所长早读

所长早读 2025-03-12 今日发现 与恒生科技跷跷板效应持续，国债期货短期超跌存在反弹机会 观点分享： 尽管两会整体政策持平预期，周末进出口数据、通胀数据不及预期，国债期货受“东升西落”情绪与AI行情强势的影响维持了调整。现券上公募基金净卖出，银保净买入，符合我们前期关于10Y 1.8%，30Y 2.0%配置价值显现的观点。在美元大幅回落的趋势下，结合两会期间央行官员对于“适时降准降息”的表态，我们认为本月就有可能迎来降准。从国债期货机构净持仓变化来看，上周五私募类机构左侧抄底较多，周一也存在止损盘离场。往后看，多头或仍会在左侧不断试盘。当前资产配置逻辑上，市场的分歧主要存在与以下几点。首先，“东升西落”的脱敏行情是否能持续?在美元大幅走弱与国内AI界喜讯频出的背景下，前期估值较低的恒生科技板块走出了全球权益市场的独立行情，部分投资者担忧行情阶段性过热存在冷却可能性。其次，AI结构性行情的火热与基本面的疲弱谁将主导未来一个月的配置逻辑?整体市场上当前仍没有看到有效的板块轮动(部分资金高切低至消费)，而上半年国内宏观经济仍面临外需转弱、内需待提振与地产修复偏慢的问题，库存周期上呈现中美去库共振，通胀转正仍需时日。从长期逻辑看，债券的配置价值仍然较高，我们也多次提示今年利率存在双向波动的潜在趋势，策略上注意切换至灵活应对。综上所述，认可科技板块的长期配置逻辑，但谨防短期过热。同时，国债期货上短期存在超跌可能性，后续仍有降准降息，上半年通胀预计仍将低迷，可逢低配置获取波段资本利得。 所长首推 烧碱：不宜追空。首先，空头交易核心在于交割压力、氧化铝补库大头结束、检修后供应回升、氧化铝减产预期等。从交割方面看，目前的价格上，烧碱仓单仍然可以很顺利地流出市场，未来的交割压力大幅减小。烧碱期货大幅贴水现货，盘面已经充分反映了交割因素。从氧化铝补库情况看，山东某氧化铝厂的送货量仍偏低，虽然运输受两会影响，后期仍需重点关注。从检修来看，3月中旬开始华北地区面临检修，需关注检修的持续性。总之，市场基差持续走强，现货稳定，后期关注检修和出口的影响。尤其出口需求增量可能被忽视，关键在于囤货节奏，后期关注出口订单确立和50碱-32碱价差的再次扩张。 锌：逢高试空为主。昨日LME新加坡仓库注销仓单激增，总注销比例上升至41.48%，伦敦盘单边价格及CASH-3M价差迅速走高。诚如此前年报所述，配合LME仓单的注销及移库引致的价差波动，持货商获阶段性收益，实际显性库存不低，注销仓单也并未全流入消费领域，叠加价差收敛后吸引部分持货商交仓，限制价格与价差上行的持续性。作为有色板块中的长期空配品种，价格高位将增加对空头吸引力，以反弹抛空的思路为主。短期关注的风险点为宏观风险情绪，以及TC Benchmark的最终落地情况。 PX：多PX空PTA。单边价格短期有反弹，中期仍偏弱。成本端，原油汽油市场预期偏弱，但基本面供需尚可，抄底需耐心，对PX支撑一般。昨日盘中PX空头减仓，价格企稳反弹，但成交尚未放量，无法确定这是底部。另外此前部分主营炼厂配套PX检修推迟，近期扬子 石化检修计划重新提上日程，关注PX4月份的去库带来的利好，建议关注多PX空PTA操作。 提醒：关注指数最高为★★★★ 相关品种详细研报，见下方。 主编：林小春 本期内容提供：研究所 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 黄金：小幅回落7白银:震荡反弹7铜：库存持续减少，支撑价格9铝：小幅上涨11氧化铝：低位震荡11锌：LME注销仓单引发波动，逢高试空为主13铅：供需双增，区间调整14镍：消息频繁扰动情绪，火法成本抬升逻辑支撑15不锈钢：三月排产预期饱满，镍铁修复推升成本15锡：小幅反弹17工业硅：盘面下破“万元”位置19多晶硅：硅片价格上行，盘面仍偏强19碳酸锂：底部震荡21铁矿石：震荡反复23螺纹钢：下行空间有限24热轧卷板：下行空间有限24硅铁：钢招询盘试价，硅铁宽幅震荡26锰硅：矿山报价抬升，锰硅宽幅震荡26焦炭：供需边际改善，宽幅震荡28焦煤：供需边际改善，宽幅震荡28动力煤：需求修复，跌幅收窄30玻璃：原片价格平稳31对二甲苯：空头减仓，短期有支撑32PTA：正套，单边转为震荡市判断32MEG：单边趋势仍偏弱32橡胶：震荡运行35合成橡胶：估值偏低格局下有所反弹37沥青：成本反复，区间震荡39LLDPE：区间震荡41PP：现货小跌，成交一般42烧碱：震荡市43纸浆：震荡运行45原木：震荡反复47甲醇：短期震荡运行49尿素：现货边际转弱，期货震荡运行50苯乙烯：压缩bzn，扩eb利润52纯碱：现货市场变化不大53 LPG：成本反复，区间震荡54PVC：趋势偏弱57燃料油：盘面弱势仍在，短期或进入调整走势58低硫燃料油：窄幅震荡，外盘高低硫价差暂时企稳58集运指数（欧线）：酌情加多06、08、12；10空单持有59短纤：短期或有反弹，中期偏弱61瓶片：短期或有反弹，中期偏弱61棕榈油：宏观影响，震荡整理62豆油：USDA下调美豆油生柴用量62豆粕：USDA报告影响有限、仍担忧关税、美豆小幅收跌，连粕或震荡65豆一：震荡65玉米：震荡偏强67白糖：区间整理69棉花：缺乏明显驱动维持震荡走势70鸡蛋：偏弱震荡72生猪：博弈情绪加强73花生：关注上货74 2025年3月12日 黄金：小幅回落 白银:震荡反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国将在美东时间3月12日零点过后对钢、铝实施25%关税，无任何贸易伙伴可以豁免。 2、特朗普威胁周三对加拿大钢铝关税翻倍至50%，在加拿大安大略省长称暂停征输美电力附加费后，白宫贸易顾问称不会征50%对加关税。 3、乌克兰接受美国提议，愿立即实施为期30天临时停火。 4、美众议院批准避免政府周六停摆的临时开支草案，交给参议院表决。 5、美前财长萨默斯称美国衰退的概率很接近“五五开”，几个月前完全不敢相信。 6、美国1月JOLTS职位空缺774万高于预期，裁员减少，自主离职人数上升。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年03月12日 铜：库存持续减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，特朗普：根本看不到经济衰退，美国经济将迎来繁荣。(金十数据) 特朗普威胁对来自加拿大的所有钢铁和铝产品征税50%关税，并通过关税摧毁加拿大汽车产业。(金十数据) 微观方面，部分矿石品位偏低，1月智利铜产量同比环比均下滑。（SMM） 摩根大通发布报告称，预计全球精炼铜的供应缺口将在2026年扩大至16万吨，并维持对明年铜价的 预测，即2026年铜价平均为每吨1.1万美元左右。（上海钢联） 海关总署网数据显示，2025年1-2月中国未锻轧铜及铜材进口量为83.7万吨，同比下滑7.2%。2024年1-2月中国未锻轧铜及铜材进口量为90.2万吨。1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量为471.4万吨，同比增加1.3%。2024年1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量为465.1万吨。（SMM） 印尼正考虑提高从铜到煤炭等各种矿产开采税，镍锡铜和黄金等矿业特许权使用费或将上调。（SMM） 1月智利Codelco铜产量下降4%，其中Collahuasi铜矿铜产量下降逾46%。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250312 铝：小幅上涨氧化铝：低位震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，3月11日，山东市场成交0.2万吨氧化铝现货，出厂成交价格3265元/吨，月底之前交货完毕，贸易商之间交易，款到发货，全现汇。 2.阿拉丁（ALD）调研了解，西南地区大型氧化铝企业计划于4月初对厂内3台锅炉进行年度检修，本次检修周期预计15天左右，前半程检修中无蒸汽无发电，系统保温全部运用网电，无氢氧化铝产出，后半程锅炉逐台启动至全部运行，期间产量以库存氢氧化铝焙烧为主，保自用保长单。阿拉丁（ALD）初步评估，该企业检修期间氧化铝产量影响10万吨以上。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250312 锌：LME注销仓单引发波动，逢高试空为主 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 特朗普威胁周三对加拿大钢铝关税翻倍至50%，加拿大安大略省长称暂停征输美电力附加费，白宫贸易顾问后称周三不会征50%对加关税，白宫宣布周三对加等贸易伙伴征25%钢铝关税。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250312 铅：供需双增，区间调整 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 特朗普威胁周三对加拿大钢铝关税翻倍至50%，加拿大安大略省长称暂停征输美电力附加费，白宫贸易顾问后称周三不会征50%对加关税，白宫宣布周三对加等贸易伙伴征25%钢铝关税。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月12日 镍：消息频繁扰动情绪，火法成本抬升逻辑支撑 不锈钢：三月排产预期饱满，镍铁修复推升成本 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 根据钢联，据Mysteel调研了解，近期印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议。其中镍产业链方面，印尼政府提议镍矿税率从固定的10%，改为14%-19%，按HMA价格浮动调整；镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，按照HMA价格浮动调整；镍锍税率从固定2%调整为4.5%-6.5%，按照HMA价格浮动调整，并取消windfall tax（暴利税）。24年3月APNI曾就修改印尼镍产品资源税相关提案进行市场调研，近日印尼能矿部再提此修订案，建议落地但并无政策细节，目前该法案修订案仍未下定论。后续Mysteel将持续关注印尼相关政策调整。 根据铁合金在线，3月7日巴拉望省议会批准了一项为期50年的新采矿申请暂停措施，该措施现在提交给州长签署。经省议会批准的暂停适用于所有新的采矿申请，无论矿山规模大小。 当地时间3月3日，加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁表示，如果美国加征关税，安大略省将削减对美国边境各州的电力出口。此外他还表示，安大略省的矿产也是关税斗争的关键。他表示，将停止向美国出口镍。 根据钢联，2025年3月1日，印尼能矿部发布文件，调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式。1、基准价格将在每月1日和15日更新；2、第一周期金属矿产基准价格（HMA）基于上月5日至25日LME现货结算价均价；3、上述HMA将作为同期金属矿产销售基准价（HPM）的计算依据；4、新计算方法2025年3月1日起实施。此外，据My