核心观点与关键数据
- 业绩高增：2025年公司实现收入30.01亿元（同比+16.7%），净利润3.40亿元（同比+34.8%），经调整净利润3.81亿元（同比+41.0%），利润增速高于收入增速，内生增长与外延并购驱动业绩高增。年末派息每股0.72港元，股东回报显著提升。
- 现金流充沛：2025年经营现金流净额10.0亿元（同比+25.4%），集团现金及类现金资产25.9亿元（同比+41.6%），为外延扩张提供基础。
- 盈利能力提升：2025年毛利率/经调净利润率分别为49.1%/12.7%（同比+2.8/2.2pct），规模效应显现，盈利能力稳步释放。费用管控稳定，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.8/+0.8/+0.2pct/持平。
业务发展
- 三大业务协同：
- 生美：收入16.58亿元（同比+14.9%），占比55.2%，直营门店客流及会员规模提升推动收入增长，加盟规模扩张，加盟门店经营表现优异。
- 医美：收入10.17亿元（同比+9.6%），占比33.9%，生美医美持续转化，推动客流&会员增长。
- 亚健康医疗：收入3.26亿元（同比+62.2%），占比10.9%，毛利率64.3%（同比+6.1pct），高毛利业务占比提升。
- 渠道布局：2025年集团门店550家（直营/加盟分别289/261家），伴随思妍丽并表，门店预计超700家，全国高线城市门店网络加密覆盖。
内生外延驱动
- 内生增长：2025年内生业务收入保持+6.9%的同店增长。
- 外延扩张：2024年收购奈瑞儿，单店收入从575万升至810万，经调净利率提升至10.5%；2025年收购思妍丽，完成美业前三大品牌整合。
- 商业模式深化：围绕优质商圈新店开拓+同店店效提升，深化“双美+双保健”模式，从单一生美升级为全生命周期健康管理。
盈利预测与投资建议
- 预测：预计2026-2028年公司收入分别为40.21/45.23/50.66亿元（同比+34%/+13%/+12%），净利润分别为4.40/5.29/6.25亿元（同比+38%/+20%/+18%），对应PE为10/9/7倍。
- 评级：维持“买入”评级，认为集团会员资产优质稳固，双美双保健实现生态闭环，有望推动LTV最大化，“三强联合”后利润预计稳步释放，长期看“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略有望全方位提升竞争力。
风险提示
- 宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、线下门店客流下滑、门店拓展不及预期、数据更新不及时。
