镍周度行情分析：供应过剩压制、矿端存政策风险，镍价震荡运行

海证期货研究所2025年3月7日 供应端：随着印尼高冰镍、MHP产能释放，镍元素依然供应过剩，不过原生镍连续2个月产量下滑，印尼高冰镍产量亦呈现持续回落态势，印尼镍铁生产受制于高品位矿石供应不足以及产线检修而增量有限，镍元素供应阶段性放缓甚至收缩。3月随着企业生产恢复，产量预计重新回升。另外仍需警惕印尼RKAB镍矿配额，以及菲律宾矿物原料出口实施禁令的政策风险，引发对原料供应收缩的担忧。 成本端：矿端价格重新上涨，电积镍生产成本随之抬升。外采原料生产电积镍成本在13.3-13.9万元/吨，当前镍价已无利润空间。一体化MHP成本约12.1万元/吨；一体化高冰镍成本约12.7万元/吨，一体化生产利润也压缩至盈亏平衡附近。且2025年镍矿配额仍存在偏紧的可能，这或将对矿价形成支撑从而进一步压制企业利润。 需求端：3月不锈钢排产环增，三元前驱体/正极材料排产亦环增，一定程度上增加对镍的需求。 综合看，镍价走势更多是由纯镍供需平衡决定，预计2025年纯镍依然过剩。3月供需双增，供需格局难以持续改善，过剩压力依然存在。不过一体化成本线或对镍价存在支撑，预计镍价沿着一体化成本线运行。预计镍价震荡运行为主。 策略：单边新单观望。 价差：可择机适量参与隔月合约间价差<-500时价差买近月卖远月组合，赚取价差走强收益。 套保：上游在把握高位卖保机会，下游在震荡区间下沿可增加买保。 截止3月7日，1#电解镍周环比+3125元至130325元/吨，进口俄镍+3225元至129575元/吨，镍豆+3125至129175元/吨，电池级硫酸镍+560元至27400元/吨，镍生铁（8-12%Ni）+9.5元至992.5元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）+10至1050元/镍。 截止3月7日，沪镍主力合约周环比+2900元/+2.3%至129550元/吨，LME镍较上周+615美元/+3.9%至16205美元/吨（截止3月7日15:00）。 镍行情回顾：品牌升贴水略回落 截止2025年3月7日，金驼镍升贴水周环比-200至1400元/吨，挪威镍-150至3250元/吨，博峰镍-50至-200元/吨，俄镍-50至-100元/吨，华友镍-50至-200元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-900元/吨。 截止3月6日，LME（0-3）升贴水为-213.43美元/吨。 资料来源：Mysteel，SMM，海证期货研究所 供应端：警惕海外镍矿政策风险 截止3月6日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价+14至613元/吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为10.07美元/吨。截止3月7日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价+0.4至49美元/湿吨。 截止2月28日，镍矿港口库存为899.14万吨，周环比-41.24万吨。其中1.2-1.7%品位-28.39至477.3万吨，1.1%品位以下库存-8.55至411.53万吨，1.7%以上品位-4.3至10.3万吨。 2024年12月，151.97万吨，环比减少172.52万吨，降幅53.17%；同比减少42.09万吨，降幅21.69%。其中，自菲律宾进口红土镍矿量为119.71万吨，占本月进口量的78.77%，环比减少168.97万吨，降幅58.53%；同比减少17.43万吨，降幅12.71%。2024年1-12月，中国镍矿进口总量为3809.6万吨，同比减少672.3万吨，降幅15%。 印尼APNI秘书长梅迪•卡特琳•伦克（MeidyKatrinLengkey）在1月22日（星期三）与印度尼西亚国会立法机构（BalegDPR RI）会议上说道，“昨天我们讨论了削减产量至1.5亿吨的议题。仅仅是这个消息，Macquarie London就已经发表声明称，如果工作计划和预算（RKAB）的生产配额被削减至1.5亿吨，镍价将重新触及每吨20,000美元的水平。而今天的价格还在每吨15,000美元左右。”Meidy解释称，2025年已批准的镍矿石开采工作计划和预算（RKAB）总量为2.9849亿吨。而另一方面，印尼目前的镍矿石产量已占全球总产量的63%。这种情况导致全球镍市场供应过剩。Meidy在1月21日（星期二）接受采访时还说道：“减产可能会针对那些新成立的企业，这些企业尚未获得政府批准的RKAB。对于那些刚提交申请的企业，可能会被重新审核。目前还有很多公司尚未获得批准。”。综合看，当前已批准的镍矿开采配额已经充足，但是印尼能矿部与其他政府机构表态上并未达成一致，且印尼当局也有意通过镍产业政策的变动以维护镍价，从而导致镍矿存在资源保护的不确定性。 供应端：警惕海外镍矿政策风险 东南苏拉威西省能源与矿产资源局矿产和煤炭部门负责人MuhammadHasbullah周三表示，截至2025年2月10日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）已批准了东南苏拉威西省（Sultra）63家镍矿公司提交的工作计划和预算（RKAB）申请（获得了RKAB配额）。此前，这63家公司已向能源与矿产资源部提交了文件，以申请为期三年的RKAB配额。获得RKAB配额的公司分布在东南苏拉威西省的几个县，包括Konut、Konsel、Konkep、科纳韦、科拉卡、Kolut、博姆巴纳、Buteng和布顿。（要钢网） 印尼通过能源和矿产资源部(ESDM)迈出了重要一步，决定在2025年工作计划和预算(RKAB)中削减镍矿配额。能源与矿产资源部长BahlilLahadalia2月21日解释说，削减镍配额旨在维持供需，从而支持镍价稳定。这一举措得到了各方的响应，一些圈子认为这是避免价格波动损害各个工业部门的正确举措。这一决定也是对矿产资源管理进行全面评估的一部分，以确保国家经济和行业参与者的利益最大化。未来，政府希望这一政策能为印尼镍矿开采行业创造更加稳定和可持续的环境，同时保持印尼在全球镍市场的竞争力。（我的钢铁网） 据SMM调研，印尼ESDM（印度尼西亚能源与矿产资源部）发布编号为80.K/MB.01/MEM.B/2025和72.K/MB.01/MM.B/2025的两则政令，其中，80.K/MB.01/MEM.B/2025号政令对金属矿产HMA价格的新计算方式进行了公示，72.K/MB.01/MM.B/2025号政令对包括了镍矿石、镍生铁、混合氢氧化物沉淀物（MHP）等在内的8种镍系产品的HPM价格计算进行了明确。 供应端：警惕海外镍矿政策风险 根据2025年2月3日星期一参议院第三次也是最后一次阅读批准的一项法案，菲律宾将对矿物原料出口实施禁令，为当地工业的发展、生产高价值出口产品和为菲律宾人创造更多就业机会铺平道路。参议院议长弗朗西斯·“奇兹”·G·埃斯库德罗提出了修改参议院第2826号法案的条款，该法案禁止原材料出口，一旦签署成为法律，将在五年后生效。 此前在2023年1月30日，菲律宾贸易和工业部（DTI）就在研究是否应该对原镍出口征税或禁止出口，以支持政府努力发展当地镍工业并参与发展的电动汽车电池供应链，受到印度尼西亚的镍征税启发，菲律宾也想在镍供应链中成为价值链的一部分，而非单纯的原矿石出口国。 2024年1-12月，中国镍矿进口总量为3809.6万吨，其中自菲律宾进口总量为3453.13万吨，占比91%，因此菲律宾镍矿政策变动关乎着中国镍产业的原料供应。不过为了给予企业充分的准备时间（包括建厂、搭建上下游关系），即使签署成为法律，也要在五年后生效。所以短期内对供应的影响较为有限，更多的是对印尼、菲律宾两地镍矿政策风险的担忧。 2025年2月中国原生镍产量均继续环降，预计3月生产恢复，产量回升。印尼镍元素产量环比亦有环降，考虑到印尼雨水将增多，产量增长存在约束。镍元素整体供应依旧保持较高水平。 供应端：预计2025年仍有较多MHP/高冰镍产能投产 不同于火法冶炼，印尼当局更支持湿法冶炼产能的建设，预计2025年MHP和高冰镍新增产能约30万金属吨，这有助于保障电积镍和硫酸镍的原料供应。 2024年3月6日当周沪伦比值平均为8.02，当周进口平均亏损约-3912元/吨。 据中国海关数据统计，2024年1-12月，中国精炼镍累计进口量97273.23吨，同比增加6154吨，增幅6.75%。2024年1-12月，中国精炼镍累计出口量122681.41吨，同比增加86055吨，增幅234.96%。因进口亏损明显收窄，12月呈净进口。 成本端：一体化生产利润也压缩至盈亏平衡附近 截止3月7日，MHP的LME折扣系数为81.5，高冰镍LME折扣系数为84.5，高冰镍SHFE折扣系数为86.5，整体略有上移。截止3月6日，镍豆产硫酸镍完全成本为132342元/镍吨，利润率为-8.3%，MHP产硫酸镍完全成本为126796元/镍吨，利润率为-2.5%，高冰镍产硫酸镍完全成本为121392元/镍吨，利润率为1.8%。 截止3月6日，外采原料生产电积镍成本在13.3-13.9万元/吨，矿端价格回升，成本随之增加。截止1月31日，一体化MHP成本约12.1万元/吨；一体化高冰镍成本约12.7万元/吨。 成本端：山东镍铁生产利润回升，印尼镍铁产量将受检修影响下滑 截止3月6日，山东RKEF镍生铁生产成本为909.93元/镍，利润率为8.74%； 江苏RKEF镍生铁生产成本为969.24元/镍，利润率为2%；福建RKEF镍生铁生产成本为992.35元/镍，利润率为-0.3%。据SMM调研了解，国内高镍生铁冶炼厂原料库存处于低位，而菲律宾镍矿放量仍需雨季结束，预计3月高镍生铁金属量较2月环比下降约0.52%。印尼某镍铁厂三期由于镍矿短缺及管理层变更，计划停产检修。据Mysteel调研了解，该项目镍生铁产量占印尼镍生铁总产量的9%。1月减产30%后，2月整体项目产能利用率只有三成，预计影响产量约1万金属吨/月，产线维持炉温为主。 资料来源：SMM，海证期货研究所 不锈钢生产成本（除+纯镍工艺）在13100-13500元/吨，使用废不锈钢的工艺目前经济性占优，其余处于亏损中。 据SMM调研，2025年2月，全国不锈钢总产量环比+0.1%，同比增长约15%。展望3月，拥有一体化成本优势和充足资金的大型钢厂仍能维持较高开工率,3月200系、300系和400系各环增12.3%、14.4%和16.1%；截止3月7日，不锈钢社会库存为97.67万吨，300系68.64万吨，周环比+1万吨。 需求端：新能源汽车向好，三元材料需求复苏 根据乘联会月度初步数据综合预估：2月全国新能源乘用车厂商批发销量84万辆，同比增长82%，环比下降5%；今年1-2月累计批发173万辆，同比增长49%。受益于以旧换新政策延续（2025年将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，较去年翻倍），新能源汽车内销并不悲观。 据SMM统计，2025年3月电芯排产预计环增14%至134GWh，其中磷酸铁锂电池+17%，三元+7%。就三元正极材料看，在终端销量复苏的带动下，3月排产预计环+12%至54295吨。 据Mysteel了解，头部企业订单需求较为稳定，中小企业订单较为疲软，目前市场成交仍以长单为主，中高镍三元订单较为乐观，低镍三元市场价格内卷较为严重，企业低价出货抢占市场仍为主旋律。 库存端：LME继续累库，SHFE阶段性去库 周内LME库存仍在攀升，但SHFE仓单下降。 截止3月6日，LME镍库存为199410吨，较上周+5680吨，其中注册仓单+3984至179604吨，注销仓单+1644至19806吨。截止3月6日，上期所镍注册仓单为26960吨，较上周-711吨。 电积镍基差无法覆盖持仓成本，买现-卖期无操作空间。 隔月合约可择机（价差<-500时）参与买近卖远组合，赚取价差走强收益（-300以内）。 未来因您而为 樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要