公司首次覆盖报告：中裕赋能启新程，业务升级塑价值

2026年03月24日 ——公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 张恒玮（分析师）zhanghengwei@kysec.cn证书编号：S0790524010001 投资评级：增持（首次） 中裕赋能启新程，业务升级塑价值，首次覆盖给予“增持”评级 2025年中裕食品入主华资实业后，从管理、产品、渠道、中长期等多维度对华资深层次赋能，公司传统主业盈利改善确定性强，高附加值新业务将进入产能释放期，中长期依托生物科技赛道打开成长天花板。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、1.4亿元、2.1亿元，EPS分别为0.14、0.29、0.43元，当前股价对应PE分别为77.4、39.1、25.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 华资实业：从制糖向粮食深加工转型，2025年中裕完成间接控股 华资实业前身为包头糖厂，1998年上市成为全国甜菜制糖行业唯一上市公司，2022年启动粮食深加工转型，形成年产能谷朊粉3万吨、食用酒精6万吨。2023年起在深加工基础上，新增高附加值产线，实现年产能黄原胶2万吨和抗性糊精2万吨。2025年中裕食品完成入主，开启全方位赋能加持，华资开启发展新篇章。 中裕食品：小麦全产业链龙头公司，中长期发力生物科技赛道 中裕食品深耕小麦产业二十余年，是国内小麦全产业链龙头企业之一，年营收已突破百亿元。初加工环节面粉挂面产销量全国领先；深加工环节聚焦谷朊粉、酒精、小麦蛋白肽等深加工产品；下游渠道构建C端零售+B端大客户的多元化体系。中长期将以阿拉伯木聚糖为战略转型的核心抓手，推动企业向生物科技转型。 股东赋能：中裕多维深层次赋能，华资重塑远期成长空间 中裕入主华资后，开启管理、产品、渠道、中长期战略方面的多维全方面赋能：管理层面，通过核心管理团队入驻优化公司治理结构，制定清晰聚焦的发展战略；产品层面，导入高纯度谷朊粉、特级食用酒精等技术，推动主业升级提升，新业务黄原胶、抗性糊精引入产线技改，切入高端赛道，打造中期业绩增长引擎；渠道层面，导入B端头部客户资源、线下终端及海外渠道等，帮助华资实现产品规模化放量；中长期战略层面，未来将推动华资从传统粮食加工企业向高成长型生物科技企业转型，实现成长空间的显著跃升。 风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、新业务拓展不及预期等。 目录 1、华资实业：从制糖转型粮食深加工，中裕入主开启新篇章.................................................................................................31.1、历史：从单一制糖转型多元化粮食深加工..................................................................................................................31.2、管理：中裕完成间接控股，管理团队实现重组..........................................................................................................41.3、财务：业绩逐步改善，产品结构转型深化..................................................................................................................52、中裕食品：小麦全产业链龙头，中长期发力生物科技.........................................................................................................72.1、背景：深耕小麦行业二十余载，打造全产业链循环..................................................................................................72.2、产业：一二三产深度协同，构筑小麦全产业链核心壁垒..........................................................................................82.3、中长期：精深加工为核心突破，阿拉伯木聚糖打开成长天花板..............................................................................93、股东赋能：中裕多维深层赋能，华资重塑成长价值...........................................................................................................103.1、管理赋能：优化治理结构，提升运营效率................................................................................................................103.2、主业赋能：升级产品结构，筑牢收入基本盘............................................................................................................113.3、渠道赋能：共享全域资源，加速产品放量................................................................................................................113.4、中长期赋能：从深加工转型生物科技，新业务有望带来显著增量........................................................................124、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................135、风险提示..................................................................................................................................................................................15附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：华资实业从单一制糖转型多元化粮食深加工....................................................................................................................4图2：中裕食品完成间接控股华资实业.......................................................................................................................................5图3：2025年前三季度公司营收同比增长0.27%.......................................................................................................................6图4：2025年前三季度归母净利润同比增长31.9%...................................................................................................................6图5：谷朊粉和酒精为传统核心主业...........................................................................................................................................7图6：谷朊粉和酒精营收占比超90%...........................................................................................................................................7图7：黄原胶和抗性糊精新业务有望打开未来盈利空间............................................................................................................7图8：2024年中裕食品营收达130.8亿元...................................................................................................................................8图9：2024年中裕食品归母净利润达9.7亿元............................................................................................................................8图10：中裕食品构筑小麦全产业链核心壁垒..............................................................................................................................9图11：阿拉伯木聚糖为生物医药领域的重要原料....................................................................................................................10图12：未来中长期持续发力小麦精深加工产品........................................................................................................................10图13：2024年两大主业合计营收