镍周度行情分析：供应过剩压制、矿端存政策风险，镍价震荡运行

核心观点

• 供应过剩压制镍价：镍元素整体供应过剩，镍铁供应过剩程度有所收缩，但高冰镍及湿法中间品产能扩张导致纯镍过剩依然明显。
• 矿端政策风险：印尼镍矿配额和菲律宾矿物原料出口禁令存在政策风险，引发对原料供应收缩的担忧。
• 成本支撑：电积镍生产成本随矿端价格松动而下移，一体化MHP成本约11.9万元/吨，高冰镍成本约12.5万元/吨，对镍价存在支撑。
• 需求偏弱：2月不锈钢排产持稳，三元前驱体/正极材料排产预计环降，受磷酸铁锂应用占位影响，对镍需求拉动力度偏弱。

关键数据

• 镍矿进口：2024年1-12月中国镍矿进口总量为3809.6万吨，同比减少672.3万吨，降幅15%。印尼镍铁产量环比变化不大，MHP和高冰镍新增产能约30万金属吨。
• 纯镍进口：2024年1-12月中国精炼镍累计进口量97273.23吨，同比增加6154吨，增幅6.75%。12月呈净进口。
• 库存：LME镍库存为173562吨，较上周+1260吨。上期所镍注册仓单为29300吨，较节前+1034吨。
• 价格：1#电解镍较节前+3550元至128600元/吨，沪镍主力合约较节前+3040元/2.4%至127190元/吨。

研究结论

• 镍价走势：预计2025年纯镍依然过剩，需求端总体难有亮眼增速，价格仍在磨底。一体化成本线或对镍价存在支撑，预计镍价沿着一体化成本线运行。
• 短期走势：供应过剩压力、成本支撑以及资源保护主义不确定性，镍价震荡运行为主。
• 策略建议：单边新单观望。价差：可择机适量参与隔月合约间买近月卖远月组合，赚取价差走强收益。套保：上游逐步上调卖保比例，下游适当降低买保比例。