务稳健，低杠杆稳回报凸显竞争优势..........................................101.2.2业务结构：财富管理、投资交易业务经营优势突出..........................................111.3分红情况：践行高分红、高股息，股东回报领先行业................................................12二、五维优势协同发力，筑牢行业竞争壁垒..........................................................................122.1、市场化能力：经纪投资双引擎，顺时应势强动能.....................................................122.1.1财富管理：线上线下齐发力，转型赋能筑优势..................................................122.1.2投资交易：驱动业绩稳收益，资产优化创佳绩..................................................152.2、区位优势：深耕粤港澳大湾区，政策红利持续释放.................................................172.3、并购赋能：锚定万和筑区域协同，借势自贸港拓新赛道..........................................192.4、治理结构：管理层结构兼具稳健性与市场化特征.....................................................212.5、金融科技：多域赋能筑智慧，投入加码强根基........................................................23三、盈利预测和估值展望.......................................................................................................243.1、国信证券盈利预测....................................................................................................243.2、投资建议..................................................................................................................25四、风险提示.........................................................................................................................26 图表目录 图1：国信证券核心指标概览图...............................................................................................7图2：从地方性券商到全国综合型头部券商.............................................................................8图3：国信证券子公司在各业务线多元布局.............................................................................9图4：公司总资产、净资产逐年稳健增长..............................................................................10 图5：公司近年来营收、归母净利润业绩表现亮眼................................................................10图6：公司在头部券商中ROE具备竞争力............................................................................10图7：公司在头部券商中经营杠杆偏低..................................................................................11图8：公司ROA在头部券商中领先.......................................................................................11图9：收入端，财富管理、投资交易业务是主要来源............................................................11图10：利润端，近年来投资交易业务贡献更加突出..............................................................11图11：2024年国信证券现金分红率高达40.9%...................................................................12图12：国信证券股息率在头部券商中较为靠前.....................................................................12图13：经纪业务净收入稳健增长，持续向好.........................................................................13图14：客户托管资产规模持续扩张.......................................................................................13图15：公司营业部部均净收入在行业中位居前列.............................