CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong027631@gtjas.com贡佳锟（联系人）从业资格号：F03115279gongiakun026567@gtjas.com 报告导读： 本周（2025/03/07–2024/03/14） 1、【指数收益】 本周南华商品指数上涨1.35%，其中南华能化指数上涨0.30%，南华贵金属指数上涨2.89%，南华有色金属指数上涨2.71%，南华黑色指数上涨0.83%，南华农产品指数上涨1.57%。 2、【因子概况】 整体来看，因子表现有所分化，基本面因子有所回撤，动量因子大部分上行。 3、【回顾展望】 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，趋势类策略有所修复。 本周市场表现或延续震荡，各类策略都有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场走势整体向下，其中上证50上涨2.18%，沪深300上涨1.59%，中证500上涨1.43%，中证1000上涨0.97%。 国债与恒生科技跷跷板效应持续，国债期货短期超跌存在反弹机会。尽管两会整体政策持平预期，周 末进出口数据、通胀数据不及预期，国债期货受“东升西落”情绪与AI行情强势的影响维持了调整。现券上公募基金净卖出，银保净买入，符合我们前期关于10Y 1.8%，30Y 2.0%配置价值显现的观点。在美元大幅回落的趋势下，结合两会期间央行官员对于“适时降准降息”的表态，我们认为本月就有可能迎来降准。从国债期货机构净持仓变化来看，上周五私募类机构左侧抄底较多，周一也存在止损盘离场。往后看，多头或仍会在左侧不断试盘。当前资产配置逻辑上，市场的分歧主要存在于以下几点。首先，“东升西落”的脱敏行情是否能持续?在美元大幅走弱与国内AI界喜讯频出的背景下，前期估值较低的恒生科技板块走出了全球权益市场的独立行情，部分投资者担忧行情阶段性过热存在冷却可能性。其次，AI结构性行情的火热与基本面的疲弱谁将主导未来一个月的配置逻辑?整体市场上当前仍没有看到有效的板块轮动(部分资金高切低至消费)，而上半年国内宏观经济仍面临外需转弱、内需待提振与地产修复偏慢的问题，库存周期上呈现中美去库共振，通胀转正仍需时日。从长期逻辑看，债券的配置价值仍然较高，我们也多次提示今年利率存在双向波动的潜在趋势，策略上注意切换至灵活应对。综上所述，认可科技板块的长期配置逻辑，但谨防短期过热。同时，国债期货上短期存在超跌可能性，后续仍有降准降息，上半年通胀预计仍将低迷，可逢低配置获取波段资本利得。 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场震荡上涨： 有色金属：本周南华有色金属指数上涨2.71%。锡价爆发，价格直冲29万，夜盘涨幅超过9%。主因Bisie矿山运营商Alphamin Resources宣布，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营。Alphamin年初以来就饱受当地刚果（金）叛军影响，今年1月，M23武装分子占领了该地区最大的城市戈马。武装团体于3月9日占领了位于戈马西北约110公里的奥索-巴永古区首府尼亚比翁多镇，随后又于3月12日占领了尼亚比翁多以西13公里的卡谢贝雷镇。阿尔法明表示，因此，除了负责矿井维护和保障安全所必需的人员外，所有采矿作业人员都将被疏散。Bisie矿资源丰富，是全球第三大矿山，根据ITA数据2024年锡精矿产量达17,300吨，月均产量超过1400吨，占全球锡矿供应量的约6%。从年初以来锡海外库存处于持续去化状态，LME最新库存为3500吨，国内社会库存亦出现去库拐点，最新库存为8399吨。即全球库存约为11899吨。若停产时间较久，将极大程度上影响锡全年供需平衡表至万吨以上缺口，并使得库存去化至相对偏低位置。目前，官方尚未对何时复产作出进一步解释，但提及对即将在下周于安哥拉举行的和平谈判感到“鼓舞”，并希望局势能够得到缓解。此外，公司已委托一家美国公司，游说美国政府对当前安全威胁进行外交干预。 能化：本周南华能化指数上涨0.30%。苯乙烯：当前苯乙烯下游需求维持高开工，供应端持续有减量预期，苯乙烯格局相对健康，短期苯乙烯强于纯苯。目前市场仍然没有计价贸易战对终端需求的影响，仍以高需求增速锚定整体下游需求。关注近期贸易战具体政策情况对终端需求后续影响。策略：短期震荡为主，中期偏弱。纯苯向下游让利，压缩bzn，做扩eb利润。烧碱：不宜追空。首先，空头交易核心在于交割压力、氧化铝补库大头结束、检修后供应回升、氧化铝减产预期等。从交割方面看，目前的价格上，烧碱仓单仍然可以很顺利地流出市场，未来的交割压力大幅减小。烧碱期货大幅贴水现货，盘面已经充分反映了交割因素。从氧化铝补库情况看，山东某氧化铝厂的送货量仍偏低，虽然运输受两会影响，后期仍需重点关注。从检修来看，3月中旬开始华北地区面临检修，需关注检修的持续性。总之，市场基差持续走强，现货稳定，后期关注检修和出口的影响。尤其出口需求增量可能被忽视，关键在于囤货节奏，后期关注出口订单确立和50碱-32碱价差的再次扩张。 2.持仓量、成交额 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额略微上升，持仓金额略微上涨。截至3月14日，当前活跃品种成交金额处于历史99.38分位；持仓金额处于历史68.84分位。整体市场成交活跃度略有上升。有利于CTA策略表现。 3.分板块动量表现 本周商品市场有所分化，20日动量于有色、贵金属、能化板块有所上行。动量位于50分位的品种数量有所上升，位于80分位的品种数量也有所上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数上涨1.35%，其中南华能化指数上涨0.30%，南华贵金属指数上涨2.89%，南华有色金属指数上涨2.71%，南华黑色指数上涨0.83%，南华农产品指数上涨1.57%。 价格水平方面，本周相对上周略有上行：南华商品指数处于历史93分位，其中南华能化指数处于历史79分位，南华贵金属指数处于88分位，南华有色金属指数处于45分位，南华黑色指数处于23分位，南华农产品指数处于86分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现有所分化： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量上涨0.24%，截面动量上涨0.55%；时序动量在有色、黑色、化工和农产品板块呈现盈利，在能源板块有所亏损；截面动量在有色板块有所盈利，在能源板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量下跌0.18%，截面动量上涨0.48%；时序动量在化工板块有所获利，在有色板块呈现亏损；截面动量在有色板块有所获利，在农产品板块亏损； 期限结构：本周下跌0.05%；在农产品板块有所盈利，在贵金属板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.15%；在贵金属、有色板块有所盈利，在黑色、农产品板块呈现亏损； 仓单：本周下跌0.25%；在黑色、能源板块有所获利，在农产品板块呈现亏损； 库存：本周下跌0.30%；在有色、能源板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损。 整体来看，因子表现有所分化，基本面因子有所回撤，动量因子大部分上行。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，趋势类策略有所修复。 本周市场表现或延续震荡，各类策略都有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。