核心观点
- 供应过剩压制镍价：镍元素整体供应过剩，镍铁供应过剩程度有所收缩（中国镍铁减产，印尼镍铁产量将因检修而减少），但在高冰镍及湿法中间品产能扩张下，纯镍过剩依然明显，国内外交割品注册量处于攀升态势。
- 成本端支撑有限：菲律宾矿端价格出现松动，电积镍生产成本随之下移，一体化MHP和高冰镍成本接近盈亏平衡，但印尼镍矿配额偏紧或对矿价形成支撑。
- 需求端动力不足：2月不锈钢排产持稳，三元前驱体/正极材料排产预计环降，且三元受到磷酸铁锂应用占位，导致对镍需求拉动力度偏弱。
- 政策风险需警惕：印尼RKAB镍矿配额及菲律宾矿物原料出口禁令政策风险（5年后生效），引发对原料供应收缩的担忧。
关键数据
- 镍价：1#电解镍周环比+700元至126100元/吨，进口俄镍+700元至125150元/吨，镍豆+700至124700元/吨，电池级硫酸镍-10元至26730元/吨。
- 沪镍主力合约：周环比-820元/0.7%至127190元/吨。
- LME镍：较上周+20美元/0.1%至15475美元/吨。
- 镍矿进口量：2024年1-12月中国镍矿进口总量为3809.6万吨，同比减少672.3万吨，降幅15%。
- 镍矿库存：截止2月21日，镍矿港口库存为983.18万吨，周环比-33.94万吨。
- 镍铁产量：2025年1月中国原生镍产量环降，印尼镍铁产量环比变化不大。
- 精炼镍进出口：2024年1-12月中国精炼镍累计进口量97273.23吨，同比增加6154吨，增幅6.75%；累计出口量122681.41吨，同比增加86055吨，增幅234.96%。
- LME交割库：LME批准中国香港作为其核准交割地点之一，降低内地企业参与LME交割的物流成本及时间成本。
- 库存：截止2月20日，LME镍库存为192180吨，较上周+11280吨；上期所镍注册仓单为28685吨，较上周-432吨。
研究结论
- 镍价走势：镍价更多由纯镍供需平衡决定，预计2025年纯镍依然过剩，需求端总体难有亮眼增速，导致价格仍在磨底。一体化成本线或对镍价存在支撑，预计镍价沿着一体化成本线运行。
- 短期走势：在供应过剩压力、成本支撑以及资源保护主义不确定下，镍价震荡运行为主。
- 策略：单边新单观望。价差：可择机适量参与隔月合约间价差<-500时价差买近月卖远月组合，赚取价差走强收益。套保：上游在震荡区间上沿可增加卖保比例，下游在震荡区间下沿可增加买保。
