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CMBI信用评论 固定收益部市场日报 今天上午，新的DBSSP 4.403 ‘28收紧了3个基点，而新的DBSSP浮动28s/30s保持不变。ANZ/WSTP/MQGAU T2s在更好的销售压力下扩大了1-2个基点。TOPTBs扩大了4-5个基点。LASUDE 26s下跌了0.8个点。 高志和，CFA 格伦·科（852）3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 2025年2个月内销售额同比降幅收窄。见中国房地产： 以下。 吴蒨瑩，注册会计师（Cyrena Ng, CPA）(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk : 信贷增长温和反弹。CMBI预计中国人民银行（PBOC）中国经济 可能在2025年第二季度降低存款准备金率50个基点，并在2025年下半年降低贷 款市场报价利率20个基点。2025年末，未偿还的社会融资和贷款可能分别增长8.2%和7.7%，此前在2024年末分别增长了8%和7.6%。以下为CMBI经济研究部门的评论。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市点 上周五，在港，HPHTSP/CKHH 30-34s在官方媒体对CKHs向BlackRock-TiL财团出售港口的负面评论后，宽度扩大了3-7bps。NWDEVL Perps/27-31s下跌了另1.0-1.8点。CKPH/CKINF Perps下跌了0.3-0.4点，而REGH Perp上涨了0.6点。在金融领域，新的DBSSP Float '30从RO扩大了2bps。JP保险混合型和EU AT1s表现较好。MYLIFE/NIPLIF 53-55s下跌了0.2-0.3点。SUMILF/FUKOKU Perps下跌了0.4-0.5点。SANTAN 9.625/INTNED 7.25/LLOYDS 8 Perps下跌了0.4-1.0点。在中国IGs中，BABA 27-35s宽度扩大了2-3bps。在中国房地产领域，YUEXIU 31s/POLHON 25s上涨了0.3-0.5点。然而，VNKRLE 25-29s下跌了0.2-0.6点。在房地产之外，WESCHI '26上涨了0.3点。在印度，Adani复杂债券下跌了0.3-1.4点。 在LGFVs中，新的CPDEV 7.15‘28从面值上涨约1.0点，得益于中国RMs的补仓需求，他们正在清理初级参与者盈利后的抛售。CPDEV 3.85‘25和CPDEV 4.65‘26分别上涨了0.1点和0.5点。请参阅我们于2025年3月14日的评论。新的ZZCITY 5.3‘28从面值上涨了0.1点。与此同时，高收益LGFVs在RM抬升的背景下继续收紧。CHDOHU 7.6‘28/XHCTID 7‘27上涨了0.1-0.3点。在SOE永续债方面，SPICPD/COFCHK永续债上涨了0.1点。 上交易日涨跌幅最大的股票 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观- 标普500指数（+2.13%）、道琼斯指数（+1.65%）和纳斯达克指数（+2.61%）在上周五均有所上涨。美国3月25日密歇根消费者信心指数为57.9，低于市场预期的63.1。上周五美国国债收益率有所上升，2年、5年、10年、30年期的收益率分别为4.02%、4.09%、4.31%和4.62%。 分析市点 中国房地产：2025年2月份同比销售下降幅度收窄 在2025年2月，我们监测范围内的32家开发商报告的签约销售额总计达到人民币1082亿元，较2025年1月的1116亿元同比下降2.2%。在2025年2月，32家开发商中有10家报告的签约销售额同比上升，较2025年1月的8家有所增加。 在2025年2月份，32家开发商的累计合同销售额同比下降11.5%，至人民币2198亿元。在32家开发商中，有9家在2025年2月份的合同销售额中实现了同比增加。其中，中化（RMB28亿元）、融创（RMB86亿元）和嘉里（RMB252亿元）的表现较好，分别实现了41%、33%和33%的同比销售额增长。表现不佳的是京鲁（RMB1.22亿元）、富力/富力鸿达（RMB30亿元）和敏捷（RMB16亿元），他们的合同销售额在2025年2月份分别下降了62%、61%和58%。 我们观察到，2M25的同比降幅有所收窄，与1月25年的19.0%同比降幅相比。根据国家统计局（NBS），在2月25日调查的70个城市中，有18个城市的房价实现了同月环比增长。中国70个主要城市的平均新房价格在2月25年同比下降了4.8%，较1月25年的5.0%同比下降有所收窄。我们预计2025年一线城市的购房限制将进一步放宽，除了广州在2024年9月已取消所有针对广州居民和非广州家庭的购房限制。我们预计还将进一步下调贷款市场报价利率（LPR），以刺激住房需求。我们对于房屋市场的观点是，2025年下半年LPR将下调20个基点。 中国经济：信贷增长温和反弹 总体信贷增长显示出稳定化的初步迹象，得益于强劲的政府债券发行，社会融资规模增长。然而，人民币贷款持续放缓，尤其是家庭贷款，因为新房市场和消费需求依然疲软。最近的政策信号表明将继续支持股市、房市和家庭消费，可能在接下来的几个月内提振经济活动和信用需求。此外，人行可能在2025年第二季度不久将存款准备金率（RRR）下调50个基点，并在2025年下半年将贷款市场报价利率（LPRs）下调20个基点。到2025年末，社会融资规模和贷款可能分别增长8.2%和7.7%，较2024年末的8%和7.6%有所上升。 社会融资规模增长得益于政府债券发行。2月份，未偿还社会融资规模（SF）增速略有上升，达到8.2%（除非另有说明，均为同比增长率），从1月份的8%上升，因为社会融资规模从1月份的9%增长至7.1万亿元人民币，增至49.3%至2.2万亿元人民币，尽管未达到市场预期的2.65万亿元人民币。政府债券发行在2月份继续快速增长，达到1.7万亿元人民币，同比增长182%，得益于财政扩张，预计2025年预算赤字将扩大2.4万亿元人民币。企业债券发行也在2月份增长了19.6%，达到1.7万亿元人民币，因为商业信用需求逐渐触底。新的人民币贷款对实体经济的贷款再次进入负增长区域，同比下降33.4%至6.5万亿元人民币，在1月份录得15个月以来的首次同比增长后。排除人民币汇率扭曲因素，2M25期间社会融资规模增长了16.6%，受政府债券发行激增167%和企业债券发行增长7.2%的推动，而实体经济的人民币贷款则实现了温和增长，增长率为0.9%。M1供应量， 这曾经主要反映企业业务活力，而现在在新口径下更能反映整体货币流动性。2月份，M2增长被调控至0.1%，从之前的0.4%降至。2月份，M2增长保持在7%不变，因为在财政存款显著上升的情况下，其增长保持平稳。 新人民币贷款未达到预期。2月份，人民币贷款余额增长率从7.5%微降至7.3%，而新增人民币贷款从1月份的4.3%增长率下降至5.1万亿元，到2月份的下降至-30.3%，至1.01万亿元，低于市场预期的1.24万亿元。在2M25期间，贷款余额下降了3.6%。2月份，家庭贷款流动资金净减3890亿元人民币，其中短期贷款减少2740亿元，M&L期限贷款减少1150亿元。在2M25期间，家庭贷款流动资金缩减了86%，因为两个月短期贷款流动资金都处于负值区间，而M&L期限贷款下降了27.7%，表明消费者需求持续疲软。2月份向企业部门的新贷款降至1.04万亿元的-33.8%。在2M25期间，向企业部门的新贷款增加了7.2%，由短期贷款的增长带动，而M&L贷款下降了13%，可能受到了LGFV债务互换的影响。 信用增长今年可能轻微反弹。中国政策制定者已经表明将继续为地方政府、住房市场和耐用消费者提供政策支持。中国人民银行可能在2025年第二季度降低50个基点的存款准备金率，并在2025年下半年降低20个基点的贷款市场报价利率（LPR）。由于更加积极的财政政策、住房销售的稳定以及耐用消费品的恢复，信用增长可能在2025年出现温和反弹。预计2025年末社会融资和贷款余额可能分别增长8.2%和7.7%，而在2024年末的增长分别为8%和7.6%。 请点击此处查看完整报告。 新闻和市场动态 关于境内主要行情况，上周五共行了111只信用，金620元人民。至本月，共行了935只信用债，累计筹集资金7370亿元人民币，同比去年同期下降24.9%。 中国房地产业协会与民营企业召开会议，收集反馈和建议 中国发布30项政策，旨在八个主要领域提升消费计划。 [FOSUNI]复星医药将出售在中国医疗机构运营商美中宜和的投资，交易金额为1.24亿美元。 [FUTLAN/FTLNHD]Seazen预计2024财年利润将同比下降49%，主要原因是公司子公司处置股权和资产的一次性收益减少。 [GTJA]国泰君安证券完成关于海通证券合并的H股股份交换；将公司名称变更为国泰海通证券。 [红奇]中国宏桥2024财年毛利润同比增长101.2%至人民币422亿元（折合美元58亿元），主要得益于销售价格和销售量的提升，同时原材料成本较低。 [LASUDE]莱孙发展预期在25财年上半财年录得100-150百万港元亏损，较24财年上半年19亿港元的亏损有所减少，原因是知识产权估值改善、合资公司贡献提升、处置子公司的收益以及财务成本降低。 [MPEL]Melco International Development预计在FY24年度因与Studio City相关的资产减值将记录高达10亿港元的损失，这对现金流或流动性没有影响。 [WESCHI]西部水泥预计在财年24中利润将同比增长35-45%，因财年23中未确认的一次性损失。 [宇舟] 宇舟2024年收同比下降55%，原因是房地交付量减少。 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801 CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国招商银行（CMB）的全资子公司——CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。CMBIGM或其关联公司在此报告之前12个月内与报告中涉及的发行人有投资银行业务关系。 作者认证 该研究报告内容的作者（无论全部还是部分）声明，关于本报告中所涉及证券或发行人：（1）表达的所有观点准确反映了其个人对相关证券或发行人的看法；以及（2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。 此外，作者确认，作者本人及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则定义）在报告发布日期前30个日历日内未曾买卖本研究报告覆盖的股票；在报告发布日期后3个营业日内将不会买卖本研究报告覆盖的股票；不会担任本报告中覆盖的任何香港上市公司的官员；并且在本报告中覆盖的香港上市公司中没有任何财务利益。 重要披露 在从事任何证券交易中均存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的需求。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所述有很大差异。任何投资的价值和回报存在不确定性，且无法保证，可能因底层资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略。5 并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或报告中包含的任何信息，均由CMBIGM单独编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM and/or its affilia