CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong027631@gtjas.com贡佳锟（联系人）从业资格号：F03115279gongiakun026567@gtjas.com 报告导读： 本周（2025/02/21–2024/02/28） 1、【指数收益】 本周南华商品指数下跌1.70%，其中南华能化指数下跌1.85%，南华贵金属指数下跌2.30%，南华有色金属指数下跌0.30%，南华黑色指数下跌2.66%，南华农产品指数下跌0.69%。 2、【因子概况】 整体来看，因子表现有所分化，基本面因子回撤，动量因子表现分化。 3、【回顾展望】 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，各类策略均轻微回撤。 本周市场表现或延续震荡，各类策略不确定性较高，趋势类策略或有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场走势整体向下，其中上证50下跌1.61%，沪深300下跌2.22%，中证500下跌3.26%，中证1000下跌2.77%。 股指风偏回潮，震荡整固。本周，受地缘、关税等外部扰动引发的避险情绪升温拖累，期指走弱。此 前我们提及，2月外部扰动暂缓，国内科技崛起叙事，扶持民营经济等超预期利多共振，带来行情的明显回升。但在估值扩张后，随着外部扰动重新增多，后期重磅会议临近，市场观望情绪有所升温。部分资金边打边撤落袋为安，部分资金向风格扩散要收益，无一不带来相对高位波动的放大。不过当前实质性超预期利空并不足，双边博弈并未到决断时刻，且市场中线看多科技崛起，增配中国资产的预期仍较浓，市场情绪并未彻底冷却，在回调之际下方仍有支撑，单边走弱的概率或偏低。 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场除贵金属有色外震荡上涨： 贵金属：本周南华贵金属指数下跌2.30%。黄金、白银：表现疲软。我们近期曾提示，从黄金的前期推涨的一系列影响因素来看，我们认为正在边际走弱。黄金处于2950-3000美金时，向下风险已然大于向上空间：1、来自于伦纽价差带来黄金现货库存紧俏的情况本周出现明显缓解，短端黄金租赁利率从前期高点4%快速下滑至1%以内，意味着当价差收敛套利空间不再，LBMA黄金去库趋势逆转，现货挤兑风险下降。2、特朗普将关税政策的关键节点延后至4月，近期来自于政策的不确定性边际走弱。3、俄乌冲突边际缓解。同时，随着美国一系列重要经济数据的同步走软（上周五美国来自服务业PMI、消费者信心、以及房地产成屋销售数据齐齐走弱），宏观交易愈发聚焦于美国经济的瑕疵。策略应对上我们提出关注多金银比，或继续上破90位置，目前金银比触及92附近，亦已兑现。昨夜美股快速下行，流动性快速收缩、通胀预期回落给予黄金下跌情绪上的契机，我们认为贵金属板块单边或继续承压，直至黄金买盘承托力重现。 农产品：本周南华农产品指数下跌0.69%。豆一：政策支持，偏强震荡。2月23日中央一号文件出台，直接涉及大豆政策有：“多措并举巩固大豆扩种成果”（连续第七年扩产稳产、提升产能）、“完善玉米大豆生产者补贴”（连续第五年提出）、“推动扩大大豆完全成本保险和种植收入保险投保面积”（连续第三年提出）。文件还将“大面积单产提升”放在首要位置。其他政策如：“完善农产品贸易与生产协调机制。综合施策推动粮食等重要农产品价格保持在合理水平，稳定市场供需，保护种粮农民积极性，维护好农民利益”等。基于此，市场预期政策端继续支持国产大豆发展，市场氛围偏暖，现货价格抬升，终端需求平淡。全球大豆供需宽松预期修正、国际豆价反弹，豆一偏强震荡，可逢高锁定现货利润，谨防冲高回落风险。 能化：本周南华能化指数下跌1.85%。MEG：需求不及预期，去库幅度减弱，乙二醇单边走势继续偏弱。近期下游负反馈带来的压力逐步显现，聚酯产销低迷、库存压力凸显，金三银四的聚酯开工旺季可能落空，乙二醇刚需走弱，且工厂将以消化存量库存为主，采购积极性较低。供应方面，三月上旬之前仍是累库格局，三月下旬开始的去库力度也随着近期国产装置负荷的提升而大打折扣。近期煤炭价格持续下跌，煤化工装置利润较高，负荷提升，上周红四方30、天盈15、山西沃能30、美锦30负荷提升，本周富德重启，3月份关注新疆天业60、兖矿40、中昆60检修落地情况。另外由于泉州、连云港地区仓单影响，贸易商普遍持有基差正套及月差反套头寸，5-9月差持续下行，对近月盘面形成抛压。整体而言，当前乙二醇趋势仍然偏弱，需要看到3月MEG装置检修如期落地以及聚酯库存下降开工回升才能扭转当前的悲观格局心态。 2.持仓量、成交额 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额略微上升，持仓金额略微下降。截至2月28日，当前活跃品种成交金额处于历史92.84分位；持仓金额处于历史72.55分位。整体市场成交活跃度略基本变化不大，对CTA策略表现影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场有所分化，20日动量于有色、能化板块有所上行。动量位于50分位的品种数量有所下降，位于80分位的品种数量也有所下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数下跌1.70%，其中南华能化指数下跌1.85%，南华贵金属指数下跌2.30%，南华有色金属指数下跌0.30%，南华黑色指数下跌2.66%，南华农产品指数下跌0.69%。 价格水平方面，本周相对上周略有下行：南华商品指数处于历史95分位，其中南华能化指数处于历史81分位，南华贵金属指数处于88分位，南华有色金属指数处于41分位，南华黑色指数处于24分位，南华农产品指数处于85分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现有所分化： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌0.21%，截面动量上涨0.10%；时序动量在能源和化工板块呈现盈利，在农产品板块有所亏损；截面动量在能源板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量上涨0.20%，截面动量下跌0.16%；时序动量在化工板块有所获利，在贵金属板块呈现亏损；截面动量在农产品板块有所获利，在有色金属板块亏损； 期限结构：本周下跌0.06%；在贵金属板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.15%；在农产品板块有所盈利，在有色金属板块呈现亏损； 仓单：本周下跌0.61%；在黑色板块有所获利，在能源板块呈现亏损； 库存：本周下跌0.52%；农产品板块有所盈利，在化工板块呈现亏损。 整体来看，因子表现有所分化，基本面因子回撤，动量因子表现分化。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，各类策略均轻微回撤。 本周市场表现或延续震荡，各类策略不确定性较高，趋势类策略或有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。