双美+双保健生态成型，内生外延驱动高成长

双美+双保健生态成型，内生外延驱动高成长 2026年01月08日 买入（首次） 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn ◼高端美业龙头，“双美+双保健”生态布局完善。公司成立于1993年，以生活美容业务起家，现已构建覆盖传统美容、医疗美容及亚健康评估干预的一站式美丽与健康管理服务体系。旗下拥有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源四大品牌，并通过收购奈瑞儿、思妍丽进一步巩固行业地位，形成“生活美容+医疗美容+传统保健+亚健康医疗”的协同生态闭环。 市场数据 ◼业绩持续增长，盈利能力稳步提升。公司展现强劲的增长韧性，营收从2020年的15.03亿元增长至2024年的25.72亿元，年复合增长率达11.3%。2025年上半年增长加速，实现营收14.59亿元，同比大增28.2%。盈利水平同步改善，归母净利润从2020年的1.51亿元增长至2024年的2.28亿元；2025年上半年归母净利润达1.56亿元，同比增速高达34.9%。毛利率稳中有升，2025H1提升至49.33%，净利率亦优化至10.67%，反映出公司良好的费用控制与高毛利业务占比提升带来的结构优化。同时，公司宣布三年分红比例不低于归母净利润50%，分红水平优秀。 收盘价(港元)25.56一年最低/最高价15.20/41.60市净率(倍)6.17港股流通市值(百万港元)6430.64 基础数据 每股净资产(元)3.74资产负债率(%)78.45总股本(百万股)251.59流通股本(百万股)251.59 ◼行业层面，多赛道释放长期增长红利，公司多点布局接力成长。从公司目前所在的传统生美、轻医美、亚健康行业看，三者整体市场规模均持续扩大，据弗若斯特沙利文预计，2030年分别达6402亿元/4157亿元/290亿元规模。由于年轻消费者逐渐更注重服务规范化、体验更稳定，大企业龙头优势显著，集中度有望进一步提升。生美、轻医美消费群体大量重合，企业化的机构相互引流，进店客群转化率更高，公司在传统生美业务通过收并购龙二、龙三，并提供标杆化服务，进一步提升竞争优势。亚健康业务不断完善门店及热门服务，契合当下年轻人需求。 相关研究 ◼业务协同效应显著，内生外延双轮驱动。公司核心商业模式具备强大的协同效应：以覆盖面广、信任度高的生活美容业务作为前端流量入口，向高客单价、高粘性的医疗美容和亚健康服务进行高效转化，2024年跨业务转化率已提升至28.7%。内生增长方面，通过“直营树标杆、加盟扩覆盖”的策略，门店网络快速扩张，截至2024年末总数达554家。外延扩张能力突出，公司拥有成熟的标的筛选体系和投后数字化整合能力，收购“奈瑞儿”后其净利率短期内显著提升，验证了公司强大的整合赋能实力，为未来行业整合提供可复制范本。 ◼盈利预测与投资评级：公司作为中国美丽与健康管理服务行业稀缺的龙头标的，其独特的“双美+双保健”生态模式、已验证的并购整合能力及卓越的运营效率，有望使其持续领跑行业，实现跨越式增长。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.1/4.1/5.2亿元，分别同增36.67%/31.79%/25.86%，当前市值对应PE分别为19/14/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：国内消费市场复苏不及预期，行业竞争加剧，并购整合风险等。 内容目录 1.美丽田园：高端美业龙头，内生+外延快速扩张............................................................................41.1.公司概况：高端生美起家，布局“双美+双保健”业务......................................................41.2.发展历程：风雨兼程三十载，从单一美容到多元生态.........................................................51.3.公司治理：股权集中，管理层经验丰富.................................................................................51.4.财务分析：业绩反弹势能强劲，结构优化驱动利润高增.....................................................72.行业：多赛道释放长期增长红利，美丽田园多点开花驱动跃迁................................................102.1.规模和空间：规模、市占率双端发力，想象空间广阔.......................................................102.1.1.生美市场：市场体量大，复购频率高，规模稳定增长.............................................102.1.2.轻医美市场：行业规模扩张迅速.................................................................................112.1.3.亚健康医疗服务市场：高潜力蓝海市场，潜在客户多.............................................112.2.行业趋势：市场高端化，客群年轻化趋势明显...................................................................122.3.政策驱动：行业监管趋严，龙头有望受益于合规化...........................................................142.4.竞争格局：市场参与者众多，集中度低，龙头优势显著...................................................153.核心竞争力：“双美+双保健”模式构建生态闭环，内生+外延驱动规模增长.........................173.1.双美融合形成闭环链路，与规模效应联动进入良性循环...................................................183.2.内生：直营+加盟双线并进，单店水平亮眼........................................................................203.3.外延：并购能力突出，供应链赋能效果显著.......................................................................224.盈利预测与估值................................................................................................................................244.1.盈利预测...................................................................................................................................244.2.投资建议...................................................................................................................................255.风险提示............................................................................................................................................26 图表目录 图1：美丽田园“双美+双保健”的业务布局....................................................................................4图2：美丽田园历年发展大事件...........................................................................................................5图3：股权结构图（截至2026年1月6日）.....................................................................................6图4：2020-2025 H1公司营业收入及增速..........................................................................................8图5：2020-2025 H1公司归母净利润及增速......................................................................................8图6：2020-2025 H1公司毛利率及销售净利率..................................................................................8图7：2020-2025 H1公司费用率情况..................................................................................................9图8：2022-2024年公司各业务占比....................................................................................................9图9：2022-2024年公司各业务毛利率变化情况................................................................................9图10：美容和保健服务的内涵...........................................................................................................10图11：传统美容服务市场规模水平...................................................................................................10图12：非外科手术类医疗美容服务市场规模水平...........................................................................11图13：亚健康医疗服务业务内容.......................................................................................................12图14：2021年中国亚健康人群规模.....