首次覆盖报告：破局启新程，逐梦铸华章

2027E28,0902.42,65813.90.6611.95.50.7 买入（首次）06月03日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com2024-102025-01中孚实业沪深300 作者分析师分析师相关研究 P.2财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产51486380现金8921102应收票据及应收账款10431946其他应收款126118预付账款325264存货23672459其他流动资产395490非流动资产1796617736长期投资8480固定资产1480014468无形资产25182432其他非流动资产563757资产总计2311424116流动负债45115174短期借款249523应付票据及应付账款20812543其他流动负债21812108非流动负债34532801长期借款1150914其他非流动负债23021887负债合计79637975少数股东权益14711521股本40104009资本公积1103311174留存收益-1267-563归属母公司股东权益1368014620负债和股东权益2311424116现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流19891404净利润1578748折旧摊销847880财务费用281229投资损失-21-23营运资金变动-770-580其他经营现金流74151投资活动现金流-811-518资本支出-624-560长期投资-24822其他投资现金流6020筹资活动现金流-1374-702短期借款199274长期借款-140-236普通股增加-40资本公积增加307142其他筹资现金流-1736-881现金净增加额-186206资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月03日收盘价 P.3内容目录一、中孚实业：铝企老兵重整再出发，市场地位坚实而稳固..............................................................................51.1“电解铝+铝加工+煤炭”三轮驱动，公司内生性增强..........................................................................51.2 VIMETCO NV为公司实际控制人，股权稳定且集中...............................................................................61.2.1豫联集团为公司控股股东，控股子公司业务分工明确.................................................................61.2.2推出2025年员工持股计划及未来三年分红回报规划，彰显发展信心..........................................71.3持续深化铝产业链布局，生产经营走上正轨.........................................................................................81.4资产重整后，公司盈利能力大幅改善....................................................................................................9二、电解铝涅槃重生，绿色转型引领新趋势.....................................................................................................142.1电解铝权益产能稳步提升，电力成本优势逐渐增强.............................................................................142.2积极拓展铝深加工应用领域，筑造盈利护城河....................................................................................172.3煤炭稳步复产，提升原材料保障力度..................................................................................................19三、铝绿色转型与高质量发展形势确定，迎来转型窗口期与长期价值重构.......................................................213.1降碳政策集中出台，电解铝“碳解锁”倒计时....................................................................................213.2铝定价演变为绿色溢价逻辑，绿色革命进行时....................................................................................29四、盈利预测及估值........................................................................................................................................304.1业绩预测............................................................................................................................................304.2投资建议............................................................................................................................................31风险提示.........................................................................................................................................................32图表目录图表1：中孚实业发展历程图...........................................................................................................................5图表2：公司控股子公司净利润情况（亿元）..................................................................................................6图表3：Vimetco为公司实际控制人（数据截至2024年）...............................................................................7图表4：2022年首次限制性股权激励计划名单.................................................................................................7图表5：2025年员工持股计划持有人名单及份额拟分配情况............................................................................8图表6：“煤-电-铝-铝加工”全产业链布局......................................................................................................9图表7：公司2020-2024年营收及同比情况.....................................................................................................9图表8：公司2020-2024年归母净利及同比情况..............................................................................................9图表9：铝加工和电解铝板块为公司核心业务（%）......................................................................................10图表10：2020-2024年主要产品产量情况（万吨）........................................................................................10图表11：公司销售毛利率和销售净利率情况..................................................................................................10图表12：公司电解铝和铝加工毛利率情况.....................................................................................................10图表13：动力煤价格变化情况（元/吨）........................................................................................................11图表14：山西氧化铝价格变化情况（元/吨）.................................................................................................11图表15：公司近些年资产减值情况................................................................................................................11图表16：2020-2024年公司四费率情况.........................................................................................................13图表17：公司期间费用率较同行处于高位水平（财务费用、管理费用和销售费用，%）................................13图表18：对比同