核心观点
- 供应端：印尼高冰镍、MHP产能释放导致镍元素供应过剩，但原生镍产量下滑，印尼镍铁增量有限，镍元素供应阶段性放缓。3月企业生产恢复后产量预计回升。印尼RKAB镍矿配额及菲律宾矿物原料出口禁令政策风险需警惕。
- 成本端：矿端价格上涨推升电积镍生产成本，外采原料生产电积镍无利润空间，一体化MHP和高冰镍成本接近盈亏平衡。镍矿配额偏紧或对矿价形成支撑，进一步压制企业利润。
- 需求端：3月不锈钢、三元前驱体/正极材料排产环增，增加镍需求。
- 综合：镍价走势由纯镍供需平衡决定，预计2025年纯镍仍过剩。3月供需双增难以持续改善格局，过剩压力依然存在。一体化成本线对镍价存在支撑，预计镍价沿着一体化成本线运行，震荡运行为主。
关键数据
- 价格：1#电解镍周环比+3125元至130325元/吨，进口俄镍+3225元至129575元/吨，镍豆+3125至129175元/吨，电池级硫酸镍+560元至27400元/吨，镍生铁（8-12%Ni）+9.5元至992.5元/镍点。
- 期货：沪镍主力合约周环比+2900元/+2.3%至129550元/吨，LME镍较上周+615美元/+3.9%至16205美元/吨。
- 升贴水：金驼镍升贴水周环比-200至1400元/吨，挪威镍-150至3250元/吨，博峰镍-50至-200元/吨，俄镍-50至-100元/吨，华友镍-50至-200元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-900元/吨。
- 库存：LME镍库存为199410吨，较上周+5680吨；上期所镍注册仓单为26960吨，较上周-711吨。
- 进口：2024年1-12月中国镍矿进口总量为3809.6万吨，同比减少672.3万吨，降幅15%。2024年1-12月中国精炼镍累计进口量97273.23吨，同比增加6154吨，增幅6.75%。
- 产量：2025年2月中国原生镍产量均继续环降，预计3月生产恢复，产量回升。印尼镍元素产量环比亦有环降，产量增长存在约束。
研究结论
- 镍价震荡运行，更多由纯镍供需平衡决定。一体化成本线或对镍价存在支撑。
- 单边新单观望。价差：可择机适量参与隔月合约间价差<-500时价差买近月卖远月组合，赚取价差走强收益。
- 套保：上游在把握高位卖保机会，下游在震荡区间下沿可增加买保。
