镍周度行情分析：供应过剩压制、矿端存政策风险，镍价震荡运行

海证期货研究所2025年2月21日 镍核心观点： 供应端：镍元素依然供应过剩，从结构上看，镍铁供应过剩程度因矿石原料限制、利润不佳及需求偏弱而有所收缩（中国镍铁减产，印尼镍铁产量将因检修而减少）。但在高冰镍及湿法中间品产能扩张下，纯镍过剩依然明显，国内外交割品注册量处于攀升态势。不过仍需警惕印尼RKAB镍矿配额，以及菲律宾矿物原料出口实施禁令的政策风险（5年后生效，所以情绪大于实质），引发对原料供应收缩的担忧。 成本端：菲律宾矿端价格出现松动，电积镍生产成本随之下移。外采原料生产电积镍成本在13-13.3万元/吨，当前镍价已无利润空间。一体化MHP成本约11.9万元/吨；一体化高冰镍成本约12.7万元/吨，一体化生产利润也压缩至盈亏平衡附近。不过2025年镍矿配额仍存在偏紧的可能，这或将对矿价形成支撑。 需求端：2月不锈钢排产持稳，三元前驱体/正极材料排产预计环降，且三元受到磷酸铁锂应用占位，导致对镍需求拉动力度偏弱。 综合看，镍价走势更多是由纯镍供需平衡决定，预计2025年纯镍依然过剩，需求端总体难有亮眼增速，导致价格仍在磨底。而一体化成本线或对镍价存在支撑，预计镍价沿着一体化成本线运行。短期内，在供应过剩压力、成本支撑以及资源保护主义不确定，镍价震荡运行为主。 策略：单边新单观望。 价差：可择机适量参与隔月合约间价差<-500时价差买近月卖远月组合，赚取价差走强收益。 套保：上游在震荡区间上沿可增加卖保比例，下游在震荡区间下沿可增加买保。 截止2月21日，1#电解镍周环比+700元至126100元/吨，进口俄镍+700元至125150元/吨，镍豆+700至124700元/吨，电池级硫酸镍-10元至26730元/吨，镍生铁（8-12%Ni）+8.5元至973元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）持平于1040元/镍。 截止2月7日，沪镍主力合约周环比-820元/0.7%至127190元/吨，LME镍较上周+20美元/0.1%至15475美元/吨（截止2月21日15:00）。 镍行情回顾：品牌升贴水较为坚挺 截止2025年2月21日，金驼镍升贴水周环比+200至1850元/吨，挪威镍持平于3650元/吨，博峰镍-50至-50元/吨，俄镍持平于-50元/吨，华友镍-50至0元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-450元/吨。 截止2月20日，LME（0-3）升贴水为-211.52美元/吨。 资料来源：Mysteel，SMM，海证期货研究所 供应端：警惕海外镍矿政策风险 截止2月6日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价600元/吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为10.03美元/吨。截止2月21日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价持平于47美元/湿吨。 截止2月14日，镍矿港口库存为983.18万吨，周环比-33.94万吨。其中1.2-1.7%品位-8.2至540.3万吨，1.1%品位以下库存-23.74至422.4万吨，1.7%以上品位-2至20.5万吨。 2024年12月，151.97万吨，环比减少172.52万吨，降幅53.17%；同比减少42.09万吨，降幅21.69%。其中，自菲律宾进口红土镍矿量为119.71万吨，占本月进口量的78.77%，环比减少168.97万吨，降幅58.53%；同比减少17.43万吨，降幅12.71%。2024年1-12月，中国镍矿进口总量为3809.6万吨，同比减少672.3万吨，降幅15%。 印尼APNI秘书长梅迪•卡特琳•伦克（MeidyKatrinLengkey）在1月22日（星期三）与印度尼西亚国会立法机构（BalegDPR RI）会议上说道，“昨天我们讨论了削减产量至1.5亿吨的议题。仅仅是这个消息，Macquarie London就已经发表声明称，如果工作计划和预算（RKAB）的生产配额被削减至1.5亿吨，镍价将重新触及每吨20,000美元的水平。而今天的价格还在每吨15,000美元左右。”Meidy解释称，2025年已批准的镍矿石开采工作计划和预算（RKAB）总量为2.9849亿吨。而另一方面，印尼目前的镍矿石产量已占全球总产量的63%。这种情况导致全球镍市场供应过剩。Meidy在1月21日（星期二）接受采访时还说道：“减产可能会针对那些新成立的企业，这些企业尚未获得政府批准的RKAB。对于那些刚提交申请的企业，可能会被重新审核。目前还有很多公司尚未获得批准。”。综合看，当前已批准的镍矿开采配额已经充足，但是印尼能矿部与其他政府机构表态上并未达成一致，且印尼当局也有意通过镍产业政策的变动以维护镍价，从而导致镍矿存在资源保护的不确定性。 6东南苏拉威西省能源与矿产资源局矿产和煤炭部门负责人MuhammadHasbullah周三表示，截至2025年2月10日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）已批准了东南苏拉威西省（Sultra）63家镍矿公司提交的工作计划和预算（RKAB）申请（获得了RKAB配额）。此前，这63家公司已向能源与矿产资源部提交了文件，以申请为期三年的RKAB配额。获得RKAB配额的公司分布在东南苏拉威西省的几个县，包括Konut、Konsel、Konkep、科纳韦、科拉卡、Kolut、博姆巴纳、Buteng和布顿。（要钢网） 供应端：警惕海外镍矿政策风险 根据2025年2月3日星期一参议院第三次也是最后一次阅读批准的一项法案，菲律宾将对矿物原料出口实施禁令，为当地工业的发展、生产高价值出口产品和为菲律宾人创造更多就业机会铺平道路。参议院议长弗朗西斯·“奇兹”·G·埃斯库德罗提出了修改参议院第2826号法案的条款，该法案禁止原材料出口，一旦签署成为法律，将在五年后生效。 此前在2023年1月30日，菲律宾贸易和工业部（DTI）就在研究是否应该对原镍出口征税或禁止出口，以支持政府努力发展当地镍工业并参与发展的电动汽车电池供应链，受到印度尼西亚的镍征税启发，菲律宾也想在镍供应链中成为价值链的一部分，而非单纯的原矿石出口国。 2024年1-12月，中国镍矿进口总量为3809.6万吨，其中自菲律宾进口总量为3453.13万吨，占比91%，因此菲律宾镍矿政策变动关乎着中国镍产业的原料供应。不过为了给予企业充分的准备时间（包括建厂、搭建上下游关系），即使签署成为法律，也要在五年后生效。所以短期内对供应的影响较为有限，更多的是对印尼、菲律宾两地镍矿政策风险的担忧。 2025年1月中国原生镍产量均环降，印尼镍元素产量环比变化不大。镍元素整体供应依旧保持较高水平。 据SMM调研了解，印尼某主产区由于项目管理进一步优化，生产节奏有所调整，产量预计短期内有所下调，OBI岛的新增产能进一步释放，产量预计再次上行，导致2月金属量虽有下降但整体幅度较为有限。 供应端：预计2025年仍有较多MHP/高冰镍产能投产 不同于火法冶炼，印尼当局更支持湿法冶炼产能的建设，预计2025年MHP和高冰镍新增产能约30万金属吨，这有助于保障电积镍和硫酸镍的原料供应。 2024年2月21日当周沪伦比值平均为8.06，当周进口平均亏损约-2963元/吨。 据中国海关数据统计，2024年1-12月，中国精炼镍累计进口量97273.23吨，同比增加6154吨，增幅6.75%。2024年1-12月，中国精炼镍累计出口量122681.41吨，同比增加86055吨，增幅234.96%。因进口亏损明显收窄，12月呈净进口。 1月20日，伦敦金属交易所（LME）宣布批准中国香港作为其核准交割地点之一。LME允许在中国香港进行铜、铝、锌、铅、锡、镍及铝合金7种金属的交割，同时该地区业务将在首家仓储公司被批准后的3个月正式开始运营。LME行政总裁张柏廉先生表示：“将香港纳入我们的全球仓储网络是一项令人兴奋的进展，我们将提供比以往更接近中国内地金属市场的仓储设施。中国内地是世界上最大的金属消费地区。香港凭借其出色的商业基础设施，成为连接中国内地市场的天然枢纽，这对市场参与者和更广泛的金属行业来说至关重要。我们收到了来自仓储公司、业主和客户对将香港列为核准交割地点的浓厚兴趣，LME期待能够在不久的将来宣布首个香港核准交割库。 在香港设置交割库，有助于降低内地企业参与LME交割的物流成本及时间成本，便利的交割程序将增加中国金属定价的话语权，提高套保和套利流动性，同时也能快速的平抑内外价差的波动。 成本端：一体化生产利润也压缩至盈亏平衡附近 截止2月21日，MHP的LME折扣系数为80，高冰镍LME折扣系数为84.5，高冰镍SHFE折扣系数为85.5。截止2月20日，镍豆产硫酸镍完全成本为127775元/镍吨，利润率为-6.7%，MHP产硫酸镍完全成本为121572元/镍吨，利润率为-0.1%，高冰镍产硫酸镍完全成本为117675元/镍吨，利润率为3.3%。 截止2月20日，外采原料生产电积镍成本在13-13.3万元/吨，随着矿端价格松动，电积镍生产成本下移。截止12月31日，一体化MHP成本约12.1万元/吨；一体化高冰镍成本约12.7万元/吨。 成本端：山东镍铁生产利润回升，印尼镍铁产量将受检修影响下滑 截止2月6日，山东RKEF镍生铁生产成本为918.73元/镍，利润率为5.69%；江苏RKEF镍生铁生产成本为977.53元/镍，利润率为-0.67%；福建RKEF镍生铁生产成本为1002.07元/镍，利润率为-3.1%。印尼某镍铁厂三期由于镍矿短缺及管理层变更，计划停产检修。据Mysteel调研了解，该项目镍生铁产量占印尼镍生铁总产量的9%。1月减产30%后，2月整体项目产能利用率只有三成，预计影响产量约1万金属吨/月，产线维持炉温为主。 资料来源：SMM，海证期货研究所 不锈钢生产成本（除+纯镍工艺）在12700-13300元/吨，使用废不锈钢的工艺目前经济性占优，其余处于亏损中。 据SMM调研，2025年1月，全国不锈钢总产量环比下降约9.32%，同比增长约3.87%。展望2月，一些不锈钢厂可能会在春节后完成检修并恢复生产。其中预计200系产量环比上升2.71%；300系产量环比再次减少2.36%；截止2月21日，不锈钢社会库存为92.86万吨，300系0.16万吨，周环比-0.16万吨。 需求端：新能源汽车向好，但三元材料耗镍量相对低迷 2025年1月受传统春节假期影响，新能源车销售下滑。根据中汽协数据，1月份新能源汽车销量达到94.4万辆，同比增长30%，环比下降41%。不过受益于以旧换新政策延续，新能源汽车内销并不悲观。 据SMM统计，2025年1月，中国三元材料产量环比减少4.3%，同比减少1.4%至54580吨。2025年2月的排产来看，中国三元材料产量预期将有9.6%的环比减量，主要来自于2月春假过年节点企业放假以及产线关停所致。除个别生产企业在2月无放假计划正常生产外，大部分厂家2月产量均呈现减量的预期。 据Mysteel了解，下游材料厂春节前基本完成原料备货，但市场仍有一定的采买需求，上下游价格分歧较大，仍处于僵持博弈阶段。 库存端：LME、SHFE呈持续累库状态 周内LME库存仍在攀升，但SHFE仓单下降。 截止2月20日，LME镍库存为192180吨，较上周+11280吨，其中注册仓单+11352至181872吨，注销仓单-72至10380吨。截止2月20日，上期所镍注册仓单为28685吨，较上周-432吨。 电积镍基差无法覆盖持仓成本，买现-卖期无操作空间。 隔月合约可择机（价差<-500时）参与买近卖远组合，赚取价差走强收益（-300以内）。 未来因您而为 樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多