内生外延驱动成长，高比例分红保障高股息率持续

动力煤 兖矿能源（600188.SH） 买入-A(维持) 内生外延驱动成长，高比例分红保障高股息率持续 2024年4月10日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1500.25亿元，同比-33.31%；归母净利润201.40亿元，同比-39.62%；扣非后归母净利润185.91亿元，同比-38.61%；经营活动净现金流量161.68亿元，同比-72.56%；基本每股收益为2.74元，同比-39.78%；加权平均ROE为21.91%，同比减少17.57个百分点。 事件点评 商品煤产量恢复实现增长；年度吨煤售价回落，毛利率降低。公司 2023年自产商品煤 13210.7 万吨，同比+0.61%；销量 12702.4 万吨，同比变化-6.21%。产量实现增长主要原因是收购母公司旗下鲁西矿业和新疆能化实现并表，同时，兖煤澳洲和兖煤国际生产条件改善，分别实现商品煤产量增长13.51%和 10.79%。 2023 年国内外煤价回落，秦港动力末煤、纽卡斯尔港动力 煤 及 澳 洲 峰 景 矿 硬 焦 煤 年 度 均 价 分 别 同 比 变 化 -23.99% 、 -40.58% 和-19.47%。受此影响，公司煤炭售价回落，年度平均 803.15 元/吨，同比-25.49%；新疆能化并表拉低平均成本，公司年度煤炭平均销售成本 388.36元/吨，同比-10.90%；吨煤毛利平均 414.79 元/吨，同比-35.4%。 煤化工产销同增，但售价下行幅度超过成本，毛利降低。由于榆林能化去年同期检修、未来能源调整产品结构等影响，2023 年公司实现煤化工产销同增，合计化工产品产量 858. 7 万吨，同比+8.97%；销量 786.2 万吨，同比+7.64%。公司化工产品平均价格为 3357.67 元/吨，同比变化-6.88%，单位毛利为 670.06 元/吨，同比-12.29%。其中，受下半年需求改善，煤价下行导致的成本下降，乙二醇、石脑油盈利改善，吨毛利分别实现 575.45 元/吨和 4374.02 元/吨，同比分别变化+57.88%和+12.83%。 分析师： 内生外延持续，公司煤炭产能仍有扩大空间；2024 年 Q1 海外煤价上涨利好公司业绩。公司万福煤矿（180 万吨/年）预计 2024 年投产；新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程(1000 万吨/年)项预计 2025年建成投产。公司煤炭板块内生及外延增长仍将持续，公司可持续发展能力较强。另外，2024 年以来海外煤炭价格持续反弹，公司海外煤炭企业盈利能力有望持续，利好公司整体表现。 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 资本开支基本稳定，分红比例有保障， 股息率有望保持高位。公司 2024年资本开支计划 197.02 亿元，同比+8.71%。根据公司《关于确定 2023-2025年度利润分配政策的公告》，2023-2025 年度利润分配政策应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之六十。公司 3 月 28 日《2023 年度利润分 配方案公告》，拟每股派发现金股利1.49元（含税），每股派送红股0.3股，合计现金分红金额达到110.85亿元（含税），占扣除法定储备后净利润的60%。以2024年4月9日收盘价24.39元/股计算，股息率约为6.11%。公司海内外布局优势资源，未来盈利可期，股息率有望维持较高水平。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.74\2.75\2.87元，对应公司4月9日收盘价24.39元，2024-2026年动态PE分别为8.9\8.9\8.5倍，继续给予“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。 资料来源：wind、山西证券研究所 资料来源：wind、山西证券研究所 资料来源：wind、山西证券研究所 资料来源：wind、山西证券研究所 资料来源：wind、山西证券研究所 资料来源：wind、山西证券研究所 资料来源：wind、山西证券研究所 资料来源：wind、山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层