公司首次覆盖报告：双美+双保健领跑者，内生+外延塑美业价值新空间

美丽田园医疗健康 ——公司首次覆盖报告 （02373.HK）2026年01月03日 黄泽鹏（分析师）huangzepeng@kysec.cn证书编号：S0790519110001 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 李昕恬（联系人）lixintian@kysec.cn证书编号：S0790125100021 投资评级：买入（首次） 双美模式领跑者，首次覆盖给予“买入”评级 美丽田园是国内领先的高端美容与健康服务集团，已形成“双美+双保健”业务体系。公司会员资产优质，未来依托高效数字化与整合管理能力推进“内生+外延”战略布局，有望实现收入规模及盈利能力进一步提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.10/4.06/4.72亿元，对应EPS为1.32/1.72/2.00元，当前股价对应PE为18.2/13.9/12.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 生美构筑信任资产，“双美+双保健”业务实现价值升级 （1）客群资产：公司生活美容业务持续深耕高端客户，通过优质项目体验和精细化客户维护，将一次性消费沉淀为长期关系，实现高质量客户的获取与留存。（2）转化逻辑：高端客户通过生活美容建立信任心智，通过一站式服务转化至高客单价的医美及保健业务，同时为医美术后修复提供保障，增强客户粘性。客户转向医美年均消费三倍提升，实现以较低的边际成本撬动高盈利业务。公司“双美+双保健”业务协同，2025H1整体获客成本仅2%且呈现持续下降趋势，通过生活美容业务向医美进行客流转化，形成获客端的重要竞争壁垒。 强整合能力打通“内生+外延”发展路径 （1）内生：公司通过“直营+加盟”双轨并行模式稳步拓店，截至2025H1直营门店增至273家、加盟及托管门店达279家，同店收入、客流增长动能稳步释放。（2）外延：公司具备丰富整合经验并已沉淀出成熟并购方法论，即能够在短期内完成降本提效并释放协同效应，强劲整合能力已通过奈瑞儿等案例得到验证（奈瑞儿2025H1经调整净利率由并购前6.5%提升至10.4%）。2025年10月公司公告收购思妍丽，实现“三强聚合”巩固龙头地位。我们认为，并购不仅能够为公司提供优质会员入口、为医美等增值业务提供增量，还能带来规模效应，增强上游议价能力实现成本优势。因此，公司在外延整合上的成熟方法论和数字化管理体系具备可复制性，未来有望持续推动规模扩张与盈利改善。 风险提示：门店整合效果不及预期，门店拓展不及预期，医疗事故风险。 目录 1、美丽田园：高端美与健康服务品牌，双美模式领跑者.........................................................................................................41.1、公司概览：国内高端美与健康服务品牌，双美模式领跑者......................................................................................41.2、公司架构：管理层经验丰富，CPE退出后公司股权结构优化..................................................................................51.3、财务分析：公司现金流充裕，高端美容业务为主要收入来源..................................................................................62、美容和保健业务：会员资产筑牢公司长期发展基本盘.........................................................................................................82.1、生活美容：规模持续增长、行业格局分散，直营+加盟具备优势............................................................................82.2、美丽田园定位高端客群，用品质吸引高质量会员....................................................................................................102.3、会员资产优质，会员沉淀与信任壁垒构筑长期基本盘............................................................................................123、双美+双保健业务协同效应显著，低成本引流高质量客群................................................................................................143.1、医美定位高端客群，行业存在获客成本高痛点........................................................................................................143.2、公司双美+双保健协同转化解决医美获客留客痛点.................................................................................................164、数字化运营赋能整合能力，构建公司内生+外延发展壁垒................................................................................................184.1、数字化平台赋能公司强大管理能力............................................................................................................................184.2、“内生+外延”思路持续拓店，高整合能力驱动规模扩张......................................................................................194.3、公司外延整合能力通过奈瑞儿等案例得到验证........................................................................................................214.4、战略收购思妍丽实现“三强联合”，看好公司长期并购发展空间..........................................................................235、盈利预测与估值......................................................................................................................................................................245.1、盈利预测.......................................................................................................................................................................245.2、估值与投资建议...........................................................................................................................................................256、风险提示..................................................................................................................................................................................26附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................27 图表目录 图1：公司为国内高端美与健康服务品牌，双美模式领跑者....................................................................................................4图2：CPE退出后股权结构得到优化...........................................................................................................................................5图3：疫情后公司营收保持两位数增长.......................................................................................................................................6图4：疫情后公司净利润持续增长...............................................................................................................................................6图5：公司盈利能力维持稳定.......................................................................................................................................................6图6：公司费用控制优秀，费用率整体平稳................................................................................................................................6图7：公司经营性现金流充足............................................................................................................................................