所长早读

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 所长早读 国泰君安期货20250312期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 所长早读 20250312 今日发现 与恒生科技跷跷板效应持续，国债期货短期超跌存在反弹机会 观点分享： 尽管两会整体政策持平预期，周末进出口数据、通胀数据不及预期，国债期货受“东升西落”情绪与AI行情强势的影响维持了调整。现券上公募基金净卖出，银保净买入，符合我们前期关于10Y18，30Y20配置价值显现的观点。在美元大幅回落的趋势下，结合两会期间央行官员对于“适时降准降息”的表态，我们认为本月就有可能迎来降准。从国债期货机构净持仓变化来看，上周五私募类机构左侧抄底较多，周一也存在止损盘离场。往后看，多头或仍会在左侧不断试盘。当前资产配置逻辑上，市场的分歧主要存在与以下几点。首先，“东升西落”的脱敏行情是否能持续在美元大幅走弱与国内AI界喜讯频出的背景下，前期估值较低的恒生科技板块走出了全球权益市场的独立行情，部分投资者担忧行情阶段性过热存在冷却可能性。其次，AI结构性行情的火热与基本面的疲弱谁将主导未来一个月的配置逻辑整体市场上当前仍没有看到有效的板块轮动部分资金高切低至消费，而上半年国内宏观经济仍面临外需转弱、内需待提振与地产修复偏慢的问题，库存周期上呈现中美去库共振，通胀转正仍需时日。从长期逻辑看，债券的配置价值仍然较高，我们也多次提示今年利率存在双向波动的潜在趋势，策略上注意切换至灵活应对。综上所述，认可科技板块的长期配置逻辑，但谨防短期过热。同时，国债期货上短期存在超跌可能性，后续仍有降准降息，上半年通胀预计仍将低迷，可逢低配置获取波段资本利得。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 所长首推 板块 关注指数 烧碱 板块 关注指数 锌 烧碱：不宜追空。首先，空头交易核心在于交割压力、氧化铝补库大头结束、检修后供应回升、氧化铝减产预期等。从交割方面看，目前的价格上，烧碱仓单仍然可以很顺利地流出市场，未来的交割压力大幅减小。烧碱期货大幅贴水现货，盘面已经充分反映了交割因素。从氧化铝补库情况看，山东某氧化铝厂的送货量仍偏低，虽然运输受两会影响，后期仍需重点关注。从检修来看，3月中旬开始华北地区面临检修，需关注检修的持续性。总之，市场基差持续走强，现货稳定，后期关注检修和出口的影响。尤其出口需求增量可能被忽视，关键在于囤货节奏，后期关注出口订单确立和50碱32碱价差的再次扩张。 板块 关注指数 PX 锌：逢高试空为主。昨日LME新加坡仓库注销仓单激增，总注销比例上升至4148，伦敦盘单边价格及CASH3M价差迅速走高。诚如此前年报所述，配合LME仓单的注销及移库引致的价差波动，持货商获阶段性收益，实际显性库存不低，注销仓单也并未全流入消费领域，叠加价差收敛后吸引部分持货商交仓，限制价格与价差上行的持续性。作为有色板块中的长期空配品种，价格高位将增加对空头吸引力，以反弹抛空的思路为主。短期关注的风险点为宏观风险情绪，以及TCBenchmark的最终落地情况。 PX：多PX空PTA。单边价格短期有反弹，中期仍偏弱。成本端，原油汽油市场预期偏弱，但基本面供需尚可，抄底需耐心，对PX支撑一般。昨日盘中PX空头减仓，价格企稳反弹，但成交尚未放量，无法确定这是底部。另外此前部分主营炼厂配套PX检修推迟，近期扬子 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 石化检修计划重新提上日程，关注PX4月份的去库带来的利好，建议关注多PX空PTA操作。 提醒：关注指数最高为相关品种详细研报，见下方。 本期内容提供：研究所主编：林小春 商 品2025年03月12日 研究 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 期货研究 黄金：小幅回落7 白银震荡反弹7 铜：库存持续减少，支撑价格9 铝：小幅上涨11 国氧化铝：低位震荡11 泰 君锌：LME注销仓单引发波动，逢高试空为主13 安铅：供需双增，区间调整14 期镍：消息频繁扰动情绪，火法成本抬升逻辑支撑15货不锈钢：三月排产预期饱满，镍铁修复推升成本15研锡：小幅反弹17 究工业硅：盘面下破“万元”位置19 所多晶硅：硅片价格上行，盘面仍偏强19 碳酸锂：底部震荡21 铁矿石：震荡反复23 螺纹钢：下行空间有限24 热轧卷板：下行空间有限24 硅铁：钢招询盘试价，硅铁宽幅震荡26 锰硅：矿山报价抬升，锰硅宽幅震荡26 焦炭：供需边际改善，宽幅震荡28 焦煤：供需边际改善，宽幅震荡28 动力煤：需求修复，跌幅收窄30 玻璃：原片价格平稳31 对二甲苯：空头减仓，短期有支撑32 PTA：正套，单边转为震荡市判断32 MEG：单边趋势仍偏弱32 橡胶：震荡运行35 合成橡胶：估值偏低格局下有所反弹37 沥青：成本反复，区间震荡39 LLDPE：区间震荡41 PP：现货小跌，成交一般42 烧碱：震荡市43 纸浆：震荡运行45 原木：震荡反复47 甲醇：短期震荡运行49 尿素：现货边际转弱，期货震荡运行50 苯乙烯：压缩bzn，扩eb利润52 纯碱：现货市场变化不大53 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 2 期货研究 LPG：成本反复，区间震荡54 PVC：趋势偏弱57 燃料油：盘面弱势仍在，短期或进入调整走势58低硫燃料油：窄幅震荡，外盘高低硫价差暂时企稳58集运指数（欧线）：酌情加多06、08、12；10空单持有59短纤：短期或有反弹，中期偏弱61 瓶片：短期或有反弹，中期偏弱61 棕榈油：宏观影响，震荡整理62 豆油：USDA下调美豆油生柴用量62 豆粕：USDA报告影响有限、仍担忧关税、美豆小幅收跌，连粕或震荡65豆一：震荡65 玉米：震荡偏强67 白糖：区间整理69 棉花：缺乏明显驱动维持震荡走势70 鸡蛋：偏弱震荡72 生猪：博弈情绪加强73 花生：关注上货74 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 期货研究 商 品2025年3月12日 研究 黄金：小幅回落 白银震荡反弹 产 业王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179gtjascom 服 务刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982gtjascom 研 究【基本面跟踪】 所 贵金属基本面数据 期货及现货电子盘 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪金2504 67756 058 NA NA 黄金TD 67601 081 NA NA Comex黄金2504 291650 117 伦敦金现货 291690 023 沪银2504 7994 077 NA NA 白银TD 7989 102 NA NA Comex白银2504 33380 285 伦敦银现货 NA NA 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪金2504 254007 48307 67706 3380 Comex黄金2504 175729 27950 300295 15466 沪银2504 437155 165948 150098 9026 Comex白银2504 56800 6707 117147 0 ETF 昨日持仓 较前日变动 SPDR黄金ETF持仓 89520 3 SLV白银ETF持仓（前天） 1353991 34 库存 昨日库存 较前日变动 沪金（千克） 15072 0 Comex黄金（金衡盎司）（前日） 39948157 181523 沪银（千克） 1215258 6814 Comex白银（金衡盎司）（前日） 430278156 5379692 价差 昨日 前日 较前日变动 黄金TD对AU2412价差 155 000 155 沪金2502合约对2504合约价差 154 176 022 买沪金12月抛6月跨期套利成本 477 564 087 黄金TD对伦敦金的价差 28950 189 28760 白银TD对AG2502价差 15 12 3 沪银2502合约对2504合约价差 20 21 1 买沪银12月抛6月跨期套利成本 7341 8474 113 白银TD对伦敦银的价差 3035 374 3409 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 10344 045 美元兑人民币（CNY即期） 723 046 美元兑离岸人民币（CNH即期） NA NA 欧元兑美元 108 000 美元兑日元 14715 005 英镑兑美元 121 000 注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是15千克，Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为1555千克）。沪金一手交易单位是1千克，Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约为311千克）。 资料来源：同花顺，国泰君安期货 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国将在美东时间3月12日零点过后对钢、铝实施25关税，无任何贸易伙伴可以豁免。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 2 期货研究 2、特朗普威胁周三对加拿大钢铝关税翻倍至50，在加拿大安大略省长称暂停征输美电力附加费后，白宫贸易顾问称不会征50对加关税。 3、乌克兰接受美国提议，愿立即实施为期30天临时停火。 4、美众议院批准避免政府周六停摆的临时开支草案，交给参议院表决。 5、美前财长萨默斯称美国衰退的概率很接近“五五开”，几个月前完全不敢相信。 6、美国1月JOLTS职位空缺774万高于预期，裁员减少，自主离职人数上升。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【22】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，2表示最看空，2表示最看多。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 期货研究 商 品2025年03月12日 研究 铜：库存持续减少，支撑价格 国季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111gtjascom 泰 君【基本面跟踪】 安 期铜基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪铜主力合约 78030 031 78500 060 伦铜3M电子盘 9679 196 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪铜主力合约 81172 4659 157269 9295 伦铜3M电子盘 17939 3127 264940 799 昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动 沪铜 151703 4891 伦铜 244175 9150 4418 255 现货 昨日价差 前日价差 较前日变动 LME铜升贴水 1846 487 1359 保税区仓单升水 50 50 0 保税区提单升水 79 79 0 上海1光亮铜价格 71550 71750 200 现货对期货近月价差 0 5 5 近月合约对连一合约价差 90 70 20 买近月抛连一合约的跨期套利成本 225 上海铜现货对LMEcash价差 611 761 151 沪铜连三合约对LME3M价差 475 583 108 上海铜现货对上海1再生铜价差 1703 1985 282 再生铜进口盈亏 510 861 351 货研究所 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 宏观方面，特朗普：根本看不到经济衰退，美国经济将迎来繁荣。金十数据 特朗普威胁对来自加拿大的所有钢铁和铝产品征税50关税，并通过关税摧毁加拿大汽车产业。金十数据 微观方面，部分矿石品位偏低，1月智利铜产量同比环比均下滑。（SMM） 摩根大通发布报告称，预计全球精炼铜的供应缺口将在2026年扩大至16万吨，并维持对明年铜价的 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分9 2 期货研究 预测，即2026年铜价平均为每吨11万美元左右。（上海钢联） 海关总署网数据显示，2025年12月中国未锻轧铜及铜材进口量为837万吨，同比