公司首次覆盖报告：双美+双保健领跑者，内生+外延塑美业价值新空间

美丽田园是国内领先的高端美容与健康服务集团，已形成“双美+双保健”业务体系。公司会员资产优质，未来依托高效数字化与整合管理能力推进“内生+外延”战略布局，有望实现收入规模及盈利能力进一步提升。

公司业务体系：

• “双美+双保健”：包括美丽田园、贝黎诗、奈瑞儿、研源、秀可儿、思妍丽六大品牌，涵盖生活美容、医疗美容、亚健康医疗三大业务板块。
• 生活美容：以美丽田园、贝黎诗、思妍丽、奈瑞儿品牌为主，提供高频次、精细化的面部与身体护理服务，2024年销售额占总收入56.1%。
• 医疗美容：以秀可儿品牌为主，涵盖注射类、光电类等非手术项目，2024年贡献收入36.1%。
• 亚健康医疗：以研源品牌为主，提供亚健康干预、早期疾病防治等专业医疗服务，2024年收入占比7.8%。

公司优势：

• 优质会员资产：通过生活美容业务持续深耕高端客户，实现高质量客户的获取与留存，会员规模持续扩大，截至2024年末，公司美容和保健业务会员数超13万人。
• 双美模式：生活美容业务作为入口，通过信任壁垒和标准化服务体系，将客户引流至高客单价的医美及保健业务，实现低成本引流高质量客群，2024年生活美容到医美的渗透率达25.8%。
• 数字化运营：公司高度重视数字化平台建设，逐步形成以模型驱动和系统支撑为核心的运营框架，实现客户群的一体化管理，消除数据孤岛，打通不同触点间的数据壁垒。
• 内生+外延发展：通过“直营+加盟及托管”并行的双轨拓展模式，持续扩张门店网络，同时积极探索并购机遇，通过并购与标准化整合将外部增量快速纳入统一运营体系。

关键数据：

• 2022-2024年公司营收分别为16.4/21.5/25.7亿元，年复合增长率25.4%；净利润分别为1.1/2.3/2.5亿元，年复合增长率51.1%。
• 2024年公司毛利率为40.7%，净利率为11.7%。
• 2024年公司经营性现金流达7.97亿元。
• 截至2024年末，公司现金及类现金资产余额达18.31亿元。

研究结论：

• 公司预计2025-2027年归母净利润为3.10/4.06/4.72亿元，对应EPS为1.32/1.72/2.00元，当前股价对应PE为18.2/13.9/12.0倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧
• 门店整合效果不及预期
• 门店拓展不及预期
• 医疗事故风险